今年上半年，民间固定资产投资增速出现明显下滑，累计从10%以上快速滑落至不足5%，5月数据为3.9%。然而，整个固定资产投资增速却未出现明显滑落迹象，依然维持在10%左右的位置。其中原因自然是政府投资的支撑。充分认识到这一点，对我们判断后市较为关键。虽然国内经济仍有较大下行压力，但不宜过度悲观。整体上，我们相对看好第三季度宏观环境。

　　国际方面，随着英国脱欧公投尘埃落定，第三季度市场受到类似“黑天鹅”事件冲击的可能性较低。这并不意味着，整个国际市场大环境已恢复平静。欧洲方面在未来相当长的时间内仍有可能继续面临持续不断的冲击。但就短期而言，我们认为可能会相对平静。

　　美国方面，第三季度加息概率较低。密歇根信心指数自2015年3月高点持续走弱，反映美国消费者对后续消费信心不足。与之对应，个人消费支出同比增速有所放缓。4月新增非农就业仅为16.0万人，远低于预期。同时，4月FOMC决议指出，美国经济喜忧参半，经济活动有放缓迹象，家庭支出有所放缓。美国1995年至1996年降息三次，于1997年3月25日进行了加息，改变了此前的降息周期进入升息周期。由于1997年亚洲金融危机出现，美联储在这一次加息周期中仅进行了一次升息，随后在1998年进入了降息周期。这是美联储自1990年以来，唯一一次在调整利率周期中只调节一次利率的情形。随着英国脱欧事件不断发酵，不排除再次出现类似情形。即使美国继续加息，时点也会被大大延后。

　　国内方面，第三季度通胀数据预计将出现下行。对于通胀而言，目前市场基本无需过度担忧。今年第一季度，稳增长政策释放较为集中，CPI中部分农产品价格上涨较大，通胀回升的速率较快，因此市场出现了对通胀的担忧情绪。然而，5月CPI数据的回落，证伪了这种预期与担忧。5月全国居民消费价格总水平环比下降0.5%，同比上涨2.0%，较前一月下降0.3个百分点，明显弱于市场预期。

　　长江证券研究所预测模型显示，CPI同比增速全年将呈现“N”型走势，5—8月进入下行通道，预计从上半年高点2.3%下降到1.5%。在第四季度前，通胀回升的情况可能不会出现，这将为短期政策空间提供一些机会。现在整个货币乘数已经达到2006年历史高点水平，很难继续上行，因此目前中国经济需要进一步宽货币。另外，我们预计今年7月财政缴款规模将达5000亿元以上，7月上旬MLF到期规模达到5290亿元为近期高点，届时集中到期的资金压力将被动要求货币会更宽松一点，例如可能再次降准。一旦降准，对市场而言可能产生较为强烈的信号作用。此外，PPI同比增速年内仍将持续修复，预计年底将修复至同比正增长。随着PPI降幅的持续收窄，量稳价升将导致年内工业企业盈利数据持续改善，上市公司整体盈利水平在三季度也将上升。