股指：筑底修复；黑色系板块：分化延续；能源化工：美伊局势维持僵局，中东冲突持续进行；有色金属：偏弱运行；农产品：关注明日mpob月报；

股指：筑底修复股指：美国10月新增非农就业超预期，美联储与欧日央行12月加息预期持续升温，海外无风险利率高位对成长估值形成约束，国内消费、地产等内需修复仍偏缓，基本面支撑尚不牢固。国内宏观政策发力，一是稳市政策从"阶段性救急"向"长期制度性安排"过渡，互换便利形成常态化操作框架，有助于阻断被动抛售负反馈、增强市场内在稳定性。二是国常会强调确保完成全年目标，财政工具集中落地预期仍在。前市场在政策底夯实后进入筑底修复阶段，负面因素逐步缓解。指数层面，上证指数企稳后中枢有望逐步抬升，但反弹根基尚需反复夯实，短期以逢低轻仓参与、不追高为宜。 

黑色系板块：分化延续

钢材：上周盘面有所止跌，美国中期选举落地后，随着不确定性消退，市场短暂情绪改善，钢价超跌背景下有所反弹。不过从基本面看钢材需求处于旺季尾声，按照当下产量，钢材去库速度要继续放缓，中下旬开始五大材有累库的压力。因此铁水还有继续下行的空间，焦炭第三轮提降或落地，成本支撑不足。目前看螺纹在谷电成本，热卷在出口边际成本处压力依然明显，预计低位震荡。

铁矿石：在双焦领涨、成材小涨中相对偏弱，供需双弱格局主导、反弹乏力。钢厂低位补库提供短期支撑，但港口大幅累库压制上行。 47港进口矿库存17533.20万吨（环比累244.43万吨，大幅累库），再创阶段高位；需求端，周五247家日均铁水精确值230.69万吨（环比-1.18万吨），高炉炼铁产能利用率86.62%（-0.44pct）、钢厂盈利率11.26%低位，区域性钢厂检修增多、铁水持续回落，钢厂对铁矿按需补库、对高价资源接受度低。铁矿短期区间窄幅震荡，钢厂低位补库+双焦反弹带动提供阶段支撑，但港口大幅累库（+244万吨）+铁水下行+发运到港高位压制上行，反弹乏力；中期四季度澳巴季节性发运高位、港口高库存及11-12月铁水季节性下行压力未消，矿价上方弹性有限、反弹逢高承压。

双焦：山西复产仅缓慢恢复、未形成明显增量，双焦成本支撑显现。 523矿山产能利用率降至71.2%（-0.6pct）、精煤日均产量66.1万吨（环比-1.7万吨）连续第二周回落，主因长治、延安等地大矿停产减产，叠加安全整改、年度产能额度约束及地方监管趋严，产量仅缓慢恢复；焦炭端全样本库存778.56万吨（环比去27.94万吨）明显去库、独立焦企厂内库存低位，焦炭第三轮提降预期升温（部分钢企意向11/6提降）但主流焦企坚持稳价保供、要求加大限产，钢焦博弈拉锯。 双焦短期偏强反弹、但需钢焦博弈方向确认，焦煤受供给偏慢+成本支撑反弹，中期铁水下行+焦煤复产缓慢恢复叠加，双焦反弹空间或有限。

玻璃：现货去库超预期+在产日熔量下降形成下方支撑。 供给端，玻璃在产日熔量14.03万吨/日（环比-0.29万吨/日），反映陆续有产线冷修落地，供应端边际收缩；煤制利润深亏、多线路亏损背景下，冷修兑现开始缓解供应压力。成本端，纯碱价格走弱拖累玻璃制造成本中枢下移，成本支撑有限。 玻璃企业库存6896.2万重箱（环比去155.7万重箱明显去库），去库加速。玻璃短期在现货去库+供应冷修收缩+地产链情绪回暖下偏强运行，但高库存绝对水平仍偏高+成本支撑有限+需求转淡的核心矛盾未消，反弹空间或受限；中期若冷修持续落地、供给侧实质性收缩，玻璃存在阶段性修复空间，去库能否延续与冷修节奏是关键观察点。

