（一）贵金属：CPI超预期，美元与实际利率双升压制金银

▪ 金银同跌，持仓增加　沪银AG2702夜盘−3.29%收12,305元/千克，沪金AU2612−2.22%收865.46元/克，两个品种全部下跌。全合约持仓分别增11,357手、2,655手至500,404手、328,746手，价格与持仓反向，属增仓下跌。沪金主力2612减1,299手，同期2702增2,339手，减仓部分来自移仓。

▪ 触发点是美国10月CPI　21时30分公布，CPI环比+0.4%（预期+0.3%）、核心环比+0.3%（预期+0.2%），核心连续三个月0.3%。数据公布前沃勒称核心达0.3%即应考虑12月加息50个基点。数据后CME FedWatch显示12月加息25bp概率100%、50bp约11.8%。现货金跌2.61%、现货银跌3.54%。

▪ 美元走强对金银的偏空传导　美元指数+0.56%收102.230，为9月以来最大单日涨幅；2年期美债+18.46bp、10年期+11.17bp报4.996%。黄金以美元计价，美元升值直接抬升非美货币买方的购金成本，压制实物与ETF买盘；名义与实际利率同步上行，又提高持有无息资产的机会成本，两条渠道同向作用。白银兼具工业属性、对利率与需求预期更敏感，跌幅大于黄金，金银比由11月9日的77.7升至78.3。沪金、沪银跌幅均小于外盘现货，人民币汇率是其中一个影响因素；内外比价涉及汇率与报价时点，此处不作定量比较。

（二）能化：日盘跌停，夜盘反弹

▪ 日盘与夜盘方向相反　11月10日日盘能化普跌，纯苯2612跌停、跌幅5.99%，燃料油、液化气、原油跌超6%，聚丙烯、甲醇、丙烯、沥青跌超5%。夜盘收回部分：纯苯+2.07%收7,511、苯乙烯+1.99%收8,826、聚丙烯+1.66%、乙二醇+1.57%、甲醇+1.34%、SC2701+1.20%收590.20。低硫−1.05%、燃料油−0.95%仍在下跌。

▪ 供应端消息与谈判进展方向不一致　伊朗革命卫队海军10日晚称，当天下午第三艘油轮在霍尔木兹海峡沿未授权航线航行时触雷爆炸。同日卡塔尔外交部称斡旋仍在继续、双方均释放积极信号；美国国务卿称制裁与封锁成效显著、没必要开展大规模作战行动。另一方面，伊朗最高国家安全委员会秘书称美方尚未回应伊方提议，并否认将与美方会面。消息面互有抵消。

▪ 反弹没有持仓配合　SC全合约持仓53,236手、较日盘减100手，变动不足0.2%；纯苯减119手；苯乙烯增1,871手，其中2612增7,782手、2701减5,529手，属移仓。持仓未随价格回升而增加。

▪ 内外折算价差走阔　SC 590.20按6.6682折算88.51美元/桶，低于布伦特1月结算91.49约3.26%，11月9日同口径为低1.95%。布伦特结算后电子盘回升至92.16（06:30），按此折算SC为低3.96%。SC于02:30收盘，两者时段不同步，单日价差变化不作趋势判断。

▪ 煤头与芳烃分化　煤头一侧纯碱+1.15%、玻璃+1.14%、烧碱+0.45%，纯碱全合约持仓减33,685手（−2.29%），反弹伴随减仓。芳烃PX+0.68%、瓶片+0.87%、PTA+0.37%、短纤+0.26%，涨幅小于苯链。

（三）有色：美元走强叠加铝的中东溢价消退

▪ 六金属全线收跌，沪盘分化　LME铝−1.83%、铜−1.57%、镍−1.20%、锌−0.54%、铅−0.42%、锡−0.27%，六个品种全部收跌。沪盘分化：沪锡+0.52%收346,320、沪锌+0.10%收25,100；沪铝−1.40%收21,800、国际铜−0.97%收93,470、沪铜−0.90%收104,510、氧化铝−0.79%、沪镍−0.53%、沪铅−0.09%。

▪ 铝：中东供应风险溢价快速消退　LME铝−1.83%为六金属最大跌幅，沪铝−1.40%收21,800元/吨、氧化铝−0.79%同步走弱。前期中东地缘冲突推升的地区供应风险溢价快速消退：中东约占全球原铝产能9%，市场对当地电解铝产能与发运受扰的定价，随冲突缓和、通行与产能恢复预期而回吐，价格向供需基本面回归。沪铝全合约持仓增31,566手至599,474手，为本次夜盘增仓最多的有色品种，价格与持仓反向。

▪ 美元上涨对有色的共性偏空　美元指数+0.56%收102.230、为9月以来最大单日涨幅，2年期美债+18.46bp。LME金属以美元计价，美元走强抬升非美买方的采购与点价成本，压制现货补库；短端利率上行同时抬高持有金属库存的资金成本，抑制贸易商囤货与投机多头。六金属同向收跌、有色板块等权−0.51%，是计价与资金成本这一共性压制叠加各品种自身供应预期的结果，而非国内需求单独驱动。

