怎么看七月份的宏观数据？

七月份宏观数据整体偏弱，其中有几个数据大幅低于预期。一是，基建投资增速大幅跳水带动固定资产投资增速跌至有数据以来的新低；二是，信贷增长大幅弱于预期，增量几乎全来自于房贷。怎么看这些数据，市场会怎么反应？我们简单补充一下：第一，信贷数据总体偏弱与投资的继续下滑形成相互的印证，表明七月份的宏观数据偏弱难有异议；第二，信贷增量几乎都来自房地产，与房地产销量维持不错的增长相呼应，这从微观、宏观都能得到验证；第三，如果不考虑未来政策超预期变化的可能性，七月份数据可能是四季度及明年上半年经济情况的预演：货币虽然整体宽松，但信贷增长乏力；房地产市场逐步回落；基建难以继续加速，整体增长下行风险可能会更为显著。

在这样的条件之下，投资者需要注意“低利率、弱需求”的环境有较强的持续性，投资策略上要同时兼顾“低利率”与“弱需求”的大环境，价值风格将继续制胜，高股息和稳守大消费的策略可能需要在相当长的时间内坚持，而并非一时苟且。我们理解现在投资者中有不少担心，一则高股息和大消费策略在最近几个月有较多的超额收益，二则，今年以来很多QFII投资者持有的爱股相对收益或者绝对收益较多，而进入四季度有较多QFII投资者可能有获利锁定利润的诉求。我们承认高股息和大消费策略在短期的确面临这些挑战，而且可能会造成这些相关个股短期承受压力，绝对收益的投资者可以灵活操作，但是相对收益的投资者可能仍需坚守，或者可以适当换仓至如银行之类的估值下跌空间暂时有限、股息尚可的“价值型”板块（详细解释见下一问题）。另外，需要注意的是，稳守价值策略说明当前市场环境并非风险偏好高涨，而是在利率持续降低但需求仍然偏弱的环境下的一种折中。

抢筹银行地产为哪般 价值风格继续制胜

上周A股市场还出现了一个很让人摸不着头的现象：地产调控预期渐起，但地产股暴动带动市场创出近期新高，银行股也大涨。我们认为，地产股暴动和银行大涨的逻辑，与“低利率、弱需求”的环境是相符的。这两个板块共同的逻辑都是估值较低、有一定分红、机构持仓不多、长期利空多但短期暂时无碍、都潜在受益于货币宽松的预期，等等，这种逻辑与市场前期跑赢的价值风格是一致的。

深港通预期再起 助力港股继续跑赢A股

最近港股的亮丽表现引起越来越多的投资人关注。港股相对跑赢A股是我们年初列出的2016年十大预测之一。在英国脱欧公投结果公布市场短暂调整之后，港股在外围流动性环境改善背景之下，接连创出新高，恒生指数年初至今已经是正收益，恒生国企指数也接近收平，而与此同时A股走势则比较纠结。目前A/H溢价指数也下跌至124点左右的水平，是年内的最低点。我们预计尽管获利的压力可能会导致港股短期波动略有上升，但港股跑赢A股的趋势在深港通预期的助力下仍将持续。

综合近期各方面信息，我们判断存在深港通在三季度宣布、年内正式通车的概率。从具体方案上看，深港通北向标的可能是以新深成指为基准，而南向标的范围是否相比沪港通现有标的有所扩充则具备不确定性。我们的基本情形是南向标的可能相对沪港通覆盖的范围不会有很大的变化，但市场也有预期根据对等原则深港通南向标的会扩充至包括恒生小盘股指数成分股。无论如何，我们认为深港通预期的强化，对港股的影响是积极的。我们在下半年策略展望中对恒生国企指数年内的指数目标预测为9900点，如果深港通在三季度宣布，恒生国企指数年内的高点有可能会超过我们之前的目标。

在深港通预期强化的背景之下，我们建议从如下几个方面关注受益于深港通预期的标的：其一，直接受益于深港通开通的券商和香港交易所；其二，恒生小盘股指数成分中可能会被A股投资者喜欢、估值更有优势、流动性不太差的部分个股，主要集中在消费、医药、TMT、环保等领域的个股；其三，H股相比A股折价较多的两地上市且基本面尚可的股票；其四，深成指成分股中可能符合海外投资者选股标准的基本面稳健、估值不算高、有一定增长的个股。

国家队到底是加仓还是减仓？

我们在与投资者沟通中发现，不少投资者也比较关注国家队的潜在动向。为此我们根据已经披露的中报中透露出的十大流通股东信息来看了一下国家队持仓的变化。

我们基于已经披露中报的509家A股公司的中报信息统计了国家队出现在十大流通股的情况并将之与一季度末的情况进行对比。总体看下来有如下结论：

总体持仓可能变动不大。在我们统计的509家公司中，国家队持股按照可比的股价计算市值变动大概是减少1.3%。如果已经披露的这些公司有一定的代表性的话，这或许表明国家队在二季度持仓总体变化可能不大。

增仓与减仓。这509家公司中，有51家公司出现了持股市值的减少，29家公司出现了持股市值的增加。增仓的公司多集中在医药、食品饮料、银行、轻工等行业，而减仓较多的行业集中在周期性及高估值板块，如地产、电力、煤炭、机械、TMT等。