纯碱：纯碱周产量大幅增至70.62万吨（环比+8.22万吨）、开工率回升至75.08%（+9.2pct），前期检修减产驱动的去库与反弹逻辑逆转，价格重回弱势。 企业库存（隆众11-05）141.28万吨（环比累4.66万吨）由去转累，去库趋势逆转，是压制价格的核心。 纯碱短期偏弱回落，检修集中复产+库存转累+玻璃需求偏弱主导，价格重回弱势；中期过剩格局+新产能投放决定趋势仍偏弱，反弹逢高偏空为主。关注检修装置复产节奏、库存累库斜率与玻璃日熔变化，若供给压力持续释放，价格将进一步承压。

烧碱：延续超跌修复，但涨幅收窄、反弹动能减弱。供应宽松+需求疲软未实质解除，山东氯碱生产毛利进一步恶化至-105元/吨、持续亏损加深，成本托底与超跌动能仍支撑反弹，但供需偏弱限制高度。 烧碱短期低位超跌修复、反弹动能渐弱，生产毛利深亏提供成本托底、限制深跌，但供应宽松+需求疲软核心矛盾未解，反弹难有趋势性反转，中期若新增产能投放释放供应，价格仍将偏弱承压，关注主产区是否因亏损加大减产。

PVC：供需双弱+成本支撑转弱压制价格，但库存持续去化+下游开工回升提供下方支撑，方向待选择。 供给端，PVC开工率回落至60.87%（环比-0.6pct）、周产量收缩，电石法开工67.61%、乙烯法48.71%，装置检修降负令供应边际收紧；原料端电石西北均价2490元/吨（环比-25元/吨回落），成本支撑边际转弱，压缩PVC下方空间。PVC社会库存34.81万吨（环比去2.08万吨）、行业库存延续去化、同比偏低，反映供需边际改善。PVC短期在成本转弱（电石回落）与去库支撑间博弈，预计区间震荡；中期看库存去化+下游开工回升提供下方支撑，但地产需求疲软+成本支撑转弱限制反弹，价格或维持偏弱震荡、重心下移。关注电石成本与地产/出口需求及去库延续性信号；若地缘因素扰动能源价格，需留意成本端波动。 

