融资融券是非常重要的因素，如果未来股市出现下跌，2008年的下跌我印象中江西铜业的净资产是7.5元，一种是大量的杠杆交易在里边，随着越来越多公募基金和私募基金承接市场之后，投资者是非专业化的，但是公募基金私募基金的申购和赎回是受投资的影响。中国大部分是锁定期，一年的封闭格式的，所以公募基金的下跌在中国可能不会出现，但是杠杆就不一样了，所以融资余额是中国未来股市涨跌的重要因素，杠杆式的资金随着它的下跌会出现多米诺的效应，这是需要提防的因素。

2015年上半年信托到期的压力比较大，这部分资金实际上通过借新债还旧债，现在可以看到很少的资金流入到实体经济，到下半年可以看到，下半年信托到期的情况就比较少了，这时候再宽松的信贷，我们预计会有很多资金流向实体经济。这些资金一旦流进实体经济，商品很重要的就是重建库存的阶段，商品上涨：一类是需求爆发增长的时候商品增长，还有一类是温和上涨，我的商品在重建库存。回想2014年螺纹钢的暴跌，不要认为那是需求不好，其实2014年螺纹钢的暴跌更多的是因为去库存，螺纹钢的库存一直处于下降，之前螺纹钢由于贸易商的存在，低息资金的存在，整个贸易环节囤积了大量螺纹钢的库存。在2014年由于高息的原因，导致大量贸易商倒闭，所以不断在去库存阶段，我认为到目前为止去库存阶段基本结束。所以融资商已经消灭殆尽，2015年如果我们资金重新进入到实体经济，重建库存可能是大概率的事件。

所以这时候看供需平衡表过剩不是那么严重，就会导致商品上涨，铜从2014年开始是下跌过程，因为它的过剩量始终不是那么大，当一个商品过剩量不是很大的时候，非常容易通过建立库存这个阶段就让过剩变得短缺。未来所有可存放的商品在重新建库存的阶段很有可能是逆平衡表而动。2013年铁矿石当时的平衡表已经变化了，2014年由于去杠杆，整个过剩量大幅增加，导致铁矿石呈现大幅暴跌，铜始终没有出现大幅暴跌，因为它的过剩量不大。今年铝锭就需要注意，因为它的过剩量在缩小，最近出来一个消息，很多人买国内的铝锭，伦敦的铝锭价格未来很可能有爆发式的增长，因为它的结构优问题，整个铝锭的库存正在从过剩转为平衡略微有缺口。

从储蓄方面，从2014年到现在大幅增长，从流动性来看，大家从价值角度来看股市可能不是那么合理，但是从资金和政策的角度来看，股市是非常难以见顶的。我们做投资可能对A股比较小心，我们更多配置在H股和B股，这会起到非常好的作用，我们可以通过A股、B股的比价就可以看到，B股和H股还只有两分之一到三分之一的价值，随着人民币国际化和逐步可兑换化，大量的资金一定涌入到H股和B股，很多国有企业已经逐步开始了。比如B股转H股过程中，B股都会暴涨，H股和A股创业环保对比一下，包括之前平安信托，之前H股大幅低于A股，一度涨得超过A股。未来所有国有企业货币进出的开放，国有企业手里AB股股权会做套利的，卖出A股买入B股同样是我的股份，我们之前一直把他们割裂，因为人民币是不可兑换的，第二个很多国有企业的股权被国资委严格控制，随着资金开放，随着国资委对国有企业改革的开放程度，这块的限制已经越来越少了，这块未来差价的缩小是必然的趋势。全球在伦敦、香港两地市场交易的股票几乎没有像中国有这样差价的，有微小的差价都会瞬间弥补，这块我认为是很大的蛋糕。存款余额增加6.3万亿，流入股市的是1.5万亿，如果从资金的角度看，我们不能轻易说股市见底。

总结：美元从整个竞争的格局来看，单看美国美元一定是贬值的，他也是采取原来的QE，如果对比各个区域来说，美元难以说它的牛市就结束了。原油价格第二三季度由于美国的炼厂会大幅开工，依旧以反弹为主。房地产走熊的趋势不可逆转。“一带一路”是非常需要保持警惕的，如果从整个设计来说是非常好的，如果真的能按照计划实施，“一带一路”完全可以对冲中国房地产的颓市，但是变量就在于此。

