局部地区炼焦煤资源紧张，山西焦煤5月份四次上调价格

　　5月份，在终端需求见顶和供给端产量提升的双重压力下，叠加市场对短期刺激政策的持续性存疑，焦炭期货价格大幅下跌。截至5月20日，焦炭期货跌至850元/吨附近，将今年以来的累计涨幅压缩至40%。

　　增量需求提升受阻

　　中期内煤焦价格的驱动力不在于稳定的需求存量，而在于需求增量回升或供给侧调整，即需求能否超预期继续增长或供给侧出现大幅下滑。就前者而言，我们认为发生的可能性很小：一是，从5月份“权威人士”的谈话中，可以看出政策层面有意重新回归至供给侧调整。也就是说，一季度的大规模经济刺激政策难以持续，需求侧的功能仅限定在托底经济，防止经济出现断崖式下跌，为改革赢得时间。二是，从经济发展规律看，倚重投资拉动的经济增长难以持续。投资对我国经济增长的贡献率达到45%，超过上世纪60—80年代韩国和日本30%的水平。三是，房地产政策有所分化，一线城市已经出台限购措施，部分“过热”的二线城市限购时间窗口临近。房地产政策由全面宽松转向“因城施政，分类调控”，对未来预期有冲击。如果需求增量上不去，贸易商的主动补库存行为就无法归位，价格上涨将缺乏催化剂。

　　钢厂向上游转移经营压力

　　从趋势上看，决定焦炭走势的关键仍在于下游钢铁市场供需形势变化。自4月底以来，钢材价格已经持续下跌一个多月。6月份，梅雨时节来临，叠加部分地区开始进入高温天气，钢材消费环比将有所弱化，终端采购量也将减弱，销售压力增大，季节性因素对钢价不利。而钢厂产量调整将滞后于需求变化进展，钢铁行业供需错配矛盾在深化。作为产业链上与钢材直接相关的品种，焦炭市场对钢价下跌的反应机制依然顺畅。而焦炭行业自身产量仍在不断提升。近期，山西临汾、长治等地焦炭价格已经小幅下跌，可以视为焦炭价格开始下跌的先兆。6月份焦炭价格可能会全面松动。

　　成本效应限制下行空间

　　供给侧改革抑制了炼焦煤市场产量复苏进程。5月18日，四部委发布关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知。其中一项主要措施就是：从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日重新确定生产能力，即直接将现有合规产能乘以0.84（276除以330）的系数后取整，作为新的合规生产能力。276天工作日政策将在5月全面实施。目前，内蒙古、陕西、山西、安徽、山东、河北、河南以及四川等11个省（区）陆续响应，并重新进行产能核定，合法产能将在22.9亿吨的基础上按照系数0.84重新核算后，净减少3.664亿吨。预估2016年全国范围核定产能可能下滑10%。行业整体政策性限产，造成局部地区炼焦煤资源紧张，山西焦煤5月份四次上调价格。焦煤价格坚挺意味着焦炭下行空间受限。

　　综上分析，6月份焦炭市场将延续缓慢下跌走势，但受总需求稳定和成本支撑，下跌空间不大。