周期性行业利润超预期，利于股市估值抬升

自从今年1月股市大幅暴跌以来，在监管从严、经济逐步企稳、汇率市场波动、资金心态谨慎等复杂的背景下，A股指数出现了近20多年罕见的长期低波动率走势。同时，由于股市赚钱效应的缺乏，部分投资者逐步撤离，心态偏向悲观，三大股指期货合约价格均呈现远期贴水扩大的空头排列格局。但笔者认为，在未来3—6个月，股市仍有望保持较好的表现。因此，当前利用好股指期货的套期保值和套利功能，买入远期大幅贴水的股指期货是上策。

经济基本面向好，企业盈利水平有望提升

从近期一系列宏观经济指标来看，我国经济增速企稳向好的苗头初显。8、9月的制造业采购经理人指数（PMI）均为50.4，升至2年高点附近，而10月的PMI料将维持升势。9月CPI大超预期，PPI历史性转正，物价体系进入正向循环周期。8、9月的铁路货运量同比值终结了过去31个月同比下滑的走势，暗示着整体经济活力的复苏。

在经济指标走稳的背景下，企业利润情况也在持续改善。9月工业企业利率累计同比增加8.4%，连续两个月录得过去两年的最佳表现。特别是此前煤炭、钢铁、电解铝、有色金属冶炼等周期性行业，今年乘着大宗商品大幅反弹的东风，均实现了超预期的盈利水平。这势必反映到A股上市公司的财务指标上，也将推升整体市场的估值水平。

整体利率水平下行，股市估值或被动提升

利率走势自从2013年“钱荒”过后步入跌势，特别是2015年年初以来，进入了快速下行的轨道。截至10月末，5年期和10年期的中债到期收益率跌至2.44%和2.70%附近，这已经是过去6年半的最低水平。但是对比当前大盘指数与2010年的指数可以发现，3100点的数值几乎跟2010年没有什么变化。从理论估值模型的角度分析，当前指数显然是被低估了。

随着我国货币供给量的快速增加和可投资渠道的限制，留给A股的流动性是非常充足的。截至9月底，我国M2已经接近152万亿元，近几年M2的增速明显快于GDP增速，这也是导致去年年末以来全国主要城市房价暴涨的重要原因。当前房地产调控力度不断加大，导致资金无处可去。随着A股市场基本面的好转，无疑将成为资金关注的价值洼地。同时，我国人民币小幅贬值，也会刺激A股市场估值的增加。

融资余额缓慢上升，暗示慢牛格局的形成

尽管近期股市似乎少了一份“激情”、多了一丝“冷漠”，但慢牛市场格局正在形成。今年1月上证指数创下2638.30的年内低点之后，2月到10月指数底部不断抬高。这种“缩量整理、底部抬高”的格局，正是牛市的前兆。从融资水平来看，1月的大幅杀跌挤出了大批高杠杆的融资客，2—5月融资余额在8500亿元附近盘整，6月以来重回升势。上周五两市融资余额已经达到9123亿元，创下9个月的最高值。这表明，市场投资温度正在悄然回升。

从现在三大股指期货品种的情况来看，呈现出典型的贴水空头格局。IH、IF、IC对现货指数的贴水幅度呈现越远贴水越大的情形，其中IH1703、IF1703、IC1703的贴水幅度分别达到2.1%、3.2%、4.9%。笔者认为，综合考虑上述因素，买入上述三大股指期货品种远月合约，是套期保值者和套利者的较好选择。