7月以来，国债期货维持高位盘整的局面，一方面央行连续回笼资金，引发市场对资金面偏紧的预期，另一方面最近恰好是宏观数据发布窗口期，加之市场风险偏好略有回升，债市观望情绪比较浓厚。整体上，我们依旧维持看多观点，认为基本面对债市仍有较大支撑，货币政策以及资金面稳定也对债市有利好作用。

　　市场步入调整阶段

　　近期债市调整的原因有两个方面，一方面多头逻辑逐步得到印证，另一方面利空因素不断显现，多空再现胶着状态，预计这种盘整的局面将继续维持。

　　从前期推动债市上行的因素看，全球货币政策宽松预期增强、市场风险偏好下降、基本面数据稳中略降、通胀压力减弱等，逐渐得到市场的兑现。当前，部分逻辑对债市仍有支撑，例如资金面逐渐从回笼变为投放，7月13日，央行通过MLF增量续作，向市场投放了2590亿元，周四逆回购量也稍高于逆回购到期量。但整体而言，国内货币政策预期不断落空，市场逐步进入调整阶段。

　　7月以来，国内资金面相对偏紧，由于每日逆回购到期量较大，央行不断通过逆回购来回笼资金，上周回笼量达到了6450亿元，周一和周二也分别回笼600亿元和100亿元，虽然周三和周四均有净投放，但是从中长期角度看，MLF增量续作必然会降低市场对降准的预期，这演变为利空。此外，近期市场风险偏好有回升迹象，而由于近期宏观和金融数据即将出炉，债市观望情绪浓厚。

　　逢低适当建立多单

　　中长期看，国债期货三季度仍有上行空间。目前经济复苏出现反复，需求较为疲弱。6月官方制造业PMI录得50.0，财新制造业PMI为48.6，分别较5月下降0.1和0.6个百分点，其分项数据显示生产基本平稳，但外需相对萎靡，制造业仍未走出底部，其分项数据与进出口数据基本印证，中国6月以美元计价的出口和进口分别较前值继续下滑。英国脱欧对全球经济、金融和商品市场的影响仍在继续，不过受益于人民币贬值，以人民币计价的进出口数据稍有改善，出口同比上行1.3%，进口同比下降2.3%，但是整体而言，贬值对进出口的影响并没有显现。

　　通胀方面，CPI同比增幅回落至1.9%，PPI同比降幅收窄至-2.6%，考虑目前蔬菜价格、猪肉价格均有回落，预计未来消费品通胀或难延续；工业品价格虽在保持上行的趋势，但是需求并未有效改善，能否继续上行需要进一步观察。整体上，通胀担忧逐步缓解，而通胀分化的情况可能会延续。货币政策主要参照的CPI的走势，如果CPI上行乏力，政策仍有放松空间。

　　整体上，当前多空因素相对平衡，债市维持盘整局面，短期需要关注即将出炉的经济和金融数据。操作上，建议投资者逢低适当建多单，前期多单可继续持有，注意资金管理。