货币政策仍有空间

由于美国加息预期升温，中国短期经济表现稳定，通胀数据平稳和地产泡沫蔓延等内外部因素并存，国内短期降准、降息的必要性较低，货币政策维持中性，利率短期步入振荡。但上周央行大规模投放货币，债券置换量高企，意味着货币政策并未完全收紧，中期货币政策仍存在想象空间。

宏观数据良好 基建投资加码

7月工业收入和利润增速回升，其中7月工业企业利润总额同比增速11%，7月工业企业主营收入增速升至4.3%，两项数据持续反弹，反映工业生产平稳。需求方面，近期地产和汽车销量均较7月有显著提升，较市场普遍的悲观预期有较大改善，尤其是地产数据的改善使得第三季度数据表现平稳，不会出现较大幅度下挫。尽管受到G20峰会停产的影响，但8月发电耗煤量逐旬走强，发电量必然随之增加，展现出工业生产需求依然较为旺盛。

与此同时，近期发改委密集批复了12个基建项目，加码基建投资，总投资规模达2849亿元。截至7月底，铁路完成固定资产投资3697亿元，与年初设定的8000亿投资规模仍有较大差距，目前完成规模尚不及目标额度的一半，下半年政府基建投资或将继续加码，兜底中国经济，防止经济“硬着陆”。

通胀数据平稳  楼市泡沫蔓延

通胀数据短期保持稳定，随着上半年大宗商品价格反弹周期结束，近期商品价格疲态尽显，商品价格对通胀贡献有限。占据通胀数据最大比重的食品价格表现较为平稳，其中菜价上周继续回升，而猪价出现小幅回落，食品价格整体保持稳定，上涨空间较为有限。

食品价格得到控制，然而楼市泡沫却并未偃旗息鼓。本轮房价大涨的原因与前几轮有较大区别，主要体现在个人刚需性购房增加，但此类人群毕竟有限，叠加新增房屋贷款与新增储蓄之比大规模上升，杠杆率继续增加，风险加大，为防止风险，国家或出台提升首付比例等措施防范楼市泡沫蔓延，房产销售数据短期或将回落。

外部环境施压  中国央行难降息

近日，美联储主席耶伦在JacksonHole央行大会中表态，美国经济继续在扩张，支出情况稳健，经济形势正接近美联储就业和通胀目标，美联储近期加息概率大增。耶伦讲话后，美元应声上涨，人民币汇率再次承压。从今年年初情况来看，人民币汇率贬值对中国出口刺激较为有限，同时亦可能引发货币出逃，对中国经济稳定性带来不利影响。

尽管日本7月CPI连续第五个月下滑，日本央行可能在近期扩大负利率水平，但欧洲与日本央行负利率政策并未取得成功，对市场刺激极为有限，纷纷陷入流动性陷阱中不能自拔，笔者认为中国央行采取降准甚至降息的概率极低。

综上，近期我国经济数据表现良好，通胀表现较为平稳，楼市泡沫蔓延，美联储加息预期升温，内外部环境相叠加，再加之央行近期重新开启14日逆回购操作，意味着央行采取降准、降息的概率极低，短期中国利率市场将步入振荡调整阶段。但笔者对利率长期下行依然坚定，预测2017年5年期和10年期国债利率有望再创新低，目前市场可选择的优质资产配置较为有限，四季度逢低布局国债市场不失为一个好选择。