近期黄金CFTC持仓报告中，非商业多头持仓和非商业净头寸持续上涨创新高引起了广泛的关注。同时上周五非农就业数据不佳，促使当天黄金大涨，那么现在黄金牛市真的来临了吗？下面我们主要从CFTC持仓与价格的相关性方面来做一下分析。

CFTC持仓与价格有一定的正相关性

美国商品期货委员会（CFTC）持仓报告显示，近期COMEX黄金非商业多头和非商业净头寸持仓创了自2000年以来的新高，这引发了市场对于黄金牛市来临的猜想。

从2015年至今（2016年5月3日）的数据来看，非商业净头寸与黄金价格的正相关性最强，相关系数达到0.89，非商业多头与价格的相关系数为0.74。而若数据再往前推，自2013年至今的数据则显示，这种相关性变得不再明显。

下图是CFTC黄金持仓状况与黄金期货价格的长期走势图，图中我们可以清楚的看到近期的黄金持仓在历史高位。

仔细观察下图，在黄金上一波牛市行情中，也就是2008年末至2011年，黄金非商业多头和非商业净头寸持续上涨至高位震荡，并且在价格的最后疯狂前持仓已经开始下降，显示出其持仓对价格的顶部具有一定的前瞻性。

但是在2008年黄金价格大跌前，非商业多头和非商业净头寸同样有一段时间维持在高位，支撑价格上涨和高位震荡，但不妨碍随后的价格大幅下跌。

综合以上分析，我们认为短期持仓与价格的比较强的正相关性对于判断价格的走势帮助并不太大，因为CFTC持仓公布是滞后的，基本持仓状况已经反映在价格中了。同时，当价格趋势来临时，持仓确实有征兆，但是持仓的变动并不必然能够预示趋势的来临，也就是持仓变动是价格变动的必要非充分条件。因此我们对价格趋势的判断，仅可以适当参考持仓状况，不可盲目追随。

目前持仓在历史高位，与黄金价格2016年来的大幅上涨基本对应，看起来具备牛市来临的征兆。但是由于目前资本市场的流动性较以往规模更大，因而其持仓未来继续创新高也并不值得奇怪。我们认为目前黄金多头持仓的高位，未来或有获利平仓的需求，从而带来未来一段时间黄金价格小幅回调的风险。

判断黄金牛市是否来临，我们认为判断未来的避险投资需求是根本。近期主要国家的通胀基本处于低位，是央行希望努力提升的目标，因而黄金的抗通胀属性显得并不重要。但是主要央行货币政策宽松已经接近极致，负利率政策效果看起来不明显，同时影响银行的利润，或带来金融稳定性的担忧。这样一方面极度宽松的货币政策导致资本泛滥需要投资标的，另一方面，经济增长的疲弱使得股票等资产并不受欢迎，传统避险资产优质国债价格已经在持续上涨，同为避险类的黄金价格在相对低位，未来或重新被关注。

因此，我们认为短期黄金或有回调风险，但未来牛市可期，建议投资者近期多关注黄金市场。