密切关注英国脱欧公投结果产生的连锁反应

   上周，T1609价格延续上涨走势，成交量进一步放大。上周五英国脱欧公投结果公布后，全球各市场出现大幅波动，避险情绪迅速提升，黄金及美、日国债价格大涨，英镑跌幅超过10%。国内银行间国债收益率持续回落，十年期国债160010.IB和上周七年期国债160014.IB收益率从上周四至本周一分别回落约10BP、8BP。

　　从基本面来看，市场对国内经济企稳预期的消退是近两周期债价格上涨的主要支撑因素。近期，如固定资产投资等先行指标出现明显回落也加剧了市场对中国经济的悲观态度。但是，投资数据的回落部分受到政府降低民间和金融杠杆的影响，符合先前权威人士对中国经济“L”形的判断，也符合结构转型的思路。此外，在降低民间和金融业杠杆的同时，提高公共部门的杠杆仍在进行。近期政府连续表态政府债务处于可控范围，公共部门固定资产投资的增加将部分弥补民间投资下滑。因此，我们认为短期经济存在继续下行的风险，但投资者不应对基本面过于悲观，需要关注更多经济数据的变化情况。

　　从政策面来看，近期国务院总理李克强前往央行和建行考察，其对目前金融系统的工作给予充分肯定，防风险仍是重要任务，重申了继续坚持稳健的货币政策。我们认为，无论是从政府的表态还是从央行实际操作来看，今年货币政策将持续保持稳健，通过降准降息来刺激经济的思路已让位于维持金融市场稳定性，投资者对货币政策不能报以过多希望。财政政策方面，虽然财政部在全国两会期间就公布了今年政府债务限额，但作为支持基础设施建设的国开债并不属于政府债务，其发行规模调整较为灵活。考虑到增加基础设施建设投资仍是目前较为有效的托底经济方式，积极的财政政策有望进一步加码。

　　今年前五个月，政策性金融债的月度发行规模均超过国债。随着财政政策托底功能需求的增强，未来国开债更大的供给压力值得投资者重视。

　　从国际环境来看，英国脱欧事件对世界主要经济体货币政策均会造成影响，欧美各国新一轮的宽松刺激政策将会出现，美债、日债、黄金等避险品价格存在持续上涨的动力。国内外利差扩大将对中国国债价格形成支撑，但中国国债价格更多取决于国内供需情况，特别是在经济转型期间受政策面影响较大。中长期来看，英国脱欧后增加了全球经济的不确定性，未来不排除出现更多戏剧化事件，但其对全球经济的影响程度难以预估。英国脱欧对中国经济的影响无法简单定性，投资者不宜以此事件作为做多期债的理由。

　　此次英国脱欧黑天鹅事件超出了之前市场的预期，投资者心态受到较大影响。目前，国内市场对降准降息的期待增加，其主要依据就是近期国内经济数据的回落及此次英国脱欧事件造成世界主要经济体货币宽松。不过，目前的经济形势仍有待观察，货币政策受制于人民币贬值压力及供给侧改革的制约，降准降息缺乏必要条件。

　　整体看，中国国债仍以国内需求为主，外部需求难以大幅提升，积极的财政政策将扩大利率债供给规模。建议投资者密切关注英国脱欧事件后所产生的连锁反应，短期期债仍有上涨动力。目前十年期国债收益率受制于短端影响，下行空间有限。我们认为，十年期国债收益率将维持在2.8%—3.2%振荡区间，短期仍有上涨动力，中长期以观望为主。