美国农业部11月月度供需报告，给出了大豆52.5蒲的单产预估，略超市场平均预期，进一步确认了美豆丰产的事实。 本月报告之后，美豆供应已成定局，明年1月12日的终产报告中大豆单产即便再有调整，调整幅度也非常有限。

近期，市场的关注点主要在美豆需求上，特别是出口需求上。20.5亿蒲（折5579万吨）的出口量比2015/2016年度的实际出口量5269万吨增加了310万吨，或5.9%。从目前的出口成交看，同比增幅远超这一水平，但关键还是要看后面几个月的成交是否能继续保持良好，以及南美新季产量会不会出现问题，后期美豆的出口需求还是有很多不确定因素。

目前预估的4.8亿蒲期末库存，基本在市场预期范围之内，而且，期末库存和前两个年度的库存水平大致相当。

回顾过去两个年度库存的变化轨迹：去年库存从4.65亿蒲减少到1.97亿蒲是因为美豆当年度压榨量调增了2.21亿蒲。前年库存从4.5亿蒲减少到1.91亿蒲是因为当年度的压榨量增加了将近1亿蒲，出口增加了1.2亿蒲，总体需求增加了2亿蒲。当然，这两个年度有一个共同点，即最终产量都比11月预测要小一些，调减的幅度分别在5500万蒲和3100万蒲。

就当前来说，大豆期价将继续持区间振荡行情。后期打破区间波动行情需要两个诱因，一是出口需求变差打压价格，二是南美天气出现问题刺激价格向上突破。

上周国内主要地区油厂豆粕现货均价3225元/吨，环比降幅46元/吨、累计最大跌幅80元/吨，市场在消化盘面下跌以及供应恢复预期。然而，11月及远期基差价格并没有太大变化，买家更积极于执行现货合同。据统计，截至上周末，国内76家油厂合计豆粕库存48万吨，环比增加0.8万吨，同比偏低，较年度均值低15万吨。虽然大豆到港增加，实际上豆粕供应偏紧局面依然存在，山东、广东、广西、华北还处于基本没有库存状态，华东移库上江开单限量。因此，豆粕库存均值以下、紧平衡的情况可以维持到11月底，即使12月中旬以后供应出现压力，也不会对价格产生相对集中的冲击。

最新船期表显示：10月国内大豆到货量调低到600万吨，11月到货相应增加到850万吨，如果美西装船速度可以维持10月水平，那么12月到货也要800万吨以上。随着大豆到货增加，10月下旬后国内油厂进口大豆压榨量趋势性恢复，月底前将连续两周维持在180万吨附近，甚至刷新前期高点。本周华东、华北、广西、西南地区都有不同幅度回升，如果不出意外，下周华北新高，广西将连续第二周增长。10月进口大豆压榨量最终达到了680万吨，环比下降1%、同比增加6%，预计11月增幅在4%左右。豆粕现货价格高于理论成本的背景下，油厂开机积极性持续偏高，据了解上周买船集中在11月和12月船期，这说明油厂也在同时锁利。

上周油厂压榨增幅7个百分点，而豆粕库存仅2%，究其根本原因，一是原来供应基数小，一是买方高价位兑现利润、提货积极。近期到港的大豆大多为美西货，估计平均贴水在180SX附近，如果按照美豆点在970美分对应豆粕保本成本3000元/吨左右，目前豆粕现货均价3200元/吨，即使12月中旬以后供应出现压力，豆粕现货2900元/吨也是强支撑。短期看，如果现货继续高基差，连粕还是相对偏弱，尤其5月合约。

因此，建议11月豆粕基差随点随提，12月—明年1月考虑逢低买入，对于远期2—5月则暂时观望。