后市重点关注国内金融监管加强带来的影响

　　上周，A股市场强势反弹。上周末消息面虽然整体利多，但本周一市场依旧出现高开低走行情。从期现基差看，三大期指品种主力合约前期贴水一度缩窄，近期有再度扩大的迹象。

　　A股纳入MSCI指数预期升温

　　自上周二A股出现大涨后，投资者情绪出现显著变化，看多比例逐步提升。前期基本面存在诸多利空因素，包括稳增长力度边际减弱、金融监管加强、人民币出现贬值等。大盘近一个多月来成交持续地量，表明从市场微观结构来看，杀跌动能已衰竭。5月底以来，资金的持续流入，使得市场猜测6月15日A股纳入MSCI指数的可能性大幅提升。在下行动能不足、利多方面超预期的情况下，近期市场重心出现上移。

　　当前市场上行的催化剂来自于场外资金入市的示范性作用。回顾此前沪股通资金大幅流入后的市场表现，并非每次市场都会出现反弹。即使A股纳入MSCI指数，但资金实质入市的量及时点将存在较长时滞。

　　因此，包括纳入MSCI、深港通等长期利多A股。在短期炒作之后，需要注意“靴子”落地后可能出现的利多出尽风险。

　　不确定性增多，压制风险偏好

　　因端午小长假来临，本周市场仅有三个交易日。在假期前后，一系列数据及事件使得市场不确定性有所增多。周四，统计局将公布CPI、PPI数据；周日将公布5月工业增加值、投资、消费数据。从5月先行指标PMI来看，官方制造业PMI小幅好于预期，但与上月走平。预计宏观数据整体上处于窄幅波动，喜忧参半的水平上，符合《人民日报》上权威人士对经济走向“L”型的判断。从对市场影响上来看，宏观经济走势对市场的影响继续弱化。

　　相比较而言，6月10日至15日期间公布的5月货币及信贷数据将更为重要。在金融去杠杆大背景下，4、5月信用债市场风险暴露案例对社会融资的负面影响或仍在继续。此外，近期市场对于货币政策的看法仍存在分歧。在季末资金紧张时点，一旦货币信贷出现收缩的苗头，所带来的负反馈对市场的冲击不容忽视。

　　期指上方反弹空间或有限

　　整体上，我们认为由资金带来的情绪躁动，在上周的市场中已有明显反映。近期面临假期、数据、事件的多重影响，市场风险偏好将受到压制，股指持续反弹的动力不足。短期市场走势更可能在当前位置重回振荡模式。随后，在众多“靴子”落地后，期指将再次选择方向。

　　从筹码分布图看，上证指数在3300点上方，将面临新一轮解套抛压。以昨日收盘点位计算，上证至3300点一线约12%的空间。若A股纳入MSCI靴子落地，市场的反弹或一步到位消化事件性利多刺激。大盘继续大幅上行攻克上方解套抛压，目前来看仍缺乏相应利多。因此，期指上方的反弹空间大概率是可测且有限的。

　　从下方空间看，当前市场关注到的利空因素，主要包括英国退欧风险、美联储加息等。我们认为，市场可能忽视了更加重要的问题，即国内金融监管加强所带来的负面影响。在当前金融领域的“控风险”“去杠杆”政策上，市场的讨论仅停留在表面，往往就政策而论政策。在微观资金面、流动性等实质性影响上，市场理解却并不充分。在券商、银行、信托、保险、资管等多行业悉数面临去杠杆的监管政策后，多个行业的共振影响可能对A股资金面产生不利的影响。

　　从操作角度，我们认为后期伴随利多“靴子”的落地，期指多单宜逐步逢高止盈。若利多不达预期或潜在信用风险等不利因素进一步暴露，期指空单可重新介入。