原油作为能源与化工的基础原料对世界经济的重要性不言而喻。近两年由于美国页岩油大幅增产，国际原油市场剧烈波动，一度由2014年的107美元跌至今年2月仅有26美元。此后在美国原油产量下降以及冻产协议潜在预期下市场逐步走好，目前已大幅反弹至49美元。

EIA、IEA以及OPEC等机构纷纷在最新一期月报中调高了原油价格预期，主要理由在于美国等非OPEC国家减产削减了伊朗、伊拉克等国新增供应压力，以及印度等新兴市场回暖带来的需求增长，使得供需平衡有望更早实现。花旗、美银美林等国际投行也持类似观点。甚至于嘉能可、壳牌石油等知名贸易商正在大肆囤积原油。据报道嘉能可已控制37%北海布伦特原油6月装船的货量，并计划买入更多。仅就这单一品种便控制了近1000万桶原油，超过全球日产量的十分之一。加拿大产油重地突发森林大火，科威特罢工，尼日利亚武装冲突，利比亚政局动荡等意外因素造成近期供应意外中断增加也很大程度推动了原油的反弹。

然而上述利多因素能否支持原油进一步反弹？我们认为反弹难以持续，且新一轮下跌即将开始。上述利多因素我们承认是客观存在的，问题是随着时间推移以及原油价格变动，上述因素也会随之改变，让我们逐一分析。

美国页岩油减产是此轮反弹最为重要的因素。然而页岩油开采商美国先锋自然资源公司（PXD）表示，当油价回到大约50美元/桶时，该公司将增加5到10台水平钻井平台。这代表了所有页岩油开采商的心声：只要有利润就扩大投资，增加产出。据彭博报道，已钻但未完成的油井储备（DUCs）可以随时释放近50万桶/日产能。预期美国三个主要页岩油区块（鹰堡、巴肯、二叠纪盆地）共有3000多口DUCs。完井费用约占一口井投产所需总费用得60%，大量DUCs的存在使得石油公司得灵活性更高，油价反弹后能更快提高产量。此外英国石油公司（BP）、钻井平台运营商Nabors Industries以及石油勘探企业Pioneer Natural Resources近日也纷纷表示，如果油价反弹至50美元/桶以上，钻井活动就会增加，他们的现金流状况也将获得改善。目前一年后的WTI、Brent远期合约已达到50美元。我们或许会看到贝克休斯统计的周度美国活跃钻机数量触底回升，届时市场将担忧美国页岩油死灰复燃，正如去年下半年所发生的。事实上EIA公布的最新月报已经向上修正了美国2017年的产量预期，由日均804万桶上调至日均819万桶，理由便是原油价格的上涨。此外美国原油库存不断刷新历史新高，库欣地区库容利用率已接近80%。

再来看OPEC的情况。沙特的立场在冻产协议告吹之后正在发生转变。5月7日，沙特宣布解除已任职20年的石油大臣Ali Al-Naimi的职务，由沙特阿美石油公司董事长Khalid Al-Falih接任。Al-Naimi此前有意转变2014年底时增产保份额的策略，意图恢复以往价格为首的政策导向。但是沙特皇室的新力量却认为维持价格稳定是无关紧要的，他们意图继续追寻市场份额，将石油价格在可见未来中降到更低，以再度测试市场，这次不仅仅是针对美国页岩油商，更是针对伊朗其他OPEC成员国。沙特阿美表示将提升产量来获取更多客户，并将在全球展开扩张计划。其首席执行官Amin Nasser表示愿意和任何市场上的对手竞争：“无论对沙特阿美的要求是什么，我们都将满足。”这显然是向伊朗和美国页岩油产商释放警告。不过伊朗、伊拉克态度明确且知行合一：增产。据OPEC月报，OPEC 4月产量增加18.8万桶/日，至3244万桶/日。其中，伊拉克与伊朗增产弥补了尼日利亚与科威特的减产。科威特在解决了罢工问题后表示，在2020年将达到400万桶/日的产量相当于在今年3月历史最高水平上将日均产量增加44%。可以预见6月2日的半年度OPEC例行会议中不会达成任何有价值的协议，大家都在忙着争抢份额。

原油需求端增长还算稳定。然而权威人士关于中国经济L型走势的定调无疑也给世界经济敲响了警钟——指望中国拉动全球经济复苏是不可能的。中国与印度原油进口量确实显著增加，但这其中相当一部分是战略储备，而不是实际需求。无论储存地点在波斯湾还是在青岛，只不过是库存换了个地方而已。指望中国的地炼厂来消化进口？那也只是挤占了两桶油的市场份额罢了。没有新兴市场作为亮点，全球经济也只能低速增长，原油需求很难让人眼前一亮。

嘉能可以前也做过类似囤油的事。作为全球最大锌矿供应商，嘉能可一直把持着大量的锌库存，并维持锌价强势以此获利。但由于对中国的悲观预期去年下半年大宗商品整体熊市把锌也拉下了水。此时嘉能可也只得宣布减产并低价抛售库存清偿债务。目前看原油近月供需矛盾减缓，近远月升水价差收窄，一旦转为下跌趋势，嘉能可这些投机现货库存不知从哪个角落就突然出现在供应端，成为多头猪一样的队友。

市场意外供应中断不必多言。据EIA统计4月仅OPEC的意外供应中断产能就达246万桶，为今年最高水平。虽说尼日利亚、利比亚等国由于内乱影响，中断持续性较强，可一旦政局稳定其增产动力就会像现在的伊朗伊拉克一样。加拿大山火、科威特罢工等已经阶段性平息或好转。总体而言意外供应中断目前处于较高水平，进一步加剧的可能性并不大。

综上所述，目前市场对供需平衡更早实现的预期显得过于乐观，利多因素已被市场完全交易。目前原油市场仍然过剩约100万桶/日,页岩油潜在增加投资可能，沙特策略的转变，中国在内的新兴市场转冷等潜在利空并未被市场重视。一旦市场预期转变，原油有望展开新一轮下跌，就像去年下半年发生的故事一样。

    （感谢北京大虎资本真诚投稿）