2015年4月26日，由新湖期货有限公司主办，芝加哥商业交易所、亚达盟环球期货有限公司协办，飞鼠软件、招商银行私人银行部、招商基金量化投资部、七禾网、招金投资等特别支持的“2015全球黄金跨境套利策略暨QDII发行研讨会”在上海浦西洲际酒店会议中心举办，吸引到共150余人参与。

筑金投资董事长陶暘在会议中做了题为《2015全球宏观形势展望及套利机会》的主题演讲，广受与会嘉宾的好评，七禾网整理了陶暘在会上的文字实录如下：

陶暘：尊敬的马文胜董事长，七禾网沈良总编，各位领导，各位嘉宾，非常荣幸有机会跟大家探讨一下15年宏观的趋势和机会。

首先，我觉得我们金融市场所有都是围绕货币，所以未来货币是我们关注的非常重要的重点，我们对比了美国、欧洲、英国、日本、中国央行从2007年到现在的扩张来看，美国4.5倍，欧洲2倍，日本3倍，英国1.8倍，中国2.3倍，央行的资产都是处于扩张之中。2007年到现在全球GDP初值增长1.6倍，整个全球央行都采取适度通胀或者比较激进的通胀策略。

2015年除了非稳定的区域，比如俄罗斯、非洲，全球经济还是处于扩张的状态。从货币政策被动接受方来说，我们如何动态配置资产是很重要的课题。这几个热点应该是贯穿所有投资的重要方面。尤其对于商品来说美元走势贯穿其中，很多大宗商品的走势直接跟美元的走势挂钩。从美国单方面来看，美国重要的指标就是就业指标，美国所有的加息或者减息策略一个是就业，一个是核心通胀决定的。他的就业目标是5%以下就算是充分就业，目前是5.5%到5.6%，未来美元加息是大概率事件。

美国的利率属于超低利率，它有加息的空间，另外它的通胀也是在回升中，核心通胀1.8，美国是保持在2。美国的经济景气指数在50以上。美国重要的两个指标：房地产、汽车，最近美国的房地产继续上涨，房子一个是跟资金有关，一个是跟人口有关，从国内到美国移民的趋势来看，美国的房价现在在上涨过程中也是显而易见的。美国的汽车业恢复到2007年的水平。贸易逆差持续缩小，美国的贸易逆差由于美国的页岩油出现之后，包括未来工业机器人不断出现，包括页岩油能源的优势，未来美国贸易逆差会持续缩小，工业由原来的人工转向工业机器人，美国的出口可能出现持续的优势，所以逆差会继续缩小。从欧元区来看，也是超低利率，欧洲经济开始有小幅恢复的迹象。日本超低利率QE出现温和增长。从全球来看主要几大除中国以外的市场还是属于稳步扩张的趋势。

第二大重要的就是原油，原油的价格影响了所有的工业品，之前有一张图，原油和各个商品有非常严密的挂钩。比如和铝的挂钩非常明显，和铜、钢铁也有挂钩，都是通过原油影响电价间接影响商品的成本，原油的价格是整个大宗商品的重中之重。最近原油暴跌表面看好像是有阴谋论，最重要的是页岩油的扩张，到一定阶段之后，美国原来从巨大的能源进口国，逐步往能源出口国转换。

最近出现转换，主要是钻井平台数连续下降19周，之前的下降一直没有起作用，虽然我们钻井平台在下降，但是单产情况一直在上升，所以钻井平台数的下降并没有导致整体原油产量供给的减少，最近发生了一些变化，产量上升已经开始放缓，这是非常新的现象，其实作证了最近美国原油产量上升出现拐头的现象也是最近原油稳定的重要因素。之后又可以看到除美国之外的地区产量都是相对稳定的，整个产量的变动非常轻微，没有太大变化，当然如果也门局势稳定，伊朗制裁解禁对原油也是利好。根据统计，美国原油的需求在二三季度都是呈现上升趋势，然后恢复，整个夏季是美国原油需求的高峰，这个时候原油继续维持强势的上涨。整体来说原油就是振荡走高的格局，但不会太高，页岩油的副产相对比较容易和快，原油不至于涨得很快，一旦很快，那之前关掉的油井就会马上开工，但是可能会逐步走高，导致页岩油的复工不会那么快。

