▪ （一）能化：油系让出地缘溢价

· 五个油品同步走弱　SC2701夜盘−2.93%收605.70元/桶，低硫−2.54%收4,957，沥青−1.95%收4,335，燃料油−1.45%收4,080，液化气−1.42%收6,386。日盘已先跌一轮，SC从639.80落到624.00、跌2.47%，夜盘再跌2.93%。SC从11月2日的724.20算起，六个交易日累计−16.36%。

· 内外价差已经平水　SC 605.70按6.6735折算为90.76美元/桶，布伦特1月结算92.57，SC贴水1.95%；11月6日为2.46%。贴水收窄0.51个百分点，说明夜盘的跌幅已把外盘同期跌幅吃干净，今日开盘没有补涨缺口，只有低开消化。

· 芳烃跟跌、煤头分化　PTA−0.76%收6,004、PX−0.61%收8,426、乙二醇+0.02%收4,889、瓶片−0.48%、短纤−0.41%，芳烃链跟随原油但幅度只有一半。煤头一侧方向相反，烧碱+0.92%收1,532为板块最强，纯碱−0.82%、玻璃−1.13%。玻璃11月6日夜盘涨3.74%，至11月9日收盘只剩+0.68%（882至888），夜盘再跌至878。

▪ （二）贵金属：外盘涨得多，内盘跟得少

· 金银夜盘分化　沪银AG2702夜盘+0.44%收12,687，沪金AU2612−0.05%收882.28。外盘同期COMEX银+2.67%、金+1.80%，差距来自日盘：11月9日沪银日盘+1.85%（12,402至12,632）、沪金日盘+1.48%，涨势在日盘已经走完一半。

· 折算仍贴水　COMEX银53.33乘汇率与1.13含税系数折12,930元/千克，沪银12,687贴水1.88%；COMEX金4,148.30折890.05元/克，沪金882.28贴水0.87%。两个品种都还有向上收敛的空间，能否兑现取决于今晚美国CPI。

▪ （三）有色：外盘四涨两跌，沪铜升水扩大

· 铜锌铝同涨、镍锡同跌　LME铜+0.88%收13,888.5、锌+0.89%、铝+0.64%、铅+0.37%，镍−0.39%、锡−0.53%。夜盘沪铜+0.36%收105,880、沪锡+0.31%收347,620、氧化铝+0.57%收2,657、沪铅+0.25%；沪镍−0.28%收122,520、沪锌−0.47%收25,205。

· 沪铜升水1.09%　LME铜13,888.5按含税折算104,734元/吨，沪铜105,880升水1.09%；11月6日为升水0.55%，升水走阔0.55个百分点。沪锡折348,548、贴水0.27%；沪镍折122,844、贴水0.26%；沪铝折23,242、贴水0.31%。按含税比价，铜是唯一国内高于进口成本的品种，锡、镍、铝都低于进口成本。

· 镍主力换月　沪镍主力由2612切至2701，11月9日收盘持仓2701为11.55万手、2612为11.27万手，收盘价2701为122,870、2612为122,700，差170元/吨。切换幅度小，不影响与上期数据衔接。

▪ （四）黑色：成本端没有新支撑

· 夜盘近乎不动　螺纹持平3,037，热卷+0.28%收3,195，铁矿−0.07%收687，焦煤+0.61%收1,404.5，焦炭+0.29%收1,930，不锈钢−0.39%收13,995。六个品种最大波幅0.61个百分点。

· PPI分项给出的信号　10月PPI中黑色金属材料类−1.1%、建筑材料类−1.9%，是主要购进分项里仅有的两个负值；燃料动力+18.6%、化工原料+16.8%、有色金属材料+16.7%。上游涨价集中在地缘与算力链，黑色不在其中。

▪ （五）农产品：粕强油弱

· 菜粕领涨全场　菜籽粕+1.22%收2,240，为51个品种涨幅第一；豆一+0.50%收5,222、豆油+0.35%收8,687、棕榈油+0.29%收8,608、棉花+0.23%、白糖+0.15%。豆粕−0.36%收3,064、玉米−0.40%收2,228、玉米淀粉−0.28%、豆二−0.16%。

· 外盘粕强油弱　CBOT大豆−0.63%、豆粕+0.41%、豆油−0.61%，与内盘方向一致。菜系强于豆系，与商务部对欧盟、日本特定化工品反倾销调查无直接关系，主要是菜籽到港与压榨利润的自身节奏。

