近期A股市场有所反弹，上证指数再度来到3100点上方逼近8月出现的高位。对于市场的反弹，我们认为有以下因素的推动：伴随着房地产调控政策的升级，经济下行压力和商业银行的资产配置需求将进一步加剧，从而推动长端利率维持低位，进而利好股市估值的边际改善。虽然楼市资金大规模“搬家”的可能性并不大，但从比较静态分析的角度来看，在“资产荒”大背景下，加强对投资房地产市场的限制，将对其它类资产资金面具有边际改善的作用。国庆节过后，股票市场银证转账资金环比有所改善，终止了连续6周银证资金净流出的局面。此外，近期商品期货市场的强劲表现，也推动了股票市场相关周期性行业与板块的上涨。

短期内A股市场情绪较前期好转，但中期来看，目前尚不具备大幅向上的条件。以资产配置角度来看，房地产调控后会增强资金对股票市场配置的意愿，但这种判断需要基于其他条件不变的基础。在现阶段中国经济环境下，抑制资产价格泡沫会对宏观环境产生一定影响。临近年末，外需难有明显起色，地产调控过后地产投资会受到抑制，国内经济稳增长将更多依赖基建投资。过度依赖基建投资可能会增加今年年末宏观经济的不确定性。今年12月前后直至明年一季度开工季之前，政府稳增长的建设项目会进入陆续停工的阶段，经济增长动能面临迅速走弱的压力。10月、11月国内CPI通胀率水平大概率出现上行，9月CPI回升幅度超预期。若通胀回升速率连续超预期，可能会令市场出现国内经济“滞胀”的担忧。

国际方面，年末环境的不确定性同样较大。12月美联储加息预期依然较强，美联储加息预期持续将使得美元在年末阶段整体保持坚挺。同时，包括意大利宪政公投与英国退欧程序启动等欧洲的不确定性事件也将助推美元走强。美元走强直接加剧了人民币贬值的压力，目前人民币汇率已经来到6.78一线，逼近6.8市场的重要预期关口。近期A股市场的反弹伴随着人民币短期内较快速的贬值，可以说是市场对人民币贬值风险已有一定预期。然而，人民币贬值幅度一旦超过预期，这种风险可能会重新在A股市场上反映。抑制资产泡沫与人民币贬值压力也将对货币政策形成较强约束。近期，央行将表外理财纳入广义信贷统计口径，显示政策持续推进金融降杠杆，整体货币政策短期依旧维持中性偏紧。

从A股市场内部来看，年末阶段将面临解禁高峰。从全部解禁市值来看，2016年10月解禁市值仅为371亿元，11月和12月放量至2320亿元和3653亿元。由于定增参与者一般是为了获得短期收益，尤其需要关注12月的定增解禁压力。