避险资金的流出将导致下半年的金价先抑后扬，整体处于860-1000美元/盎司区间震荡。后市虽可能再度挑战1000美元，但突破可能性非常低。

　　投资需求推涨上半年金价

　　经历了上半年的流动性快速增长之后，尽管经济仍处于等待复苏期间，商品市场却出现巨大反弹，其中原油、铜、锌和大豆表现最佳，这主要是因为这些品种要么与经济敏感度更高，要么可以从中国增加投资或收储行为中受益最大。相对而言，黄金由于不具备这两者优势，故上半年其价格走势跑输其他商品，但由于经济仍处于下滑趋势当中且有通缩风险，资金选择黄金作为避险或保值资产，投资需求大幅增长令金价保持坚挺。统计显示，黄金ETF投资需求增量由去年四季度的95吨升至今年一季度的465吨。

　　下半年走势先抑后扬

　　美国经济下半年将实现缓慢复苏 经济复苏背景下黄金投资需求将会大幅减少，主要因避险资金将流出黄金市场。就历史分析的角度讲，每次经济走出衰退后，黄金下跌的概率更高一点，因避险资金的大量流出会给金价带来巨大的压力。而就本次经济危机期间商品表现来看，只有黄金基本没跌，虽然中间出现过大幅震荡，因此简单认为黄金表现在经济复苏期将落后于其他商品，这也是资金在经济复苏时的重新配置产生的结果，即在复苏时资金开始将黄金上的超配比例逐渐改为标配甚至低配，从而追逐市场上那些与经济表现更敏感的商品。

　　当前通胀对黄金也无法起到支撑作用 产需缺口的存在与有效需求的不足使得显著通胀很难在年内出现，而由于货币政策存在时滞，定量宽松政策将会在2011年初才能带来显著通胀。美元中期贬值利好黄金，但短期中性。我们相信未来美元将进入贬值通道，因此从中期来看，黄金具有上涨动力。

　　投资需求和实物需求将面临转换 我们认为，经济开始显露复苏迹象，黄金的投资需求将很难出现进一步增加，只有等待实物需求复苏才能弥补总需求的下降。以主要黄金消费国印度来看，其一季度GDP较去年同期增长5.8%，增幅超过去年四季度的5.3%。同时由于印度经济回升明显，资金再度流入印度等新兴市场国家使得卢比兑美元出现升值，印度居民购买力增加。但一季度印度进口黄金只有5吨，4、5月份进口也只有30吨和17.8 吨，故投资需求与实物需求的转化并未完成，更多表现为投资需求下降但实物需求并未回升，黄金需求整体来看将会处于一段时期的下降过程中。而从黄金租借费率（GOFO）来看，其在二季度开始快速下降，显示出黄金供需紧张形势已经大为缓解。

　　综合以上分析，笔者认为，避险资金的流出是主导目前黄金价格的主要力量，因此金价将会先出现下探行情，只有等到实物需求复苏或美元中期贬值开始，黄金才将重新上涨。下半年金价将先抑后扬，整体处于860-1000美元/盎司区间震荡。后市虽可能再度挑战1000美元，但突破可能性非常低。