中秋节前三个交易日，股市表现低迷。上周一受诸多利空因素打击，股市低开低走，之后两天继续振荡下行。如果说上周一股市下跌有美股暴跌的影响，那么在当晚美股报复性反弹后，周二国内股市依然低迷，就显示出国内股市弱势主要还是自身原因所致。

笔者认为，股市疲弱原因主要有三个。第一，降杠杆。央行停止MLF，推出14天逆回购，然后又推出久违的28天逆回购，继续“放长缩短”，隔夜Shibor持续回升，创出今年2月初以来新高。第二，产业资本大幅减持。9月以来，沪深两市共计132家上市公司发生重要股东减持行为，套现金额超过100亿元，同比增幅97.85%。在半年报公布后不久，产业资本如此大规模减持，说明目前股价不足以支持估值，价格存在高估风险。第三，市场消极解读证监会扶贫IPO计划。

同期，相比股市，债券市场表现略强，这其中有资产配置的利多作用，即部分股市资金回流债市。但债市去杠杆也在进行中，9月9日，中证登联合上证所和深证所发布《债券质押式回购交易结算风险控制指引（征求意见稿）》，针对控制回购融资主体杠杆等方面做出较多调整。此文件对经纪、托管、自营三方面业务，明确了回购交易的风控要求，并取消了合格个人投资者参与质押式回购的融资交易资格。

近期，高盛调高我国股市等级至 “超配（买入）”，理由包括中国政府的经济刺激措施有可能推动固定资产投资改善，企业业绩正日趋稳定，以及美国不会急于加息，资金易于持续流入新兴市场国家股市，等等。

高盛将未来一年中国股价指数目标也上调约16%，但是，高盛是以主要在香港和美国等境外上市的中国大陆企业股票构成的“MSCI中国指数”作为投资评级的标准，并不代表国内A股市场。从估值角度来看，港股的优势显然比A股更明显。从6月以来，恒生指数表现明显强于国内A股，南下资金起到了很大的作用。

本周是超级周，9月21日美联储将召开议息会议，决定9月是否加息。虽然市场预期9月加息可能性并不大，但美元持续回流美国。并且，值得警惕的是，目前Libor利率持续上涨，已经接近2008年金融危机时的水平。目前，除了市场利率水平较为相似，德意志银行悲剧性的表现，也让人产生其与雷曼兄弟存在某些相似性的联想。

我们建议维持对国内A股市场振荡偏弱的观点，估值偏高是限制股价反弹高度的主要原因，大跌后或可买入，但追涨没有胜算。而债券市场，虽然有资产配置的优势，但由于去杠杆的作用，或也陷入中期弱势振荡中。