本周黑色系品种创出新高后纷纷回调。需要警惕的是，随着螺纹钢、焦煤等品种逐步和现货平水，期市基差收敛动能大幅削弱。且近期空单减仓加快，黑色系短期或面临调整。自11月开始，环保限产增多，钢厂进入季节性减产。成材走强而原料走弱，盘面利润或进一步扩大。关注今年钢材贸易商的冬储情况，或将影响到明年开春后的价格走势。

钢厂季节性减产

继前期煤焦、铁矿石轮涨后，近期领涨品种轮转到螺纹钢。从消息面上看，螺纹钢领涨得益于钢厂检修和环保限产。自11月开始，北方雾霾天气增多，唐山等地陆续接到限产通知。而11月3日沙钢和中天几条螺纹生产线检修后，螺纹钢期货发力上冲。

唐山再度发起三级环保预警响应，自11月8日起，丰润区所有钢铁限产30%。关注此次限产的持续期，若如上周末般环保一日游，对于实际生产来说影响甚微。不过，进入冬季，环保事件的冲击将不断增多。这一消息有利于买钢抛矿套利。从季节性规律看，考虑到年末需求淡季和天气因素，钢厂将进入减停产密集期。伴随着上游焦炭原料紧缺和环保因素，钢厂检修或陆续增加。不过，从利润的角度看，当前钢厂现金成本仍有盈利，主动减产意愿并不强，减产动作更多受制于原料和外部限产命令。关注钢厂后续检修情况。

检修逻辑下，成品材强，原料端偏弱，有利于盘面利润扩大。可以关注买螺抛矿的套利。得益于国内钢厂供给侧改革和铁矿石端供应增加，买螺抛矿做多盘面利润或是2017年套利的主旋律。

产业链库存不高，关注年末冬储

截至10月末，全国贸易商成材库存和厂商库存依然维持在低位。社会库存环节，10月末全国库存环比再降20万吨至889.39万吨，维持同期历史最低位。值得注意的是，今年的低库存结构下，钢价弹性被放大，季节性效应加速。回顾钢材季节性规律，近两年季节性规律明显放大。钢材低库存结构下，终端消费变化对于价格影响更为直接，且弹性更大。

不过，一旦需求下滑开始传导，钢厂成本无法向下游转嫁之后，钢厂减产将立即看到。产业链现货价格也将由强转弱。对此，我们需要关注几个重要的传导指标：钢材销售、钢厂和贸易商成品材库存、钢厂利润。

随着年末临近，关注后期贸易商对冬储的态度。冬储概念在2014—2015年一度淡化，但随着2016年年初一波暴力反弹加上中间环节的极低库存的现状，不少贸易商将冬储概念重新纳入考虑。不过，目前这一概念仍然处于心态博弈阶段，是否冬储仍未有定论。关注后续贸易商冬储情况，或将成为影响黑色尤其是成品材的重要因素之一。

原料成本仍走强

以煤焦为主的黑色原料端延续强势。自上周开始，各大煤矿继续上调焦煤报价。进口焦煤方面，国产煤报价维持1500元/吨附近，进口澳煤折合国内报价在2000元/吨以上。

政策方面，近期发改委再次开会调整运力问题，政策宽松导向加强。关注后续动力煤政策转向，供应宽松压力下，焦煤将继续强于动力煤。

操作上，黑色中已有商品出现期现平水，而伴随着期价大涨，空头开始减仓离场，盘面狂热情绪或到尾声。本周盘面似见转向，但盘中波幅巨大，建议单边投资者观望为主，或轻仓短线参与。套利方面，可以继续介入买钢抛矿的盘面利润套利等。基本面上，关注后期产业链库存情况。