近期，A股市场风格由上半年的小盘题材股逐渐转向绩优蓝筹股，指数创出半年来新高后遭遇年线压制，面临方向抉择。笔者认为，指数振荡上行将是下半年A股主基调，但上行道路会比较坎坷。

估值中枢上移  整体空间有限

从大环境上看，A股振荡走高的概率较大，但空间有限。流动性是近期A股上涨的主要推动因素。外围方面，虽然美元进入加息周期，但全球宽松的货币环境并未改变。国内呈现利率下行，存款活期化的特征。去年以来，中国M1、M2剪刀差持续扩大，截至7月达到15.2个百分点，实业投资回报低，企业手中持有大量现金，而这些资金更青睐于股票等高流动性资产。对比2000年以来数据，M1、M2剪刀差和上证指数呈现较强的相关性。

从基本面上看，A股业绩增长良好的行业基本集中在农林、医药、食品等防御板块以及地产行业，其他行业则乏善可陈，难以用靓丽业绩吸引投资者眼球。政策层面看，加强监管等政策导向将限制A股波动区间。数据显示，上半年证监会共作出行政处罚决定书109份，罚没资金25.54亿元，较去年同期大幅增加，同时，资管八条底线、银行理财新规等新政也限制了新增资金进入。

赚钱效应下降  警惕短线调整

8月行情从恒大举牌万科开始启动，截至目前，恒大举牌概念股涨幅惊人，廊坊发展当月上涨超过1倍，万科涨幅接近5成，创历史新高，未来空间已有限。接力上涨的主流板块相继是地产、360回归、万达私有化和蚂蚁金服概念，除地产RNAV重估价值较高外，其他题材缺乏实质性业绩支撑，持续性存疑。

目前来看，强势板块均呈现一定的调整压力，部分强势股出现高位放量补跌。上周沪深两市几乎没有跌停，而22日一天跌停股票就超过10家，赚钱效应有所下降，如果没有新的持续性热点出现，指数很难重拾升势。

安全第一  关注蓝筹板块

市场短期风格不明朗，配置蓝筹安全边际较高。下半年投资A股的盈利将主要来自三个方面，第一是赚业绩的钱。寻找高资产回报公司，通过企业盈利和分红来赚取收益。第二是赚价值重估的钱。低利率环境下，资产贴现率走低，估值提升。第三是赚板块轮动的钱。指数整体空间有限的情况下，板块轮动比较频繁，及时切换热点会提高资金效率。

在当下市场环境下，寻找高成长“黑马”的难度非常大。投资蓝筹中高股息、低估值的板块，既可以赚业绩的钱，也可以赚估值提升的钱，是大资金比较青睐的方式，从险资举牌路径上就可以得到印证，地产、基建、消费类蓝筹的价值将不断从业绩上得到体现。例如，大量地产公司的市值较重估净资产折价25%以上，即使忽略成长性，按照平均3年的项目回收期来测算，年化回报也超过7%。

综合来看，A股走高的动力主要在于低利率环境下的估值优势，并非内生性成长动力，因而上行道路将比较坎坷。市场短期风格不明朗，配置蓝筹安全边际较高。期指方面，建议逢低关注IF合约，波段操作。