▪ 内外比价的口径说明　沪铝主力由2612切至2701，两合约11月10日收盘价分别为22,420元与22,110元、差310元/吨，跨期价格不可直接衔接；LME六金属当日存在两组不同采样时点的报价（见表5注）。内外比价同时受合约切换、汇率时点与报价时点影响，本节不给出定量折算结论。

（四）黑色：窄幅波动

▪ 六个品种波幅不足半个百分点　螺纹+0.30%收3,045、焦煤+0.28%收1,414.5、热卷+0.19%收3,197、焦炭+0.10%收1,940；铁矿持平684、不锈钢−0.14%收13,925。最大波幅0.44个百分点，板块等权+0.12%。

（五）农产品：USDA月报后美豆系大涨，内盘夜盘尚未覆盖

▪ 内部分化　棉花+0.49%收15,445为板块最强，豆粕+0.13%、棕榈油+0.06%、豆一+0.04%；白糖−0.73%收5,157为板块最弱，菜籽油−0.25%、豆油−0.21%、玉米−0.18%、菜粕−0.04%。11个品种4涨6跌1平。

▪ 美豆系大涨的触发点　CBOT大豆+3.24%、玉米+1.99%、豆粕+1.68%、豆油+1.10%。美国农业部（USDA）11月供需报告于今日01:00发布，上调美豆产量预估，但上调幅度低于市场预期；同时期末库存预估维持偏紧。市场此前计入的供应宽松幅度未能兑现，空头回补带动大豆及豆粕、豆油同步走强。

▪ 内盘尚未反映该报告　豆粕夜盘+0.13%、豆二持平、菜粕−0.04%、豆油−0.21%。国内农产品夜盘23:00收盘，早于USDA报告01:00发布，内盘夜盘并未覆盖这一消息，不能解读为跟涨乏力。国内豆粕定价同时受进口成本、压榨利润与现货基差影响，今日观察开盘对报告的反映及基差变化。

二、海外金融市场表现

（一）美股：三大指数收跌，英伟达两日累跌逾9%

▪ 指数与板块　道指−0.30%报52,231.89、标普500 −0.38%报7,520.93、纳指−0.74%报25,065.87。标普十一大板块六跌五涨，科技板块跌约1.3%为最大拖累，能源与金融小幅收涨。住房建筑商走弱，莱纳、霍顿跌逾2%，与10年期美债收益率上行推高房贷利率有关。

▪ 芯片股分化　英伟达−5.47%报168.89，两个交易日累计跌逾9%；微软−2.18%、苹果−0.61%；博通涨近4%、台积电涨2%、AMD涨1%，英特尔与ARM跌逾2%。费半−0.35%报9,998.33，回落至一万点下方。

▪ 欧股与亚太　德国DAX +0.31%报26,347.45、法国CAC40 +0.55%报8,278.59、英国富时100 −0.29%报10,751.59。亚太收涨：日经225 +2.87%报60,459.58、韩国KOSPI +4.39%报5,239.13、恒指+0.44%报24,557.04、恒生科技+1.08%报4,084.45。

（二）债市：CPI后收益率上行，短端幅度大

▪ 各期限收盘　2年期+18.46bp报4.742%、3年期+16.90bp报4.786%、5年期+14.79bp报4.823%、10年期+11.17bp报4.996%、30年期+7.74bp报5.357%。2s10s收窄6.8bp至25.4bp。10年期盘中一度升破5.01%，2年期盘中高见4.77%，为2025年4月以来最大单日升幅之一。

▪ 加息路径重新定价　交易员计入12月会议累计加息28bp，即市场认为存在加息50bp的可能；期货市场计入明年6月底前累计加息75bp。短端上行幅度大于长端，曲线走平而非陡峭化。

（三）汇市：美元创9月以来最大单日涨幅

▪ 美元指数与非美货币　美元指数+0.56%收102.230。欧元1.1166（−0.51%）、英镑1.3348（−0.72%）、日元158.78（−0.64%）。澳元、瑞典克朗、挪威克朗跌幅均超过1%。

▪ 人民币两个时点　在岸16:30收6.6682、人民币升53点；凌晨3时报6.6805、较周一夜盘人民币贬81点。16:30的升值发生在CPI公布前，3时的贬值对应数据公布后的美元走强。

（四）原油：结算价再下一档

▪ 结算价　WTI 12月结算86.04美元、−0.93%；布伦特1月结算91.49、−1.17%，均为11月以来最低。结算后布伦特回升至92.16（06:30），WTI报86.49。

▪ 多空信息并存　利空来自地缘溢价继续收缩：特朗普称看到冲突结束的积极势头、重申不太可能再打伊朗；美国国务卿称没必要开展大规模作战行动；趋势跟踪型基金继续削减布伦特多头。反向信息为伊朗通报第三艘油轮触雷、伊方称美方尚未回应其提议。价格未回到11月9日水平。

