在“拉尼娜”的影响下，今年的冬天来得更早些，钢市却迎来了一个暖冬。在成本的助推下，钢市多头盛宴继续狂欢。11月以来，短短8个交易日螺纹钢主力RB1701最高涨幅达20%。国家发改委8次召开煤炭会议调控现货市场、三大商品交易所密集出台相关交易政策遏制疯狂的“黑色系”，虽然国家令牌频下，钢价上涨丝毫没有退却的意思。未来钢价何去何从，是续创新高，还是“鸣金收兵”？

基建投资将接棒楼市

前三季度，纵观几大资本市场中，楼市表现最为抢眼。中央政治局会议三个月两提“抑制资产泡沫”和“防范金融风险”，暗指楼市将受到更严的调控。国家统计局最新数据显示，9月房地产开发投资完成额累计值占全国固定资产投资完成额17.47%，呈逐步下降趋势。

房地产投资难持续，制造业投资低迷，如何实现经济平稳较快发展是摆在眼前的突出问题。从短期来看，主要还是依靠基建拉动，9月基建投资累计值占比升至25.15%。四季度，将有4000多亿元的公路投资和近3000亿元的铁路投资加速释放，基建投资将接棒房地产强势支撑钢价。

另外，楼市降温后，资金开始寻找出路，大宗商品市场受到追捧，其中基本面强势的“黑色系”备受青睐。从资金流向来看，11月以来，仅螺纹钢单个品种，资金净流入8亿元，沉淀资金63亿元，整个“黑色系”五大品种沉淀资金高达257亿元。资金的助推使钢价再次实现了站上3000点的梦想。

钢材生产成本高企

“双焦”供需不匹配是此轮钢价上涨的导火索。据最新数据显示，9月炼焦煤总需求为4650.26万吨，总供给仅为4106万吨，供需缺口为543.75万吨，供需缺口依然存在。释放煤炭先进产能对短期供应影响有限，焦煤资源依旧紧缺。国家发改委约谈大型煤企调控煤价收效甚微，动力煤仅象征性下调了10元/吨，煤炭价格依旧相对坚挺。焦化企业几乎满负荷开工，但焦炭仍然供不应求。11月7日，唐山二级冶金焦涨至2040元/吨，一周暴涨22.5%。

钢厂当前煤炭库存水平仍低，刚性补库需求仍在，短期“双焦”价格易涨难跌。另外，人民币持续走弱，基本面偏弱的铁矿石近期也是涨势惊人，期货涨停板不断。青岛港61.5%PB粉报价上涨至550元/湿吨，涨幅32.65%。据我们测算，螺纹钢生产成本已经突破2900元/吨。为转移成本压力，钢价可能还将进一步上调。

钢贸商重启“冬储”

从季节性需求来看，往年冬季时节，钢价下跌风险加剧。但今年钢市形势与往年不同，在成本以及低库存的支撑下，“黑色系”五大品种联袂强势演绎多头盛宴，钢价短期内下行空间或有限。此前吨钢现货每周上涨十几到几十元，现在一周上涨甚至超200元。据了解，部分钢贸商对未来钢价上涨仍抱有期望，多年不见的“冬储”的概念重出江湖。钢贸商蠢蠢欲动，试水“冬储”。从期限结构来看，RB1705表现比RB1701更加强势，贴水大幅修复，也体现短期市场看好远月的氛围。我们认为，“冬储”及远月贴水修复，短期将支撑钢价维持强势格局。

综上所述，短期基建投资、成本支撑、市场情绪等因素仍将支撑钢价再“飞”一会，但钢价已经进入了加速“赶顶”的阶段，钢价回落风险也在进一步加剧。从中期来看，钢价虽有回调风险，但将实现“软着陆”。