焦炭期货结束了4月的疯涨势头，转入弱势。截至昨日收盘，焦炭主力合约单月累计下跌23.08%，且由之前的升水转为贴水。在粗钢产量居高不下以及焦煤供应偏紧的背景下，焦炭期货继续下行的空间不大。

　　粗钢产量维持高位

　　5月，钢材价格重回跌势，钢厂利润快速收窄。最新数据显示，全国163家钢厂盈利占比回落至65.03%，较4月的高点下降20%。笔者测算的主要钢材品种的盈利也由最高时期的800—900元/吨回落至-50—100元/吨。历史数据表明，钢厂的大面积停产一般在亏损2—3个月后。由于高炉开工存在一定的惯性，目前钢厂还处在复产状态。

　　中钢协公布的数据显示，5月中旬，粗钢日均产量为234.76万吨，高于4月的231万吨。Mysteel统计的螺纹钢、线材、热轧卷、中厚板以及冷轧板的达产率也分别达到73.6%、70%、81.8%、71.4%和80.8%的相对高位。预计1—2个月内，钢材产量难以明显下降。因此，焦炭需求端有一定支撑。

　　利润缩水，部分钢厂试图打压焦炭价格，以降低生产成本。从焦化厂和钢厂博弈的角度来看，决定钢厂能否成功的关键因素是整个产业链的库存情况。最新数据显示，全国6大区域独立焦化厂焦炭库存为3.37万吨，样本钢厂焦炭库存天数为10天，均处于相对低位。尽管有部分焦化厂为了维护与钢厂的长期关系，调低了焦炭采购价格，但在目前情况下，钢厂并不具备大幅压低焦炭采购价格的条件。

　　焦煤短期供应偏紧

　　继4月山西执行276个工作日的政策后，5月陕西、内蒙古和山东等煤炭大省陆续发布细则，要求省内煤矿严格按照276个工作日核定生产能力，等于直接将核定产能压缩至原来的0.84，即减产16%。考虑到超产的因素，减产幅度可能会超过20%。

　　目前，已经公布核定产能数据的8个省份，与去年核定产能相比，共减产4.6亿吨。其中，山西、陕西、内蒙古三省减少3.7亿吨。

　　山西一些地区通过信息平台监控产供销数字、税票监控销量以及通过摄像头监拍等手段对政策执行情况进行监控。另外，煤矿每天还要给安监局报送产能、产量以及节假日放假计划，省、市、地区也会不定期派人实地监督，有些煤矿甚至有驻矿人员。数据显示，1—4月份，国内原煤产量同比下降6.8%。其中，4月当月，产量下降11%，降幅较3月扩大6.5个百分点。由于执行276个工作日政策，后期产量可能进一步紧缩。

　　受产量收缩，库存低位的提振，焦煤现货价格维持强势。山西焦煤集团再度上调6月焦煤销售价格30—85元/吨不等，且主焦煤、肥煤和1/3焦煤价格的涨幅较上期扩大10—15元/吨。后期，山西的地方煤矿以及山东、河北等地的煤矿可能跟涨。

　　主力合约多头占优且贴水幅度大

　　5月以来，焦炭主力合约大幅下挫，前20位持仓在5月11日转化为净空状态，净空比例为0.1%，而4月净多比例最高为16%。之后，再度转为净多，且净多比例逐渐扩大。截至5月底，净多持仓比例回升至16%。

　　另外，经过前期的大幅下跌，焦炭期货贴水幅度再次拉大。目前，主力合约贴水天津港准一级焦（考虑交割品质量升贴水）120元/吨，处于相对高位。

　　综上所述，目前钢厂仍处于扩产阶段，焦炭在需求端有支撑；焦煤供应偏紧，价格强势，焦炭在成本端有支撑。另外，主力合约经过前期的下跌，处于深度贴水状态，故短期内焦炭期货价格再度大幅下行的可能性不大。