经过短时期的调整后，铜价从37000元/吨一带强劲上涨，“六连阳”的走势让我们看到了资金的充裕与狂热。从技术面上来看，年初以来铜价的这一波颇具规模的反弹仍旧没有结束的迹象，未来一轮大的上涨行情仍然可以期待。但笔者认为，目前市场暂不具备大幅拉升的条件，适当回落整理可能是下一阶段铜市主基调。

现货压力显现

时至今日，国内第一次去库存化后的补库行为接近完成，而众多的隐性库存也开始逐渐向显性库存转变。上期所最近公布的库存数据显示，6月底国内库存已达56088吨，较之2月初的水平已翻番。作为前期拉动铜价上涨的重要因素之一，补库行为的结束，一方面意味着下游消费步入一个放缓阶段，另一方面也意味着第二次去库存化的压力即将到来。在欧美制造活动尚未完全企稳，铜消费暂无明显起色之时，中国消费的放缓对全球铜市而言是一个沉重的消息。

而对于以需求推动为主的二次去库存化而言，实体需求在淡季到来后的低迷状态无疑将延长。从基本面因素来看，与上半年行情相比，今后一段时间供求关系对铜价的压制作用将真正体现出来。而铜价步入40000元位置以后现货买盘的匮乏，反映了市场的谨慎心态。现货升水近几日下降至平水甚至贴水状态，也体现出铜市后期续涨动力的不足。我们有理由相信随着消费淡季的深入，现货压力将会在市场上进一步蔓延开来。铜价在得不到下游买盘支撑的情况下，短期内难以看得更高。

美元推动力将减弱

未来一段时间铜价的运行方向，很大程度上取决于对美元走势的判断。虽然从中长期来看，美国庞大的双赤字将打击投资者持有美国资产的意愿，导致美元走软；但笔者认为，近几个月美元将持稳甚至小幅走强。

依据在于：1、市场普遍高估了经济回复速度，全球经济目前仅仅是出现了复苏的“绿芽”，后期经济前景仍然面临一定的不确定性。同时，好坏参差的经济数据也折射出全球经济复苏的曲折性和艰难性，触动着投资者的神经。如最近公布的美国居民储蓄率大幅跳升至6.9%，就引发了市场对于美国未来消费受挫和全球经济可能陷入更深衰退的忧虑。在未来一段时间内，投资者风险厌恶情绪可能会因经济复苏不及预期而再次提升。美元作为传统的避险工具，有望在经济形势反复的背景下重新得到投资者的认可。

2、美国经济增速虽低于全球平均水平，但仍旧是发达经济体中最好的，尤其是好于欧洲和日本，因此美国市场均衡利率将高于其他发达国家，维持正利差。根据IMF的预测，2009年全球经济增长-1.3%，美国增长-2.8%、欧洲-4.2%、日本-6.2%。经济越差的地区如欧洲，越可能动用激进的货币政策去刺激经济，经济越好的国家如美国，将越早结束超宽松的货币状态。目前市场预期美联储将于四季度对现有过度宽松货币政策做一些微调，并可能升息。这种预期将对美元形成较强的支撑。在预计未来一段时间美元持稳的前提下，铜价的上升动力会因此受到部分抑制。

大宗商品整体步入调整

今年二月份以来的这轮反弹中，大宗商品基本上展现出齐涨共跌的态势。但在6月12日价格达到反弹最高点之后，大宗商品市场走势已经出现了较为明显的分化。以大豆为代表的农产品和原油向下调整的压力都在增强，近期反弹的动能明显弱化，已经形成“该涨不涨”的局面；而以铜为代表的金属走势则相对要强劲很多。在上周的反弹中，这种特征得到了淋漓尽致的表现。大宗商品走势的分化，反映出在通胀预期、政策刺激等金融因素部分淡化后，市场关注重点重新回到具体品种的供需情况上。事实上，不管是从基本面还是从技术面角度来看，原油和农产品在现阶段步入调整都是大概率事件。而一旦以原油为代表的大宗商品正式展开调整，作为金属中的领导者，铜必然也难独善其身。

综上所述，即使资金面充裕，在无较大级别利好消息支撑的情况下，消费淡季大幅拉升铜价会面临着非常高的风险。相反，利用消费淡季这段时间进行适当整固，以时间换取下一步上涨的空间应是比较明智的选择。铜的新一轮上涨行情可能“相约在冬季”。