供给中断效应减弱

　  5月以来，原油价格在加拿大火灾、尼日利亚武装动乱等因素刺激下继续反弹，WTI与Brent原油价格均接近50美元/桶大关。不过，笔者发现，即便短期是断供预期最强的时期，库存累积状态仍未改变，随着市场对美元走强的预期增强以及短期断供的影响减弱，预计油价将在高位承压。

　　远期结构与库存可能错配

　　随着油价的继续反弹，尤其是5月以来近月合约的走强，WTI与Brent原油的远期曲线逐渐走平，这可能意味着两点：其一，套利商库存前移，对近月合约压力加大，这从上周WTI与Brent原油的远期曲线由走平趋向陡峭得到印证；其二，囤油收益下降，囤油效应导致的库存增加影响降低，但这并未从库存方面得到印证。

　　从上周EIA库存数据来看，库欣地区原油库存连续第4周增加，达到6827.3万桶，已接近其库容。此外，能源咨询公司Genscape最新数据显示，截至5月中旬，西北欧原油库存达到6084.8万桶，接近4月时最高库存水平。笔者认为，WTI与Brent原油的远期曲线结构与近期库存的矛盾，可能暗示原油期货近月合约价格存在高估，如果当前库存积累的趋势不变，后期可能通过加深近月合约贴水结构来修正。

　　短期供给收缩效应将减弱

　　近期基本面最大的变动因素在供给，供给收缩的主要动力则来自于美国、加拿大和尼日利亚。首先，美国原油减产相对确定，钻井数量下降对产量收缩的效应已经开始显现。目前贝克休斯活跃钻机数已下滑至318台，为2009年10月以来最低水平，产量也下滑至880万桶/日水平，但值得注意的是，随着原油价格的反弹，上周活跃钻机数与前一周持平，结束了连续20周的下滑。

　　其次，加拿大火灾更多为短期因素，尽管受影响的油砂产量达到100万桶/日，但随着气温转冷以及湿度加大，火灾得到了控制。本周一加拿大政府已解除人员撤离命令，Suncor、Syncrude等加拿大主要油砂企业也开始着手准备装置的重启。

　　最后，随着尼日利亚武装冲突的升级，受影响的原油产量可能超过100万桶/日，但相对前期而言，近期局势略有缓和，Qua Iboe装船量7月将恢复正常。

　　此外，需要注意的是，随着Marsa Al Hariga港口重启，利比亚原油已恢复至30万桶/日，较前期增量为18万桶/日，并且有望恢复至35万—36万桶/日水平。总体来看，供给收缩效应的影响较5月中上旬减弱，全球供过于求的格局依然未改变。

　　美元走强将压制油价上行

　　上周美联储议息会议纪要显示，美联储态度再度偏向鹰派，对经济形势信心有所增强。纪要公布后，利率期货市场显示加息概率大幅上升。其中，6月加息的概率由前期不到10%上升至30%，7月加息概率则超过了50%。根据此前的经验，若加息概率超过40%以上，后期成功加息的可能性较大。

　　此外，美联储将于本周开始小规模出售国债与MBS，这可能也预示着美联储想通过本次小规模的资产负债表收缩来测试市场的反应。笔者认为，尽管目前流动性仍较宽裕，但流动性最宽裕的时间已经过去，随着近期市场对美联储加息预期的改变，美元指数走强的概率加大，这将压制原油等大宗商品价格的上行。

　　综合来看，在美联储加息预期增强的背景下，随着前期供给中断效应的减弱，远期结构与库存的矛盾可能将以近月合约贴水加大的方式修复。另外，从原油的绝对价格来看，50美元/桶一线的压力较大，短期可能难以逾越。