中国民爆行业龙头，资质、技术和品牌优势突出。宏大爆破是中国第一家露天矿山采剥服务上市公司，是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。该公司具有矿山工程施工总承包等多项资质和每年40 万吨工业炸药和8000 万发工业雷管的许可产能。在矿山开采与爆破技术领域，该公司拥有一流的专业技术团队，积累了丰富的工程作业经验，该公司客户资源丰富，包括中国神华、大宝山矿业、华兴建设等资质优良的矿山业主。

煤炭、采掘业景气度持续走低，导致民爆和矿山服务业下滑压力大。矿山采剥服务直接服务于矿山业主，民用爆破器材总产量75%以上用于矿山开采，因此矿山服务业和民爆产业的景气度与中国煤炭采掘业高度相关。当前煤炭产业持续低迷导致该行业进入艰难时期。2015 年民爆行业主要经济指标继续下行，行业利润大幅下滑，全行业实现利润总额仅为50.33 亿元，同比下滑31.68%。工业炸药产量367.18 万吨，同比下降14.97%；工业雷管产量12.3亿发，同比下降24.70%。

紧抓行业低谷期并购机遇，打造全产业链服务能力。行业低迷为龙头企业并购整合业内优质资源创造了条件。2015 年末，宏大爆破披露公告，拟通过增发股份方式收购新华都工程100%股权，以发行股份和支付现金方式收购涟邵建工42.05%股权。我们认为，本次收购符合宏大爆破打造一流矿山工程服务提供商的战略目标。同时，公司拟与内蒙古生力资源集团有限公司合作，收购生力集团存续分立新设主体生力民爆100%股权，有助于该公司扩展北方市场，夯实了其在民爆器材领域的优势地位。

战略重新定位，瞄准军工产业。宏大爆破2016 年半年报中披露，将加强对国内外矿业服务市场以及军工市场的拓展，做强做大军工板块。该公司全资子公司广东明华机械有限公司主要从事军工和民用爆破器材技术的研发生产，是国家定点军品生产企业，先后研制投产多种类型和型号的军工产品。

盈利预测与投资建议。不考虑并购新华都工程和涟邵建工带来的业绩增厚，预计公司2016 年至2018 年EPS 分别为0.10、0.14 和0.14 元/股。考虑并购业绩增厚和股本摊薄影响，预计公司2016 年和2017 年备考EPS 为0.19和0.34 元/股，对比当前股价公司2017 年估值仅为31 倍。参考可比公司，给予公司2017 年45 倍估值，对应目标价15.30 元，给予公司“买入”评级。

风险提示。军工市场开拓不及预期；民爆行业景气度持续下降。