昨日，国内棕榈油跟随马盘棕榈油出现显著回调走势，由于马来西亚产量恢复速度缓慢，供给增速有限，而国内年底之前库存难有大幅提升，即便棕榈油出现阶段性回调需求，但是后市回调幅度将受限。

马来西亚产量恢复速度缓慢

马来西亚棕榈油虽然从3月起就处于产量增长周期之中，但是厄尔尼诺现象的影响仍出现滞后，令单产恢复迅速缓慢，处于10年以来同期最低水平。同时，虽然种植面积的增长抵消了对部分产量的影响，但是直至9月底产量值仍为2011年以来低点，并且低于此前市场预期的177万吨，仅为171.5万吨，而马来西亚棕榈油库存仍处于2010年以来的最低位154万吨，但是略高于市场预期的151万吨。不过，船运调查机构ITS10月最新数据显示，马来西亚棕榈油出口量较9月调升10.8%，说明马来西亚棕榈油产量压力不大，但是出口仍需改善。

进入四季度，一是马来西亚棕榈油产量将继续增长，但是毛棕榈油产量9—10月达到高峰后将出现季节性下滑；二是印尼棕榈油产量将同比增长20万吨，处于供给整体恢复的过程之中，而北半球棕榈油需求会因天气原因出现分化，除中国外，其他国家进口需求仍可能较强；三是最近印度为控制物价，加之国内库存偏低，调降了毛棕榈油和精炼植物油进口关税5%，这对棕榈油的需求将呈现利好带动。受此影响，马来西亚棕榈油库存回升速度缓慢，年底前料难有较大改善，预计四季度马来西亚棕榈油库存位于175万—180万吨，之后将会减少，总体压力将低于去年同期。

笔者由此建议，后市关注马来西亚棕榈油的产销情况，一旦出现产量增速减缓迹象，则将继续支持马盘棕榈油。同时，近期原油市场走势强劲，对植物油市场形成支持，这也将限制马盘棕榈油的回调幅度。

年底前国内库存难大幅提升

从3月起，国内棕榈油港口库存在30万吨附近，远低于均衡水平，并且处于6年低位，这种紧张格局后期很难改善。目前来看，国内棕榈油的贸易格局发生巨大变化，散油市场贸易逐渐衰弱，包装油领域里以豆油为主，而棕榈油在这一领域却无明显优势。同时，由于近两年棕榈油融资性进口需求大幅弱化，进口利润决定进口数量，但是进口窗口一直关闭，内外盘倒挂严重，并且现货紧缺，加上货权集中，棕榈油进口低迷伴随着高基差持续存在成为常态。从后期进口预期来看，由于四季度棕榈油处于需求淡季，贸易商订货积极性受限，加之倒挂延续，预期9月进口量难以超过45万吨，而且四季度的已知买船量非常低迷。

目前来看，10月棕榈油进口成本因假期调整成为顺价，但是远月合约仍倒挂，棕榈油1701合约价格在5600元/吨，1705合约价格则不足5500元/吨，现货紧俏令期货近强远弱格局显著。然而，因节假日时间差形成的进口窗口短期或对盘面带来调整冲击，但是这种格局持续时间仍需要进口量改善来配合，若购买量受到需求不振的影响改善不大，则年底前棕榈油库存将难有大幅提升。

展望后市，棕榈油短期虽有阶段性获利了结的迹象，并且有可能因外盘走势变化弱于其他油脂类，但是国际市场年内低库存形势难改，而且国内贸易结构形势引发进口变化，将使得棕榈油阶段性回调幅度有限，因此不必过度看空。