二、海外金融市场表现

▪ （一）美股：费半重返一万点，英伟达成了唯一的例外

· 三大指数全线大涨　道指+2.15%报52,389.75、标普500 +2.35%报7,549.94、纳指+2.74%报25,253.14。标普为4月8日以来最大单日涨幅，纳指为7月30日以来最大。费城半导体+6.85%报10,033.88，重新站上一万点，30只成分股29涨1跌。

· 芯片与存储领涨　AMD+13%、应用材料+11%、拉姆研究+10%、希捷与西部数据+9%、博通+8%、ARM与阿斯麦+6%、英特尔+5%。特斯拉+5.48%、Meta+5.16%、亚马逊+3.02%、微软+2.83%、苹果+2.44%。

· 英伟达逆势下跌　英伟达−4.22%报178.67美元，创近七个月收盘新低。黄仁勋承认私人关系问题，董事会已启动调查；伯恩斯坦称其已成「关键人物风险」，约60名直接下属、公司运转几乎系于一人。Anthropic将于今日启动纳斯达克IPO路演，AI交易的定价锚正从单一龙头转向新股供给。

· 欧股与亚太　德国DAX +1.73%报26,267.19、法国CAC40 +1.16%报8,233.30、英国富时100 +1.02%报10,782.87。日经225 +2.33%报58,775.50，韩国KOSPI −0.81%报5,018.85并创2月以来最低收盘，恒指−0.13%报24,448.95、恒生科技−0.92%报4,040.73。日韩背离来自半导体权重与外资流向的差异。

▪ （二）债市与汇市：短端被加息定价钉住

· 收益率全线上行，短端更多　2年期+5.70bp报4.564%、3年期+4.30bp报4.620%、5年期+3.70bp报4.680%、10年期+2.90bp报4.886%、30年期+1.30bp报5.279%。2s10s收窄2.8bp至32.2bp。油价下跌压低了长端的通胀补偿，短端仍由12月加息定价支撑，曲线因此走平而不是陡峭化。

· 美元回落　美元指数−0.63%收101.657。欧元1.1223、英镑1.3439、日元157.77，主要货币对美元全线上行。上周五非农超预期带来的那部分美元涨幅，本周一已回吐大半。

· 人民币两个口径　在岸16:30收6.6735、贬值24点；离岸纽约尾盘6.6694、升值36点；凌晨3时在岸报6.6724、较上周五夜盘升39点。离岸强于在岸，价差41点，结汇需求仍在。

▪ （三）原油：谈判传闻打掉全部风险溢价

· 结算价与跌幅　布伦特1月结算92.57美元、−5.85%，WTI 12月结算86.85、−4.38%，均为8月以来最低。上周布伦特累跌13.32%，为2020年4月以来最大单周跌幅，终结六周连涨。

· 跌的是预期，不是事实　触发点是谈判细节流出：伊方接受境内3.67%丰度铀浓缩、讨论将60%库存降至民用水平、IAEA核查人员重返，霍尔木兹海峡立即重开、海上封锁解除、释放60亿至90亿美元资产。反向证据同样清楚：卡塔尔官员称以媒报道不实，伊朗外长阿拉格齐称谈判没有任何进展，美军夜间仍袭击格什姆岛，沙特阿美利雅得行政楼与东西向输油管道麦地那段周末遇袭，UKMTO通报两起油轮事故。没有一条得到伊朗官方确认。

· 近端紧张在缓解　MUFG数据显示，布伦特近月与次月价差从上周末接近4美元收窄至约2.60美元，现货价格已低于期货。OPEC 10月产量恢复至战前水平的88%。这两项是基本面证据，比谈判传闻更能解释跌幅的持续性。

▪ （四）贵金属与基本金属

· 金银同涨　COMEX 12月金+1.80%报4,148.30、银+2.67%报53.33；现货金4,137.56（+1.40%）、银53.28（+2.25%），金银比77.7。金价与油价反向、与美元反向，两条都成立。

· LME四涨两跌　铜13,888.5（+0.88%）、锌3,744（+0.89%）、铝3,082（+0.64%）、铅1,892.5（+0.37%）、镍16,290（−0.39%）、锡46,220（−0.53%）。铜锌铝同涨、镍锡同跌，两个方向都不强。

三、昨日A股复盘与国内政策进展

11月9日A股冲高回落。上证+0.32%收3,660.79、科创综指+0.44%收1,502.98，深证成指−0.27%收11,145.49、创业板指−0.27%收2,458.56。盘中深成指、创业板指一度涨逾1%，科创综指一度涨逾2%，午后全部回落。沪深北成交14,946亿元、较前一日缩量1,770亿元；2,242只上涨、3,148只下跌、57只涨停、2只跌停。

