在全球宽松预期增强、机构资产配置需求增加、国内经济数据放缓等多重因素影响下，债券收益率曲线下移，长端收益率下行略快于短端，利率曲线进一步平坦，信用利差再度压缩。目前债券市场整体情绪依然高涨，波动有所加大。权益市场回暖和债市交易盘的踊跃推升了市场波动风险，短期的调整有助于期债走势的稳定。

风险偏好回升，资金利率难降

在债券收益率加快下行的背景下，权益市场中高股息低估值个股近期再度受到追捧。其中，地产、银行等蓝筹股连续上涨，带领两市振荡上行。伴随着深港通落地，短期权益市场回暖有望延续，助推风险偏好有所回升。

上周央行通过公开市场操作投放4650亿元，有3750亿元逆回购到期，净投放900亿元。上周五央行投放到期持平，本周前两个交易日央行再度净投放905亿元，回购利率维持在2.25%不变。近期在交易盘推动下，一年期国债利率与央行回购利率倒挂，这在一定程度上制约短端利率进一步下行。本周一央行对15家金融机构开展MLF操作共2890亿元，保持资金面稳定态势未变。目前来看，MLF操作日趋常态化，表明央行继续实施稳健货币政策，使得降准概率继续降低。

7月经济数据走弱，经济下行压力不减

从投资数据看，工业增加值、固定资产投资等各项投资数据增速连创新低。其中，7月工业增加值同比增速微降至6.0%，比上月回落0.2个百分点，需求持续走弱对工业生产的拖累影响加大。7月城镇固定资产投资累计同比增长8.1%，低于预期8.9%，房地产、基建和民间投资延续下滑，制造业小幅反弹。

从货币信贷数据来看，7月M2同比增速继续下降，主要是因为去年二、三季度股市波动较大，当时的基数大幅抬高。M1、M2剪刀差继续扩张，表明企业投资意愿下降，活期存款增加。7月新增贷款只有4636亿元，低于预期8500亿元，除了传统季节性影响因素外，还受到实体融资需求疲软影响。7月新增社融为4879亿元，不及预期，主要是信贷大幅回落以及表外票据大幅减少造成的。

整体来看，7月新增贷款及社会融资表现疲软，一方面与监管加强使票据融资大规模萎缩有关，另一方面也受到经济下行实体企业融资需求减少影响。目前在投资增速下降、融资需求萎靡、通胀压力缓解背景下，基本面对债市中长期支撑较强。

综上所述，近期A股走强，股债跷跷板效应或对债市造成一定压力。当前银行体系流动性充裕，央行稳健货币政策未变。在金融债利率与回购利率倒挂背景下，利率下行空间受限。年底前债券到期规模加大，回顾3—4月债市行情，信用违约风险对债券市场造成的冲击不容小觑。7月数据低于预期，虽然相关数据有一定失真，但也说明整体经济下行压力较大。基本面因素支撑债市走强基础未变。