去杠杆环境下，潜在的流动性冲击值得关注

　　上周五，支持英国留欧的议员不幸遇害，随后市场对英国推迟公投及留欧的预期回升，全球风险资产同步修复部分失地。周一，市场在周末监管层加大重组炒壳监管力度的负面消息影响下，出现低开，但随后亦跟随全球步伐出现反弹。

　　内外不确定因素继续扰动

　　进入到6月下旬，A股纳入MSCI、美联储议息会议已告一段落。目前市场主要关注的是本周英国退欧公投结果。根据外媒的报道，公投将从北京时间6月23日8点开始，多数地区的结果料将在北京时间24日中午前后出炉；最终结果应会在下午3点左右公布。随着时间的临近，预计在最终靴子落地前，国内A股市场将受到外盘消息及金融资产走势的影响，期指的波动率将进一步放大。

　　从国内方面看，上周末对市场影响最大的消息为证监会修改重大资产重组管理办法，旨在为投机炒壳降温。自5月以来，监管层在金融防风险、去杠杆方面出台一系列监管政策。目前来看，这一趋势并未结束，相反更有进一步从严趋势。上周三，四川省煤炭产业集团公告称其债券未按期足额兑付本息，公司成为第二例实质违约的地方国企。部分盈利能力恶化的产能过剩行业，受到政策限制等因素影响，后期潜在违约可能较大。从市场预期角度看，投资者普遍担忧去杠杆环境下可能存在的潜在流动性冲击。

　　现货冷热不均，整体风险偏好依然低迷

　　近期，在国内外诸多不确定性因素扰动之下，指数整体维持小幅弱势振荡。上周，沪深300、上证50及中证500现货指数分别跌1.7%、1.44%、0.99%。不过，根据Wind概念指数，上周燃料电池指数涨8.21%，次新股指数涨7.27%，黄金珠宝指数涨6.29%。可见，近期虽然指数表现平平，但是现货部分热点主题依然表现抢眼。

　　在全市场对A股展望较为谨慎的情况下，风险偏好偏低的投资者已选择观望或离场。当前仍留在场内并且积极操作的资金，主要是风险偏好高的那部分投资者，他们主要参与热点题材，以较为强悍的手法拉升个股，并吸引其他高风险偏好投资者共同追逐勇敢者的游戏，体现在市场上表现为资金抱团取暖。

　　另外，部分投资者期待热点题材会带动市场整体风险偏好的提升，从而推动指数走强。需要注意的是，一般而言，绝大部分投资者都属于风险厌恶型，高风险偏好投资者占比很小。因此，除非市场外部环境回暖，导致全市场投资者风险偏好回升，否则仅依靠“情绪感染”很难推动市场整体风险偏好回升。

　　从期指走势上看，当前虽然负面扰动因素较多，但由于英国退欧等风险事件并非突发性，市场存在一定预期，难以出现快速的杀跌，预计主要以振荡“慢熊”的走势体现。从上行的推动因素看，伴随改革推进，市场中长期利多正在酝酿。不过，诸如企业去杠杆所带来的资产负债表改善、长期资金入市等中长期利多，并不能成为指导短期做多的依据。此外，从经济走势、货币政策、人民币汇率方面看，整体上以中性为主，尚难以驱动股市持续性的上涨或下跌行情。

　　具体到本周市场走势上，随着英国脱欧公投的逐步临近，资本市场或提前反映相关预期，期指走势波动也将进一步加大。最终若英国退欧，市场将继续向下探底，随后有望出现一定程度的超跌反弹。若英国继续留在欧盟，靴子落地后有望出现“利空出尽是利好”的短多走势，但反弹高度也将有限。