在原油经历10天快速下跌20%（从72美元/桶下跌至60美元/桶）的过程中，PTA却仍旧保持平稳上升的态势，并且在经历6周的区间整理后再次展现上涨势头。助推这种上升势头的主要因素仍旧是石脑油和PX市场价格坚挺对PTA价格的成本支撑，这种支撑作用在下游需求有所好转的刺激下，促使PTA期货大级别上涨行情的启动。

　　对于当前能源化工品种的基本面分析思路，尤其是PTA，笔者仍旧坚持供给中的成本绝对量和生产企业利润水平的相对量对价格的影响作用。金融危机的爆发使整体经济从繁荣步入衰退，而今后经济持续低迷必将减弱供需价格模型中需求方面的作用。因此，供给层面成本递推和企业利润水平导致的开工率决策的变动成为当前影响PTA价格变动的主要因素。而需求低迷或者恶化只会造成价格缓慢下跌，需求略微好转则会成为价格上涨的额外刺激因素。

　　对于PTA，其供给层面的成本因素和生产企业利润水平因素仍主要集中在石脑油和PX市场方面，这也是6月份看涨PTA的主要依据。笔者之前看多PTA的原因主要是注重论述原油同PX价格正向关系显现对PTA的价格支撑，这是建立在原油继续上升的假设之上的，而忽略了原油调整情况下的分析。7月1日开启的原油回调打破了之前的假设和分析判断，这使得笔者把关注的重点重新放到造成原油和PX价格背离的石脑油和PX的市场的详尽分析方面。

　　首先，关注供给层面的成本因素，即PX的成本支撑作用。7月上旬原油大幅下跌，在从73美元/桶下跌至60美元/桶的过程中，PX再次出现相反走势，亚洲PX重回千元水平。导致这种背离现象的是石脑油和PX市场供需结构紧张等多重因素。目前，国际整体馏分油结构中石脑油/PX的库存水平最低，美国炼厂石脑油库存始终维持在2000万桶，2009年4月有2210万桶水平。而炼化产品开始倾向于利润水平较高的中质馏分油（欧洲中质馏分油和轻质馏分油的比值已经上升至2.5），这将进一步减少石脑油/PX的库存水平和供给。而石脑油/PX市场供小于求的市场格局未改变，虽然2009—2015年，中国PX计划增加产能770万吨（共10个项目），届时中国PX产能将由2008年的368万吨增加至1138万吨，但是按照2008年PX表观需求613万吨的年需求增长速度测算，PX供需的改善也仅仅是达到平衡状况，况且还要考虑时间因素。这两种因素共同造成了石脑油/PX市场价格的率先反弹，并同原油价格背离，而这种背离短期内并不会有效缓解。

　　其次，关注供给层面的生产企业利润水平问题。这个因素主要是针对PTA生产企业左右开工率对PTA市场价格的影响。虽然经过2007年和2008年PTA产能的快速扩张，总体上供需基本维持平衡状态，2008年中国PTA产能1384万吨，产量980万吨，表观需求量1516万吨。但是，开工率变动造成供给的影响作用已经明显加强。根据PTA内盘价格和PX成本价格数据的统计，当前PTA生产企业利润水平属于2009年至今较高水平，可以说PTA生产企业在产业链条中的位置仍然处于主动。当前关注的重点是生产企业这种较高的利润水平是否会受到开工率增加而降低，从而对PTA价格产生压力。应该说，在PTA市场供需结构利多的情况下，金融危机导致的利用信用证进行PTA融资贸易的量明显减少（中国月度PTA进口量明显萎缩），而PTA和聚酯涤纶企业低于历史平均水平10%—15%的开工率也进一步支撑了PTA市场价格。为追求高利润，生产企业必然存在增加开工率的意愿，但是上游PX市场的抑制作用将减弱实质开工率的增加，这点原因在前面也进行了详细的论述。另外，名义上较高的利润水平实际上并未超出合理水平，PTA生产企业驱动的开工率上调不一定会对价格产生较大的压制作用。

　　最后，我们需要关注需求在当前基本面分析中的次要角色作用。在能源化工基本面分析思路的构建中，我们假设在经济持续低迷、需求萎靡的条件下，供给层面的成本和企业利润水平成为影响价格的重要因素。若需求层面好转，则次要因素将配合主要因素启动上升行情。而当前恰恰是聚酯涤纶价格的抬升推动了PTA走出盘整态势。而从整体需求情况来看，下游直接需求以及终端纺织业的表现似乎表明PTA需求方面较为乐观。一方面，国内聚酯负荷保持75%的开工率，维持PTA刚性需求，并且聚酯产能不断增加，预计增加100万吨聚酯产能将增加PTA需求85万吨左右。另一方面，非纺织需求在增加，如聚酯包装瓶和工程塑料聚酯用途的扩张都是新的需求亮点。