本周以来债市出现大幅调整，这与此前收益率下行较多后存在反弹需求有关。上周十年期国债盘中收益率一度跌至2.64%下方，创2006年以来的历史新低水平。随着本周股市回暖，债市在节后人民币大幅贬值，流动性趋紧等利空因素影响下终于改变上涨势头。同时，市场传闻央行要将表外理财纳入广义信贷考核，短期债市风险急剧增加，期债回调有望释放风险。

流动性趋紧，股债分化

受缴税缴准以及月末因素影响，近期市场资金面持续紧张，银行间同业拆借和市场逆回购利率明显抬升。截至本周三，央行已经连续六日公开市场净投放资金，本周累计净投放3800亿元。在市场流动性紧张背景下，短期内央行仍有望继续增强公开市场操作力度。目前市场资金面紧缩，主要受到时间节点影响。且从公开市场以及MLF等操作来看，央行也主动进行放水，并无刻意收紧货币宽松的意图。总体资金面变动对债市影响较强。

本周一，在煤炭、基建等权重板块的带领下，沪指一举突破前期压力位，接近9月以来新高。十年期国债期货早盘创上市新高后拐头跳水。上周市场对于汇率贬值、流动性偏紧、债市收益率倒挂、海外债利率回升等利空因素熟视无睹下，本周集体兑现。股债跷跷板效应再度出现，股市短期回暖带动风险偏好回升，国债收益率低位反弹，债市资金有所流出。

经济短平稳，外汇占款下降

上周公布了9月金融、固定投资和三季度GDP等数据，其中三季度GDP同比增长6.7%与上半年持平，符合预期。9月M2同比增速小幅回升至11.5%。从存款类别来看，居民和企业存款新增规模均高于历史同期。财政存款下降幅度明显，表明财政支出加码冲抵房地产调控升级带来的负面效应。9月新增人民币贷款大度回升至1.22万亿元，好于市场预期。从贷款类别来看，一方面是前期房地产火爆带动居民中长贷款需求增加，加杠杆趋势明显，另一方面源自企业信贷需求增加。其中，中长期贷款大幅增长4466亿元，或与PPP项目密集落地有关。9月固定资产投资增速回升至9%，主要是制造业和房地产投资增速反弹影响。

总体来看，国内信贷超预期，企业融资明显改善，固定资产投资小幅回暖，宏观经济相对平稳，但仍主要依靠地产和基建投资拉动。展望未来，考虑到房地产调控升级将导致销售和地产投资增速下降，未来负面效应将逐步显现，中长期经济下行压力仍然较大，基本面对债市支撑依旧。

国庆节至今，人民币汇率贬值幅度接近1.6%。上周央行公布的9月人民币外汇占款数据显示，外汇占款下降3375亿元至22.9万亿元人民币，环比降幅创今年1月以来新高。目前来看，在美元加息预期升温、人民币贬值氛围下，资本外流增加使市场流动性偏向紧张。

综上所述，月末资金面紧张，市场对于表外理财资产纳入广义信贷考核传言，引发对未来银行理财需求减弱担忧，短期市场情绪偏弱，债市调整继续。考虑到近期人民币汇率贬值，预计短期贬值趋势有所减缓。短期内经济总体平稳，但地产调控影响将逐步显现，经济下行压力依旧较大。债市风险释放之后，将酝酿新的买入机会。