· 指数由权重撑起　上证贡献点数前三是工商银行、工业富联、中国银行，合计7.51点，占上证11.61点涨幅的六成以上；深证成指贡献前三为沪电股份、新易盛、胜宏科技，合计14.58点；科创综指贡献前三为寒武纪、上纬新材、沐曦股份，合计7.84点。指数上涨与个股下跌同时出现。

· 结构：煤炭最强，电力设备最弱　申万一级行业煤炭+2.74%、通信+1.11%、国防军工+0.93%，银行、电子、汽车涨近1%；电力设备−1.57%、房地产−1.15%、美容护理−1.02%。煤炭与AI硬件是两个独立热点，前者是现金流，后者是超跌修复，共同点是都不依赖总量需求。

· 物价：CPI回落、PPI走强　10月CPI同比+0.7%、涨幅比上月回落0.2个百分点，环比持平，核心CPI +0.8%。食品同比−2.9%，环比看鲜菜−5.8%、鸡蛋−6.3%、猪肉−1.0%；汽油同比+22.4%，单项拉动CPI 0.63个百分点，能源类涨幅由7.3%扩大至9.9%。PPI同比+5.7%、涨幅扩大0.7个百分点，环比+0.7%；生产资料+7.4%、生活资料−0.1%；采掘+27.9%、原材料+11.6%、加工+3.5%。

· 政策：关税暂停续期　国务院关税税则委员会11月9日公告，自11月10日13时01分起，继续暂停24%的对美加征关税税率2个月，保留10%。商务部同日公告，继续暂停对韩华海洋5家美国子公司反制措施2个月，并继续暂停不可靠实体清单相关措施2个月。未来两个月出口链的关税成本不变，这为四季度的出口订单提供了确定性。

· 流动性：短端小幅收敛　央行11月9日开展1,820亿元隔夜逆回购、利率1.25%；Shibor隔夜1.3140%、涨3.10bp，7天1.3610%、涨1.50bp；10年期国债收益率1.59%、涨0.06bp。资金面平稳，隔夜利率仍在政策利率上方6.4bp。

四、今日关注与开盘推演

· 三个时间点　13时01分，对美24%加征关税继续暂停生效，出口链的关税成本确认不变；21时30分，美国10月CPI，这是12月8日至9日FOMC前最后一份通胀数据，利率期货对12月加息的定价约八成；此外今日有10月进出口数据。三个时间点分别对应出口链、成长股估值与内需，方向不一致，盘中会有反复。

· 商品　能化：外盘隔夜再跌近6%，SC夜盘−2.93%已跟到位，内外价差从2.46%收到1.95%，今日低开消化，不存在补涨缺口。弹性看燃料油、低硫、沥青，幅度取决于亚洲时段现货升水是否继续回落。贵金属：外盘金银+1.80%/+2.67%，内盘只跟了一半，按含税折算沪银贴水1.88%、沪金贴水0.87%，日盘有跟涨压力，但能否持续取决于今晚CPI。有色：LME铜+0.88%、沪铜升水1.09%，国内高于进口成本，日盘偏强；镍锡外盘回落，内盘跟随力度有限。黑色：PPI黑色金属材料−1.1%、建材−1.9%，成本端没有新支撑，方向看政策预期而非基本面。农产品：菜粕领涨、豆粕偏弱，粕强油弱的结构有望延续。

· A股　关税暂停续期对出口链是直接利好，家电、纺服、航运、消费电子在列；13时01分才生效，上午盘面先看量能。连续两日缩量至1.49万亿，3,148只下跌，指数与个股的背离在扩大。若成交回到1.6万亿以上，反弹有延续条件；若继续缩量，权重护盘的效果会递减，题材轮动会更快、更难跟随。

· 海外　美国10月CPI是本周唯一的硬数据，读数偏高则12月加息定价继续上行，读数温和则全球风险资产的估值修复窗口打开。Anthropic今日启动纳斯达克IPO路演，AI交易的定价锚从英伟达转向新股供给。黄仁勋本周出席国会听证会。俄美乌三方会谈11月10日至11日在阿布扎比举行，与美伊谈判并行，两条线都在影响油价的风险溢价。

一句话总结

油价的下跌来自谈判预期，股市的上涨来自油价下跌，两者是同一笔交易。这笔交易能否持续，看今晚的美国CPI和谈判是否落地。国内物价已经给出结构：上游靠地缘与算力，中下游加工只有+3.5%，所以商品的强弱跟随上游，股票的强弱跟随政策。

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陈张晴

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