当前影响油脂市场的基本因素可谓“清晰明了”，市场主要担忧供应端对价格构成压制。但由于基本因素存在预期性、时效性和耐受性，其实制约市场走势的因素正在发生变化，中短期内豆油有望振荡回升。

价格“耐受性”增强

美国农业部9月季度谷物库存数据显示，“旧作”大豆期末库存为1.97亿蒲式耳，较上年同期增加3%。市场预计即将公布的10月月度供需报告，2016/2017年度大豆产量为42.86亿蒲式耳，高于9月报告预估的42.01亿蒲式耳。另外，市场认为大豆单产可能继续提升，从9月的50.6蒲式耳/英亩，提升至51.5蒲式耳/英亩。以上这些数据都意味着供应整体偏松，从大豆角度对于豆油构成压制。不过，长期的供应压力早已被市场所接受，市场承受利空的“耐受性”其实是不断增强的，所以这种利空打压的力度、打压方式我们认为是存在转化的，是从强到弱的过程。从2000—2016年过去17年9月大豆季度库存数据来看，17年的平均季度库存为2.232亿蒲式耳左右，历史最低9月季度库存为1.0亿蒲式耳左右，最高为5.23亿蒲式耳左右，这样对比当下的情况，并没有预期的严峻。

商业库存虽高企，但需求有望打开

国内豆油商业库存自2016年4月攀升以来，截至目前大致维持在120万吨，表象上看较大的库存量不利于价格上涨：上游有供应压制、下游有库存制约，豆油价格整体依旧保持振荡。但从另一个侧面是否也说明豆油具备良好的潜质和上涨的基础，否则豆油价格应该持续回落才对。随着天气的逐渐转凉、元旦、春节传统假日的来临，无论从季节性和时效性来看，都对豆油消费构成支撑。这里面大致存在两方面的因素，一方面较为确定的是，天气转凉不利于棕榈油的消费，豆油有望“挤占”原有棕榈油消费份额。另一方面，国储菜籽油即将开始拍卖，对于豆油的影响可谓不确定。我们可以做出这样的猜想，随着豆油棕榈油两者价差的逐步扩大，两者的性价比随着价格的波动而转化，一旦菜籽油进行拍卖，有可能压制价格，这也会导致豆油和棕榈油价差小幅回归，其实对于豆油的整体竞争力提升也是有好处的，我们既要看到油脂相互竞争的“弊端”，同时也要研究相互帮助的“利端”。

美国生物柴油数据利多

美国能源总署数据显示，2016年前7个月美国B100型生物柴油整体产量为860百万加仑，同一时间、同一统计标准，2014年为678百万加仑，2015年为717百万加仑。美国生物柴油原材料的构成主要为豆油，其它植物性和动物性油脂占比较少，豆油占比达到70%左右，所以生物柴油的产量提升一定意味着豆油消费量的增加。另外，当前国际原油价格整体处于相对低位，生物柴油可能要受到一定的制约，如果原油价格提升，生物柴油的优势将尽显。