三、昨日A股复盘与国内政策进展

11月10日A股高开低走，四大指数收涨。上证+0.08%收3,663.72、深证成指+0.86%收11,241.54、创业板指+1.46%收2,494.40、科创50 +0.64%收1,265.02。沪深北成交15,167亿元、较前一日增222亿元。4,273只上涨、1,150只下跌，涨停95只、跌停0只。

▪ 指数与个股背离　沪指高开0.58%、创业板指高开2.44%，收盘涨幅分别为0.08%与1.46%，尾盘均回落。上证50 −0.58%、沪深300 +0.07%、红利指数−0.70%；中证2000 +2.45%、微盘股指数+2.72%。权重与中小市值两个方向，指数涨幅由少数板块贡献。

▪ 行业：传媒居首，石油石化垫底　31个申万一级行业中25涨6跌。传媒+3.47%、通信+2.41%、电子+1.99%、机械设备+1.98%、计算机+1.73%；石油石化−2.43%、煤炭−1.50%，非银金融与公用事业小幅收跌。传媒月内累计涨16.44%。石油石化与煤炭下跌与油价回落同步。

▪ 外需：10月出口同比+28.7%　海关总署11月10日数据，10月进出口4.87万亿元、同比+31.2%，其中出口2.79万亿元、+28.7%，进口2.08万亿元、+34.7%；前10个月进出口44.81万亿元、+20.0%。前10个月集成电路出口+101.9%、存储部件+132.5%，机电产品占出口64.7%、比重较去年同期提升3.9个百分点。进口增速快于出口6.0个百分点。

▪ 流动性：净投放80亿元　央行11月10日开展1,900亿元隔夜逆回购、利率1.25%，到期1,820亿元，净投放80亿元。Shibor隔夜1.3233%（+0.93bp）、7天1.3544%（−0.66bp）；DR001 1.3201%、DR007 1.3493%。10年期国债收益率1.60%（+1bp），10年期国债期货主力−0.08%，对应期货收益率1.4118%。

四、今日关注与开盘推演

▪ 日历　今日中国10月金融数据待发布，含M2、M1、社融与新增人民币贷款，时间未定；11月12日美国初请失业金与EIA原油库存；11月13日美国10月PPI。本周海外数据密度低于上周，利率定价的边际变量主要来自官员表态。

▪ 贵金属　已发生：CPI超预期推高美债短端18.5bp、美元升0.56%，COMEX金跌1.84%、现货银跌3.54%。可观察：美元指数与2年期美债收益率能否延续上行、伦敦金现能否守住4,000美元、上海黄金交易所现货报价、人民币汇率（凌晨6.6805）。条件判断：若美元与短端利率继续上行，计价成本与机会成本仍对金银构成压制；若美元回落而实际利率维持高位，金银比的边际变化更多由白银的工业需求预期决定。

▪ 能化　已发生：SC夜盘+1.20%、日盘−6.54%，两日方向相反；SC较布伦特结算价低3.26%，布伦特电子盘已回升至92.16。可观察：09:00集合竞价SC与折算价的对应关系、近月月差、仓单与港口库存、霍尔木兹通行情况。条件判断：若开盘价对应布伦特电子盘折算水平，内外价差回到2%以内；若开盘明显低于该水平，需结合月差与仓单判断属供应预期还是交割因素。

▪ 有色、黑色、农产品　有色：LME六金属全线收跌，铝的中东供应溢价消退与美元走强是两条主要线索；观察美元指数、LME库存、国内社会库存与现货升贴水，内外比价受换月与报价时点影响。黑色：板块等权+0.12%、最大波幅0.44个百分点，观察钢材成交与库存。农产品：USDA报告产量上调不及预期、库存预估偏紧，CBOT大豆+3.24%；内盘农产品夜盘早于报告收盘，观察今日开盘的反映、豆粕现货基差与压榨利润。

▪ A股　已发生：指数微涨、4,273只上涨、成交15,167亿元（+222亿元），上证50与红利下跌、中证2000与微盘上涨。可观察：成交额能否连续站上1.5万亿元、涨跌家数、权重板块（石油石化、煤炭、银行）是否止跌。条件判断：若成交回升且权重止跌，指数与个股的背离收敛；若成交回落而题材继续扩散，指数表现仍由权重决定。

▪ 海外　12月加息25bp已被完全定价，50bp概率约11.8%，后续看11月13日的10月PPI。地缘两条线并行：美伊谈判（卡塔尔称斡旋继续、伊方称美方未回应提议）与俄美乌三方会谈（11月10日至11日，阿布扎比，首日近4小时）。两条线均无确定结论，均影响油价风险溢价。

总结

CPI超预期推高短端利率与美元，金银与LME六金属同步承压；中东供应风险溢价消退使铝领跌；USDA月报产量上调不及预期、库存预估偏紧，美豆系大涨而内盘夜盘尚未覆盖该消息。油价在供应端消息与谈判进展之间反复，国内能化夜盘反弹但持仓未增。今日关注中国10月金融数据，以及A股成交能否延续。

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陈张晴　期货从业资格：F03133806　交易咨询资格：Z0024295