本周锌价大幅上涨，沪锌价格最高站在19000元/吨之上。笔者认为，在岸人民币持续贬值引发投资需求提升，推升大宗商品价格，而锌精矿供应偏紧、精锌供应受限等因素刺激锌价涨幅进一步扩大，预计短期投资者看多情绪未退，锌价有望继续攀升。

锌矿供应持续偏紧

全球锌矿产量持续下滑，预计2016年产量为1265.9万吨，同比下滑6.07%。截至10月，国产锌精矿加工费下滑至4500元/吨；进口锌精矿加工费为95美元/干吨，创历史新低。随着锌价攀升，国内部分锌矿山恢复生产，部分新矿山也开始加速投产。相关数据显示，1—9月中国主要新矿山产能增加36万吨，预计全年产量增加17万吨，能够部分缓解下半年锌矿供应紧张局面，但无法改变锌精矿供应短缺格局。

我们认为，冬储阶段冶炼厂采购原料艰难。海关数据显示，1—9月进口总量为115.93万吨，累计同比萎缩44.27%，这意味着2016/2017年度冶炼厂冬储锌精矿库存或维持在较低位置。

锌矿紧张拖累精锌产量增长

锌矿供应短缺逐渐向下游传导。数据显示，1—7月全球精炼锌产量为777.61万吨，同比萎缩4.4%。即便以5年来单月最高产量120.93万吨估算剩余月份产量，2016年总产量也在1382.26万吨，同比萎缩0.54%，实际产量下滑幅度应该会更大。

分地区来看，除中国外，亚洲以及美洲地区产量减少拖累全球锌产量，中国锌产量同样维持下滑态势，只是下滑幅度相对较小，印证国际锌矿供应紧张程度比国内要大。我们认为，如果国际矿山未出现大幅复产，锌矿进口量将无法满足国内冶炼需求，国内锌产量难出现正增长。

终端需求良好，锌供应短缺

2016年房地产、汽车等板块表现良好，带动消费端如压铸锌合金、镀锌、氧化锌等增长。数据显示，1—7月中国锌需求量平均增长5.56%，而去年同期平均萎缩0.23%。

冶炼产量下滑和下游需求向好产生两个结果。一是锌库存不断下降。截至10月24日，上期所锌库存为9.05万吨，自7月以来处于连续下降的状态。同时，9月末沪、粤、津三地社会库存为27.44万吨，较6月下降16.57%。二是精锌供应转为短缺。WBMS数据显示，2016 年1—8 月全球锌供应短缺2.9万吨，预计9—12月锌供应难有释放，2016年整体维持短缺状态，而2015 年供应过剩16.7 万吨。

长期应以谨慎为主

综上所述，精锌产量受限叠加下游消费良好，导致锌库存下降和供应存在缺口，这将为锌价持续上涨提供动力，后期锌价仍存上涨的可能。但从长期来看，锌价上涨将带动国际大型矿山复产，进而改变全球锌市场供需结构，长期应以谨慎为主，不能盲目追高。