国庆长假后的首个交易日，中金所国债期货跳空高开，有突破前高的趋势。但是随后两个交易日期债涨势戛然而止，不但将缺口回补，并且价格也跌破了5日均线，走势偏弱。期债到底是短期的回调还是要构筑M头？下面我们来进行具体分析。

限购潮来袭，货币政策或收紧

国庆长假期间，国内证券、期货市场休市9天，但是国内金融市场并不平静。由于国内经济持续下滑，2014年下半年开始国内货币政策相对偏松，托底经济。由于实体经济表现不佳，资金开始流向金融市场。2014年下半年资金开始涌入股市，2015年6月股市见顶之后，资金在2015年下半年涌入大宗商品市场。但是受制于经济疲软，经过2016年上半年的上涨之后，商品已经出现疲态。因此资金开始寻找下一个目标——房地产市场。由于资金涌入，房价开始飞涨。为了避免房地产泡沫扩大，国庆长假期间国内再次掀起了限购浪潮。

目前执行限购的城市达到22个，并且限购的措施非常严格，这说明国家对房价过高的风险非常警惕，预计此轮限购的时间应该较长。限购措施的出台对于房地产无疑泼了一盆凉水，随着房价的降温，大量的资金又需要寻找新的渠道，市场也需要一个蓄水池容纳过剩的流动性，以避免恶性通货膨胀。受此影响，节后股市、债市乃至大宗商品市场都表现强劲。

笔者认为，投资者对于债券市场并不能过于乐观。一方面，限购措施的出台较为突然，并且处于假期之中，国内短期难出台相关的货币政策。为了加强限购措施的效果，预计央行将收紧流动性，造成结构性流动性短缺的概率较大，这对于期债无疑是一个利空。另一方面，债券市场的容量较小，加之上涨空间有限，资金难以大量进入债市，因此债券的价格难以持续上涨。

节后回收流动性

为了缓解季末流动性紧缺的局面，9月底央行通过公开市场业务向市场大量投放流动性。随着国庆假期的结束，大量逆回购到期，而新增的逆回购力度又明显较小，流动性开始收紧。截至10月12日，央行在近四个工作日共执行了总额为1600亿元的逆回购，分别是额度为400亿元、200亿元、200亿元、300亿元的7天期逆回购和额度为200亿元、100亿元、100亿元、100亿元的14天期逆回购。相应的，本周到期的逆回购的量为6850亿元。因此，本周公开市场不但要实现资金的净回笼，而且力度非常大。由于流动性开始大量回笼，短期资金面将会趋紧，对于国债将会产生一定的压制。

图为美元兑人民币汇率中间价（单位：%）

此外，还需要注意的是，由于美联储官员发布鹰派观点，市场对于美国加息的预期升温，美元兑人民币汇率也创出近六年的新高。人民币贬值预期对于国内债券的压制作用，也是不可忽视的影响因素。

通过上文的论述，笔者认为，虽然房地产限购政策的推出将使房地产市场的资金外流，但是债市吸纳资金的能力有限，加之流动性趋紧政策预期升温，债券可能要开启一波回调走势。节后公开市场有大量逆回购到期，人民币又出现了大幅贬值，国债期货很难延续涨势，近期回调的概率较大。投资者宜采取逢高沽空的操作。