10月以来，美联储加息预期持续升温，美元指数强势上行使得锌价承压。此外，部分国外矿商宣布明年复产，市场对锌精矿能否进一步趋紧愈发担忧，伦沪锌价触及前期重要支撑2200美元/吨和17500元/吨后维持区间振荡。鉴于海外复产对今年的实际影响小，加之企业冬储以及环保压力，年内锌矿供应将进一步趋紧，并继续传导至中下游。同时，下游稳定的需求亦对锌价形成较强支撑，锌价有望企稳反弹。

锌矿供应将进一步趋紧

今年年初至今，国外矿业巨头如嘉能可、五矿、新星等主动减产使得锌价持续反弹，可以看出上游矿山供给变化对全球锌价走势有着重要影响，而目前市场的焦点是锌价持续上行是否会导致上游矿山复产。从目前的消息面来看，近期部分海外矿山宣布明年有增产的计划，Vedanta近期表示明年将提升旗下位于印度的锌矿产量。此外，秘鲁最大铜锌矿Antamina表示明年将锌产量翻番至34万—36万吨，该矿为嘉能可、必和必拓和泰克资源控股公司，Antamina的复产可能暗示嘉能可等矿业巨头有复产计划，但目前嘉能可高层未直接表态，需进一步关注。笔者认为，即使国外矿山复产亦对今年锌价影响较小，更多体现在对明后年价格的影响。

从外矿加工费的走势进一步佐证目前供给端依然呈现紧缺格局，进口锌精矿从年初的180美元/干吨下降至目前80美元/干吨，国产锌精矿到厂加工费下降到目前的4400元/金属吨，加工费整体下调，市场普遍预计今年加工费仍有下降的空间。随着加工费的继续走低，国内进口锌精矿大幅下降，数据显示，8月我国进口锌精矿9.27万吨,环比减少56%,同比减少68%，1—8月国内锌矿累计进口125.39万吨，累计同比大降37.74%。国外锌矿供应减少将对我国锌矿进口产生较大影响，预计今年国内进口同比降幅或将扩大至40%左右。

冬储及国内环保压力不容小觑

为维持正常生产，锌企业一般会在春节前进行大量集中采购，随着冬储临近，下游短期采购将进一步导致供应紧张。此外，自10月21日起，国家环保部将组织10个督查组，对全国20个省市区落实环境执法监管重点工作情况进行督查。近期环保压力再次加大将影响国内上游矿山的供应，使得供给端趋紧格局延续。因此，在环保及冬储两大利好条件下，锌价有继续反弹的基础。

下游需求维持稳定

从下游需求来看，终端汽车及房地产市场整体保持稳定向好。特别是汽车行业今年表现抢眼，根据中国汽车工业协会最新统计数据，9月汽车产销分别完成253.1万辆和256.4万辆，环比分别增长26.8%和23.5%，同比分别增长32.8%和26.1%，1—9月汽车产销分别完成1942.2万辆和1936.0万辆，同比分别增长13.3%和13.2%。汽车产销持续上行的原因主要是国家出台汽车购置税减半政策，预计后期汽车行业将继续保持较高增长。

房地产方面，1—9月，全国房地产开发投资74598亿元，同比名义增长5.8%（扣除价格因素实际增长7.1%），增速比1—8月提高0.4%。虽然国庆以来，多地对房市调控趋严，但从近期公布的9月货币数据来看，新增人民币贷款1.22万亿元，同比多增1643亿元，可以看出官方为稳定经济依然采用较为宽松的货币政策。因此，在政策托底的条件下，房市将继续平稳运行，对终端需求的影响然有限。

综上所述，锌矿供需缺口有望继续扩大，并将继续传导至下游冶炼端，在需求维持稳定的条件下，锌价有望逐步企稳反弹，伦锌上方参考位2500美元/吨附近，沪锌上方参考目标19500—19800元/吨。