政策面依旧以中性偏暖基调为主

本周，股指期货走势出现调整，上证指数运行至3000点整数关口下方。在国庆长假前夕，现货市场热点涣散。前期领涨的PPP概念以及次新股均出现明显调整。海外股市受美总统大选辩论、德银股价大跌影响，亦出现走弱，进一步加重了A股市场的利空阴影。

季末央行超预期净回笼

9月美联储议息会议后，美国联邦基金利率期货隐含的11月美联储议息会议的加息概率，降至21.4%。与9月9日欧美股市遭遇“黑色星期五”当天相比，大幅下降13个百分点。虽然市场仍然预期在12月加息一次，但短期内美联储货币紧缩的可能性在降低，对国内形成难得的货币政策空窗期，缓和了市场担忧情绪。

不过，在国内方面，受央行开展较长期限逆回购影响，近一个月来短期限资金利率价格走高，特别是隔夜Shibor、1天期银行间同业拆借加权利率，已升至一年多来高点位置附近。上周（9月19—23日）公开市场逆回购操作总额达9500亿元，扣除到期的2800亿元，当周实现资金净投放6700亿元，创4月22日当周以来的最大单周净投放。市场一度认为央行意在释放稳定流动性的预期。不过，本周一及周二，央行在公开市场连续两天净回笼3401亿元。周三虽然净操作量为零，但早间银行间隔夜质押式回购利率仍创7个月新高，7天期升至近半年高位，显示资金面依旧维持紧平衡状态，对A股市场形成略偏空影响。

政策面基调中性

当前，市场的低波动率成为常态。9月20日，沪指和深成指全天振幅分别仅0.39%、0.41%，均刷新近十四年来最低。低波动率背后对应的是基本面超预期因素有限。

从国内经济数据上看，8月数据环比走好，近期高频数据如汽车销售、发电耗煤、钢厂高炉开工率显示短期内经济继续无忧。房地产市场方面，在量价持续火热的情况下，南京、杭州等地开始限购。但是从全国来看，房地产市场依然处于冷热不均、结构分化阶段，全国性地产调控政策出台的可能性并不大。另外，短期央行也难以出台加息等更严厉的调控措施。

此外，从高层表态来看，官方对于未来经济展望并不乐观，依靠财政政策托底的思路仍在延续，经济政策面依旧以中性偏暖基调为主。在金融监管政策方面，防控金融风险、降杠杆仍是主基调。但目前来看，由于市场充分预期，其负面影响已变得有限。

四季度不确定性因素仍多

展望四季度，影响市场的不确定性事件仍然较多。海外方面，意大利10月将举行政改公投，若政治改革议案被否将造成本届政府更迭。市场预期新政府上台可能为未来意大利举行退欧公投埋下伏笔。11月，美国总统大选，金融界对于特朗普的当选持担忧态度。此外，12月美联储最终或将迎来加息，届时对市场的影响也不容小觑。

在国内方面，若不出意外，深港通将在四季度落地，对市场情绪具有一定提振作用。但从利空方面看，上周五，证监会核准12家IPO。下半年开始，新股发行显著提速。9月上市的新股，近期开板速度加快，显示扩容压力有所增加。后期新股的进一步扩容对资金面将形成扰动。在信用风险领域，今年，虽然大宗商品市场整体处于牛市阶段，但国内部分过剩产能行业解困仍显乏力。据统计，四季度将有大量信用债到期，届时不排除信用风险重新抬头可能。9月，负债率超200%的广西有色重组失败，宣告破产。渤海钢铁的千亿债务重组，最终如何处置仍存不确定性。在国企刚性兑付被打破的环境下，一些偶发的金融风险仍值得警惕。

整体上，在国庆长假前，投资者观望情绪升温。加上10月一系列不确定性因素较多，我们认为市场风险偏好或将受到压制，不排除期指出现一定调整。此外，从波动率角度而言，随着不确定事件的临近及落地，期指波动或将逐步增大。不过我们依然认为，在A股企业盈利环比转暖、资产荒的大背景下，指数下方仍然具备支撑。在国内外不确定性事件落地后，市场风险偏好有望重新反弹，期指仍然具备慢牛特征。