自9月22日开始，郑糖强势上涨，主要原因在于，为避免重蹈上一年度国际糖市在国庆节期间出现大涨行情的覆辙，国内市场进行了相关的预防措施，相应地，各产区食糖现货也纷纷调高报价。然而，国际糖市表现并不亮眼，ICE原糖期货主力合约在上冲至24.1美分/磅的高点后，开始了窄幅振荡。目前来看，郑糖在大幅上涨之后，因上涨动力不足而略显疲态，但是笔者结合基本面分析后认为，郑糖上涨基础仍然坚实。

当前国际糖市略显谨慎

产不足需一直是国际糖价持续上涨的有力支撑，相关机构对国际糖市产不足需缺口的每一次调整都会激发一轮炒作热情。国际糖业组织在8月预估，2016/2017制糖年全球食糖产量为1.68亿吨，消费量为1.751亿吨，供给缺口高达705万吨。持续调增的产不足需量引发全球食糖的去库存预期，从而吸引多头基金不断入场。随后的9月，荷兰拉博银行将2016/2017制糖年全球食糖产不足需量从先前的550万吨调增至790万吨，普氏—金士曼也将产不足需量调增57万吨至645万吨。

然而，近期该炒作题材对国际糖市的刺激作用有所偏弱，前期基于巴西生产进度不及往年同期水平而产生减产的消息似乎被证伪。随着天气逐渐好转而有利于加快生产进度，同时巴西中南部主产区制糖用蔗比例从上一制糖年同期的41.63%提升至45.89%，巴西食糖减产的可能性大大降低。据统计，截至9月上旬，2016/2017制糖年巴西中南部地区累计产糖2848万吨，同比增加19%。尽管新制糖年印度调减食糖产量至2330万吨，但是基于结余库存食糖有750万吨，其供给量也是相当可观，无怪乎印度政府声称不会在国际市场上进口食糖。

与此同时，中国四季度食糖进口量减少、美元加息预期以及ICE糖市前期大量进场的基金净多头头寸均构成了较大的上行风险，因而当前国际糖市的谨慎不难理解。

利好因素支撑国内糖市

目前国内甜菜糖已达到生产高峰，但是甜菜糖辐射面较小，对南方销区影响不大，而我国主要糖料为南方的甘蔗，因蔗糖尚未开榨导致当前南方消费的食糖仍为上一榨季的陈糖。随着国内产区的食糖库存逐渐转移到销区，国内食糖供需基本面将逐渐好转。截至9月30日，2015/2016制糖年云南累计销糖159.48万吨，工业库存为31.55万吨（去年同期为50.67万吨）；广西累计销糖469万吨，工业库存为42万吨（去年同期为24.7万吨）。尽管各地库存差异较大，但是整体看结转库存量并不大，市场预测为60万吨水平，远小于去年同期的93万吨。

海关数据显示，1—8月我国进口食糖211.5万吨，同比下降31.2%，累计进口量占全年进口关税配额的108.7%。然而，今年国际糖价涨幅明显高于国内糖价，因而国内外食糖价差逐渐缩小，进口食糖利润逐渐缩减。9月22日，商务部出台的《关于对进口食糖进行保障措施立案调查的公告》，则从制度上为限制食糖进口量定下基调。9月瑞丽口岸联检中心至姐告边境贸易区实施封闭管理，也将极大地限制走私糖对国内糖市的冲击。

当前，国内糖市在静待35万吨国储糖的投放，而官方对此的意图在于稳定糖市，并非为了打压糖价，有可能本次食糖抛储效果如同国棉抛储。另据传闻，2016/2017制糖年广西糖料甘蔗收购价为480元/吨，比上一制糖年上调40元/吨，预计广西制糖成本上升至5800元/吨。

整体来看，国内榨季初期食糖供给量较少、国家层面出台稳定国内食糖市场措施以及制糖成本上升等因素，均保障了郑糖上涨的坚实基础。