经历了2008年大部分时间的持续走低，糖市的冬天似乎显得很漫长，但是2009年伊始，糖价迅猛的上涨使得那些依然沉浸在熊市思维中的投资者丧失低位买入的大好良机。基本面的演绎是糖价走势的关键，我们认为：销售和下榨季的产量预期将是主导未来糖市行情走势的关键因素，而糖价亦将稳步振荡攀升，慢牛可期。

　　一、食糖销售将主导下半年行情演绎

　　1．白糖消费增速明显放缓，但难言萎缩

　　我国食糖的消费增速放缓，初步出现增长瓶颈，但是难言萎缩，主要基于以下两点理由：一是人均刚性需求依然稳定；二是由于含糖食品的产量依旧维持正常增速，使得食糖的工业消费得以保证。

　　综上所述，我们认为，2008/2009榨季食糖消费增长率将继续降低，但是出现萎缩将是小概率事件，在上榨季1290万吨消费量的基础上，本榨季的消费量至少在1300万吨左右。

　　2．消费基本持平假设前提下，2008/2009榨季供需维持紧平衡

　　2008/2009榨季全国食糖产量1243万吨，加上2007/2008榨季的结转陈糖150万吨以及预计流入市场的进口糖40万吨左右，市场总供给在1430万吨左右。按照我们对今年消费基本持平的预估，预计2008/2009榨季我国食糖消费量在1300万吨左右，加上收储量120万吨，预计全年白糖总需求量在1420万吨，基本达到供求平衡。同时期末库存较去年同期将会大幅下降，结转陈糖有望降至0，甚至可能出现供给不足的现象。而一旦假设消费增长2%，市场将会出现供给不足。

　　3．5月底库存同比大幅下降，恢复至2007年同期水平

　　截至5月底，按照中国糖协公布的产销数据，库存在445万吨左右，库存和产销率逐渐恢复到2007年同期水平。在上文中，我们分析得到，本年度结转陈糖可能仅能达到10万吨左右的水平，甚至库存为0，出现供不应求现象不再是小概率事件。期末库存从2008榨季末的历史最高位，有望回到历史低位。

　　4．销售旺季到来，现货有望出现量价齐增的局面

　　从每年白糖的消费情况来看，有两个用糖高峰期：一个是元旦、春节的糖果消费旺季；另一个是每年7月至9月份的夏季饮料消费高峰期和中秋节。即将到来的6、7月份将是传统的消费旺季，现货销量有望持续攀升。现货销量的回暖将会对现货价格形成良好的支撑，有望带动现货价格振荡上行，目前现货价格已经站稳3800一线，后市有望稳步攀升。

　　对比上图，我们发现自底部反弹起来，南宁现货价格上涨近1000元/吨，已经站稳3800一线，目前的价格已经恢复至2007年初的水平，继续大幅上涨动能不足，上涨空间有限。结合对基本面的分析，我们认为尽管基本面持续转暖，但是由于前期反弹过快，已经提前透支部分后市利好，而目前现货价格易涨难跌的局面也在一定程度上压制了白糖后市上行的空间，我们认为在正常状态下，3800将成为一个重要的现货支撑位，后市难以有效跌破3800一线。同时由于糖价上行空间的提前透支，下半年糖价快速大幅上涨的条件基本不具备，所以振荡向上、重心不断抬高的慢牛行情将会成为最大可能。

　　二、对下榨季产量的预期决定未来主力合约价格走势

　　1．影响下榨季产量两个关键因素：种植面积和单产

　　（1）种植面积

　　2007/2008榨季全国食糖大幅增产，糖价持续走低，致使农民种植积极性降低，再加上农资涨价以及对2008/2009年种植面积的模糊估计，2、3月后糖价大幅上涨，糖厂开足马力生产，相对地淡化了留种的意识，因此留种数量不足，使扩种缺乏前提条件。另外，劳动力成本增加、钾肥价格上调也极大地打击农民种蔗热情，新榨季种植形势不乐观。据目前了解的情况来看，下榨季甘蔗种植面积将出现减少。

　　目前尚未有权威的面积统计数据出台，我们只能根据各个糖协初步统计的零星数据，加上我们自己的分析来对种植面积进行大致的判断。甜菜产区方面：按目前各省区的初步统计数据与有关部门所公布的上一制糖期的数据相比，本制糖期新疆甜菜种植面积减少29万亩左右，黑龙江减少71万亩左右，内蒙减少36万亩左右，黑龙江、内蒙两省区的甜菜种植面积减少幅度超过50％。有关方面将进一步统计、修正各省区的甜菜种植面积数据。尽管目前的统计数据还有待商榷，但是甜菜种植面积继续大幅减少却将成为一个大概率事件。甘蔗产区方面：从湛江糖协获悉，2009/2010榨季湛江的甘蔗种植面积将仅能达到175万亩，较2008/2009榨季的183万亩减少了8万亩。整个广东地区的甘蔗种植面积继续减少，但减速下降。云南可能略降，而广西面积增长的可能性不大，预计持稳。综合看来，下榨季糖料种植面积出现减少的可能性非常大，但是具体数据还难以得到确定。