当前，主要发达经济体利率为负或者接近于零，货币政策空间已经微乎其微，因为低利率可能提高资产价格，但打压了储蓄和负债。同时，预期收入并未成真，投资支出也停滞不前。各主要经济体开始考虑将重心从货币政策转移到财政政策上。

7 月 29 日，日本央行公布最新利率决议，维持政策利率-0.1%不变，维持基础货币年增幅80万亿日元不变，但决定扩大ETF年度购买规模3.3万亿日元至6万亿日元，扩大美元贷款计划规模一倍至240亿美元。目前，日本经济仍然问题重重，日本央行有意下调利率刺激经济增长，但负利率政策效果不如预期。日本央行持有国债规模已达国债总量的40%，通过购买国债增加货币投放空间有限。也正因为如此，日本央行别无选择，只能通过扩大ETF购买规模与美元贷款计划规模来实施宽松政策。日本央行可以使用的工具已经越来越少，但经济仍未走出泥潭。

美国二季度GDP远不及预期，主要受库存变化拖累，但消费表现十分抢眼。对于美联储货币政策而言，增长低于预期显然是降低了加息概率，但我们觉得这个变化的意义不大。首先，7月FOMC会议没有修改加息前瞻指引，就意味着9月加息的概率已经明显下降，至于12月是否加息，中间还有一个三季度GDP及其他大量月度数据可以观察。而二季度增长低于预期主要是受库存变化拖累，其他方面都还不错。

在美国二季度GDP数据公布后，美元大跌，进一步提振了贵金属价格，但我们并不看好后期贵金属走势。一方面，从基金持仓上看，黄金上的多头头寸已经非常“拥挤”。另一方面，发达经济体的货币宽松政策可用空间不大，难以再继续支撑贵金属走高。此外，我们仍然倾向于美联储年内加息一次的概率较大。

国内年内降息降准的概率较低。从上半年情况看，资金主要流入房地产等市场，加上人民币贬值压力，除非经济下滑超出政府容忍度，否则年内不太可能降息降准。而且7月下旬召开的政治局会议首次提出“抑制资产泡沫”，这意味着短期不会出台降息降准等政策。国务院常务会议推进重大项目落地，下半年积极财政政策将是重要的对冲手段。

但是财政政策刺激是否会支撑下半年大宗商品走势，我们持保守态度。财政刺激需要货币政策配合，但是，截至6月底，我国总债务占GDP的比率已经从2008年的155%上升到了目前的260%，总额从49万亿元上升到了182万亿元，其中最主要的是银行贷款。

总之，虽然全球主要经济体可能会通过财政政策来刺激经济增长，但由于债务率已经普遍偏高，我们不看好其效果，对未来大宗商品走势也持较为悲观的态度。