上周，商品市场看涨情绪爆发。周五夜盘沪胶主力1609合约强势突破60日均线的压制，创出5月下旬低位盘整以来的高点11945元/吨。

　　总结商品反弹的原因，一是英国脱欧，人民币被动贬值，相应的，国内商品价值中枢上移；二是美元加息预期扭转，市场甚至预期年内美国会降息；三是市场“猜想”——脱欧对英国、欧洲不利，但对中国在国际贸易合作以及国际地位等方面有利。

　　沪胶后期行情将如何演绎？笔者从以下几方面加以分析。

　　海外原料充裕，价格承压下行

　　海外原料供应进入旺季。从时间节点上来看，去年原料价格自6月初开始下行，今年较去年早了一个月。截至7月1日，白片报54.19泰铢/公斤，较5月初年内高点下跌11.6%；烟片报57.31泰铢/公斤，下跌13.4%；胶乳报47泰铢/公斤，下跌25%；杯胶报39.5泰铢/公斤，下跌22%。胶乳是白片、烟片的初级原料，杯胶则是标胶的初级原料。

　　需要注意的是，经历了近两个月的快速下跌，除胶乳仍在下跌外，其他品种的价格上周上涨1.2%—4%。

　　贸易商进口谨慎，悲观预期中蕴含积极因素

　　我国天胶市场对进口的依赖度高达80%，因而国内供应受进口的影响较大。5月橡胶成品价格快速下跌，加之7、8月下游需求转淡预期强烈，贸易商进口也变得谨慎：青岛保税区在经历了5月下半月短暂两周的库存积累后，6月再次下降。具体来看，截至2016年6月底，青岛保税区橡胶库存较上月底下降16.6%至19.44万吨，减少3.82万吨；且下半月降速快于上半月。

　　下游轮胎厂开工率表明，轮胎生产自端午节后进入淡季。截至7月1日，山东轮胎企业全钢胎开工率为70.0%，半钢胎开工率为71.8%，均低于去年同期水平。下游季节性变化在沪胶价格低位下会挫伤贸易商短期的进口积极性。

　　不过，悲观预期中蕴含着一些积极因素。5月，我国轮胎出口同比增长9%，环比增长16.3%。这已是今年连续3个月实现同比、环比双增。此外，1—5月，我国轮胎出口累计同比增长2.7%。尽管受美国“双反”调查影响，对美国的出口下降3.5%，但面向其他市场的出口增长缓解了美国市场的困境。5月，对英国的出口量同比增长26.6%，对沙特的出口量同比增长42.6%，对巴西的出口量同比增长44.8%，对俄罗斯的出口量同比增长15.4%，对澳大利亚的出口量同比增长11.1%。

　　此外，国内重卡市场5月共计销售各类车辆6.4万辆，较去年同期的5.2万辆增长24%，但环比下降7%。24%的同比增速，是年内仅次于2月的数值。自2月以来，重卡销售已实现连续四个月同比正增长。这其中，一部分原因是去年基数较低。而与2014年相比，今年二季度进入销售淡季后，环比下降的斜率更平坦。若6月继续保持这种斜率，销量可能会高于2014年同期。

　　宏观不确定性增强，操作上防御为主

　　英国脱欧尘埃落定，但世界政治经济不稳定性正在提升。短期内不排除全球主要货币如美元、日元、欧元剧烈波动的可能，其会影响全球资本流动及市场情绪，大宗商品除贵金属外的工业品易同涨同跌，振幅加剧。

　　就橡胶自身基本面而言，海外进入旺产季，国内下游处于需求淡季，但价格低位使得贸易商主动积累库存的动力不足，市场呈现阶段性供需紧平衡格局。若沪胶跟随其他大宗商品快速反弹，可改善贸易商对天胶的进口盈利预期，进而改变当下的供需状况。因此，笔者认为，7月沪胶难有趋势性行情，操作上以防御为主。