后市重点关注社会库存和钢厂库存变化

　　近日，沪钢疯狂赶顶后快速回落。随着供应端的快速恢复以及下游用户对高价的接受度下降，供需错配叠加低库存对产业链的正反馈效应减弱，成交持续萎缩令现货市场开始承压。目前厂商获利丰厚，落袋为安的意愿增强。我们预期，5月中下旬以后供需关系或发生逆转，中长期沪钢仍有回调空间。

　　产量有望再创新高

　　国家统计局数据显示，3月我国粗钢、生铁产量分别为7065万吨、6020万吨，同比分别增长2.9%、2.2%。其中，3月日均粗钢产量为227.9万吨，较1—2月大增12.9%。3月粗钢产量同比实现正增长令市场大感意外，也远高于各机构甚至钢协的预估。春节后已有60座大小高炉相继复产。此外，钢厂在超高的利润驱动下通过提高入炉品位、加大高炉利用系数，再加上缩短流程迅速复产。粗钢产量的显著提升也在情理之中，我们对于钢厂总体复产持相对乐观态度。

　　不过，考虑到1—2月产量数据较低，我们推测国家统计局有可能适当调高3月的产量来调整整个季度产量数据。但是，目前钢厂螺纹钢毛利已达600—900元/吨，板材毛利更是高达800—1200元/吨，已创下有史以来吨钢利润率最高水平。尽管尚有少数钢厂受到资金等制约仍未完全复产，但20%—30%毛利水平近于“暴利”的情况下，钢厂的复产也仅是时间问题。我们了解到，目前开工相对偏低的西部和北方地区钢厂仍在继续复产，未来日均粗钢产量突破230.98万吨的历史峰值概率极大。

　　高需求持续性有待观察

　　统计局数据显示，一季度人民币贷款增加4.61万亿元，同比多增9301亿元。一季度社会融资规模增量更是高达6.59万亿元，比去年同期多1.93万亿元。其中，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加4.67万亿元，同比多增1.06万亿元。从资金流向上我们发现，大量资金定向进入基建和房地产这两个最主要的用钢行业，对提振钢材需求起到了积极作用。分项来看，1—3月基建投资增长达到19.25%，比1—2月显著回升3.54个百分点。同时，在房地产销售大幅回升的带动下，1—3月全国房地产开发投资17677亿元，同比增长6.2%。1—3月房屋新开工面积28281万平方米，更是同比增长19.2%，增速提高5.5个百分点。部分去库存较好的城市加大新开工。

　　得益于政府财政和货币政策阶段性超常规的宽松，钢材需求集中释放，“金三银四”的需求甚至好于去年。但是，在人民币贬值预期和通胀的双重压力下，政府或难长期维持略偏宽松措施，已有传言开始限制信贷规模。随着一线和部分强二线城市限购力度加大，房地产销售火爆局面能否继续引向广大的三四线城市仍未可知。这就意味着房地产和基建发力仍需超常规宽松的政策面支持，但这种宽松的持续性有待观察。另外，5月之后钢材需求强度也将面临季节性回落。

　　重点关注库存变化

　　由于1—2月钢厂开工不足，加上一季度钢材出口增长，使得国内钢材资源供应量同比显著下降。同时，去年下半年行业预期普遍悲观，导致整个钢铁产业链过度去库存。今年3月以后，随着下游集中补库，使得本就不高的库存下降迅速，部分市场甚至早早出现资源紧张的局面。我们测算，目前社会库存和钢厂库存合计同比减少700万吨左右，低库存一定程度上成了做多的“安全垫”。但是这种“涨价去库存”往往会伴随放大供需矛盾，造成下游恐慌性的过度补库。

　　随着中长期供需结构的此消彼长，尤其近期成交有所放缓，库存变化应重点关注。一旦库存降幅显著放缓甚至回升，意味着供需出现逆转，届时高价套现极容易导致市场“踩踏”。