关于未来资产配置和对冲套利方面，我们排序了一下：美元、股指、买港股抛A股，买原油抛产成品、买镍抛玻璃和螺纹。美元的资产还是排在首位，包括在美国的中概股都是好的，当当网的市值才四五十亿，我们需要更多的关注跟美元有关的资产。然后是股票，A股现在跟上证50、跟ETF套利我认为机会越来越多，波动越来越大，特别是上证50期权随着准入制度越来越宽松，可交易的机会越来越多。债权只能算是一部分配置，不宜过多。然后是工业商品，我们非常不主张在已经难以忍受的成本区域做空，我们算的这些工业品的成本不是简单的成本，也就是说企业能够忍受的极限成本，之前的几个产品都达不到，比如铁矿石，之前到370的时候，可以看到除了澳大利亚的矿停产之外，包括FMG在45的时候已经卡得非常难受，都会有停止它的扩张计划。铁矿石最近会有20%的大幅反弹。在当时阶段，我们主张采取波动性的缝低少量买入，现在看来取得比较好的回报。

贵金属跟美元更多的是反向的走势，如果美元看强势，贵金属我认为可能不具备很好的投资价值，但是我们可以关注铂金类的，铂金和黄金的套利，以及铂金的走势，最近南非的局势非常动荡，铂金的产量都集中在南非，单一地区的局势紧张有可能导致这一个品种价格大幅下降，锡都集中在印尼，印尼一个国家的政策都足以导致锡的价格上涨或者暴跌。国内的房地产我认为就不要配置了。

股指目前我觉得也高了，但是股指有那么大的流动性等候着，如果股指出现任何大幅恐慌性的下跌都是配置好的机会，选择相应的工业品对冲。买港股抛A股，我建议如果你一定要配置股票的时候是否可以有更多的选择，现在国内的A股除了银行的估值还在可投资范围内，其他的股票都已经完全非理性了，但是非理性不代表泡沫就马上会破灭。泡沫最大的问题就在于你不知道它持续多久，也不要轻易做空。

第二季度最近原油已经显得强势了，为什么我们很少谈策略，只谈关注的方向，因为我们很少用静态的策略，我们的策略紧随着价格和研究的调整结构关注的，在45的时候有机会买大量的原油，抛PTA，PTA即使遇到这样的爆涨，相对原油这样的涨势，PTA都是偏弱的，所以它是动态的配置过程。最近原油我不希望简单说是买原油抛成品，对冲和套利有很大区别，我认为对冲更多的是你只能吃那么一小段，采用波动性的策略更加安全，我们今年受到重创的白糖，其实白糖的套利亏钱是非常正常的，任何投资基金总会遇到亏钱，问题是要了解是怎么亏的。白糖在国家政策非常不明朗的情况下，限制进口，你的亏钱就是非常正常的。我们更多的商品，比如说镍，铜是非常成熟的套利产品，依旧可以依据原油的模式。

所以我们套利机会并不是现在提供什么套利机会，而是你建立什么套利的模式，套利的模式已经建立就等着价差出现，你要了解出现价差的原因，比如白糖我们也做了套利，也亏了，但我们做得非常少，因为价差做进去之后它没有按照我们的逻辑开始缩小，它在持续扩大，市场上就会有谣传限制进口，一旦有谣传就要停，它已经完全打破你的逻辑，白糖是逻辑的问题，不是基本面的问题，整个进口，原来商品的套利主要的逻辑是物流，当物流被中断的时候，整个套利的逻辑已经被打乱。当然这个品种非常好，现在政策不明朗，如果一旦恢复可能又出现巨幅的价差。

买镍抛玻璃或者螺纹这是大的概念，镍已经涨了很多，接近8%，我们对于未来房地产的开工非常不看好，现在整个刺激房产和基建，而房产和基建对不锈钢的用量是比较有利的，我们现有的装璜，不锈钢的使用和基建不锈钢的使用可能还能够持续，但是我们看到新屋开工率这块儿很难逆转，这样买镍对冲玻璃，或者螺纹也许是不错的选择。对冲不是比价的关系，有人拿黄金和白银的比价来探讨对冲我认为有一定的问题，它的好处是它有止损，更多的是必须了解你买黄金抛白银背后的逻辑是什么，或者买白银抛黄金背后的逻辑是什么。我们最早做买铝抛铜或者买铜抛铝，实际上铝和铜之间有非常大的替代。铜在很高价格的时候，现在有铜高铝，铝高铜，现在很多铜的电缆里面都加铝，这两者表面没有关系，实际有一定联系的对冲，完全没有联系的对冲必须以宏观背景为依托，如果整个宏观不好，我研究下来这个商品的基本面优于那个商品的基本面，但是黄金和白银可能更加危险一点。谢谢大家！