第三个是房地产，中国房地产规模之前是9.5万亿，整个房地产所有数据全部是下跌，尤其是新开工率下跌厉害，新开工面积下跌18.4%，最近国家在房地产行业连续出了两个重要的政策，下面还会继续降息刺激房地产复苏。房地产恢复也是比较艰难的过程。包括土地供应的面积，所有围绕房地产的指标都非常差。商品房的存售比都是处于非常高的位置。最近纬度略微好的就新政刺激下房地产成交开始反弹，但也仅仅在中位。

我们认为房地产市场继续探底的趋势不可逆转，我们人口红利已经接近出尽，人口新出生幅度下降厉害，未来的趋势如果再加上随着人民币兑换越来越自由，再加上移民，可以预见中国房地产非常不容乐观，出再多的政策，除了北上广这样人口不断涌入的地段，其他地方的房子很难销售，所以人口红利出尽对房地产来说可能是不可逆转的因素。

今年有什么亮点呢？一个是“一带一路”，还有是印度的崛起，“一带一路”是否能够承接国内的产能，接棒世界的需求。中国的房地产投资是9.5万亿，从这个亚洲基建的数据可以看到，中国房地产每下降1%需要亚洲基建投资增加3%，才能对冲房地产增速的下降。但最近有两个数据：一个是巴基斯坦，预计贷款500亿美金，印尼也是贷款500亿美金，这种对冲还是非常有可能的，我们下降10%，相当于下降9千亿的投资，我们自己的基建还在加速，如果“一带一路”能按预定的方针实现的话，对冲还是有可能的。我们必须通过大宗商品微观的指标，比如产量，出口数据，库存数据来作证我们是否已经能够把这些过剩的产能出口。

“一带一路”很早就已经看到中央大的战略，我们要走出去，在东南亚、非洲、南美都进行了大量的政治攻关，要投他们的港口、高铁，由于很多国家是民主的机制，利益的博弈，你送钱过去，他都不一定那么简单的接受，我们看到墨西哥的地铁，希腊的港口也是一度遭到希腊议会的质疑，在斯里兰卡的港口投资也是遭受质疑，“一带一路”能否顺利推行是经济能否稳增长的关键，这也是后面行情波动性的因素，可能经济稳定起来，商品走势就会形成大幅反弹，如果某方面出问题，突然失速，体现出我们商品的出口急剧下降。去年有一些商品的下降，包括非洲的埃博拉的影响也非常大，去年我们在多个围绕“一带一路”板块都出现问题，也就是说我们产能消耗不出去，我们煤、焦、钢、都出现大幅暴跌，去年有钢铁出口一度的限制，都导致瞬间的时速。最近有点恢复，除了供应方面的反应，实际上也需求端也有恢复，是否能够持续承接“一带一路”工程的增长是大宗商品的关键。

如何处理我们跟俄罗斯的关系，我们跟俄罗斯相关的工程推进过程中，比如我们跟俄罗斯合作造桥，我们的桥已经造完了，俄罗斯那边的工程还没有启动，所以在民主机制的国家里面，不能说我集中力量办大事，很可能他的反应是滞后的，可能跟我们的计划有些差异。

今年还有一个很重要的因素就是印度，这是我们需要密切关注的，因为印度的人口已经跟中国的人口基数接近，而且印度的基建非常落后，所以印度基建增长的潜力也是围绕我们商品很重要的因素。印度GDP的增长率已经超过中国，制造业的增速非常高，第三产业也是保持很高的增速。美国、欧洲、日本这些都是成熟的发达国家，它的指标比较稳定，只有像中国、俄罗斯、印度的指标不稳定，突变的因素非常大，如何关注这些点我认为非常重要。最近俄罗斯经济的复苏，包括货币的回稳对经济都是好的征兆，如果乌克兰再平稳，那全球不稳定的区域就比较少了，对后面商品的支撑是比较好的。

随着金融市场工具越来越多，我们对冲基金现在已经离不开股市。股市上涨有两种方式，在中国很明显的是政策和资金池，如果放到成熟国家可能更多的是公司盈利的体现。银证转入的金额1.5万亿，证券市场交易结算保证金留存1万亿，也就是说保证金变动也就是5千多亿，股市真正进入的资金潜力非常大，现在股票最重要是靠信息的支撑，如果大家都拿着股票，股票更适合索罗斯的理论，大家都有信心，都拿着股票，股票就不会下跌，更多看到的是从贪婪到恐慌。