能源化工：美伊局势维持僵局，中东冲突持续进行

原油：消息面上自从8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，7日，国际能源署宣布加快落实释储计划, IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，9日胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，12日特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，17日，胡塞武装持续对沙特阿美石油设施发动导弹与无人机打击，同日，一艘载有超过200万桶原油的超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸并起火，25日伊朗官方严正驳斥“以重开海峡换取解除封锁”的传言，称纯属臆想，26日卡塔尔调解人员抵德黑兰推动五天互让协议，但美方同日取消赴巴谈判行程。伊朗提出霍尔木兹海峡收费方案，拒绝在威胁下谈判，要求美方先解除封锁，胡塞武装对沙特发动7次袭击，目标涵盖利雅得机场及阿美炼厂设施，伊朗革命卫队称两艘超大型油轮共载约450万桶原油在霍尔木兹触雷起火，船员弃船，俄乌同意27日起在赫尔松实施临时停火；特朗普对伊表态称“要么达成协议，要么彻底了结”，27日中东军事摩擦延续，伊朗称一油轮在霍尔木兹触雷起火，胡塞袭沙特塔努拉炼厂，德黑兰四方安全会议举行，但美伊谈判仍僵持，IEA称能源市场2027年前难回战前水平，28日伊朗首先否认了卡塔尔提出来了新方案，当前提出的多个想法对伊朗而言不可接受，随后据称万斯在特朗普指示下致信伊朗实权派任务雷扎伊，试图重启和平谈判，但特朗普否认他指示万斯重启和平谈判，以媒报道美官员称在任何情况下都不会在中期选举前打击伊朗，29日伊朗推进七日计划以停火解封换取重开海峡，确认收到美方万斯信件但暂未回应，美军高层中东军事行动最高指挥官赴白宫汇报对伊打击选项，第三航母打击群就位，目前特朗普尚未决断，同时万斯致信试探伊朗对于和谈的意愿，特朗普予以否认，并称面临“达成协议或彻底摧毁”的选择。地缘层面，胡塞武装猛攻沙特能源及机场，多艘油轮在霍尔木兹遇袭，30日卡塔尔调解人再赴德黑兰，试图在中期选举前促成临时协议，但双方仍卡在谁先让步，31日伊朗研究万斯信中提议，要求先全面停战再谈判，特朗普称已摧毁伊朗大部分军力，同时不急于推进谈判，10分钟内就可以解决镐山问题，1日内塔尼亚胡敦促特朗普在周二中期选举后立即对伊朗发动打击，但特朗普希望继续谈判，让内塔尼亚胡感到担忧，2日伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗最高领袖已授权政府在谈判方面的部分权限，因此外盘原油受此影响直线跳水，布伦特单日下跌8.03%至104.32美元，WTI单日下跌6.5%至96.25美元，3日油价先是受伊朗温和派总统再一次放话最高领袖允许就不可谈判议题进行磋商，直线跳水后，伊朗激进派实权人物雷扎伊表示美方只有全面明确的回应伊朗的七项条件并采取实际行动海峡才会重新开放，且伊朗外交部表示目前谈判方面尚未出现任何新进展，受此影响尾盘原油跌幅收窄，4日由于美国中期选举民主党在参众两院的全面大胜，市场对于特朗普未来权利受限以及战争结束的预期，国际原油在周一大跌后再次发生暴跌，布伦特单日下跌8.98美元至94.62美元，WTI单日下跌8.72美元至88.04美元，跌幅超过周一，5日美伊局势并未沿市场前一日的外交解预期继续降温，一艘油轮在霍尔木兹海峡东部触雷起火，伊朗海军强调海峡对未经协调的船只关闭，供应中断担忧重新升温，伊朗通过卡塔尔向美国提出的核方案附带美方须先满足七项条件的前提，美伊前景再度陷入不明朗状态，叠加前一日暴跌后的逢低买盘涌入，地缘风险溢价快速回补，国际原油在前日重挫后强势反弹。6日特朗普公开确认美方对伊朗实施小型打击，称摧毁一处小型防空装置，其顾问同时警告对伊大规模军事行动窗口正在收窄。舒默表示将积极寻求结束冲突，伊朗在核问题上显露灵活性，7日伊朗革命卫队官员宣布霍尔木兹海峡已关闭，称将封锁非法航道直至伊朗诉求得到满足，伊高官称美方方案与伊诉求相悖、双方无谈判。8日市场传出美伊正商讨分阶段协议、内容包括伊朗重开霍尔木兹海峡，油价承压走低，但伊朗未确认协议框架，革命卫队封锁声明未撤销，海峡通行量仍远低于战前，油价在协议传闻与封锁现实间维持高波动，目前布油97.33美元，WTI90.25美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，柴油的裂解价差持续维持在历史高位，其供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球柴油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月30日当周，美国EIA周度数据显示，美商业原油库存减少86.5万桶至4.098亿桶，较五年同期均值低约4%，市场预期为减少约20万桶，前一周为减少189.2万桶，库欣地区原油库存增加28万桶至2730万桶，战略石油储备减少39.9万桶至2.822亿桶，馏分油库存减少360万桶至9930万桶，为2003年5月以来最低，较五年均值低13%，市场预期为减少约100万桶；汽油库存减少22.2万桶至2.09亿桶，较五年均值低约2%，市场预期为增加20万桶；汽油需求增加45万桶/日至880万桶/日，炼厂产能利用率为94.5%，前一周为92.8%，市场预期为92.9%，原油加工量增加19.9万桶/日至1670万桶/日，美国原油产量为1400万桶/日，增加1.1万桶/日，原油进口量为640万桶/日，持平于前一周，原油出口量减少118万—120万桶/日至367.5万—370万桶/日，净进口增加约118万桶/日。宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

目前整体来看Q4季度原油受冲突影响将继续高位震荡，小部分区间如上周受政治因素将短期脉冲，当前霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，原油当前的供需平衡表仍然偏紧，中东局势美伊谈判持续博弈反复，受战争影响持续高涨的海峡战争险和原油运价，多种因素影响下原油的供应缺口将持续存在，而油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，因此明年原油的供需缺口将会迅速收缩，至少在Q4结束前，供应缺口将持续维持，因此在中短期区间上，地缘情况和供需基本面将同时成为短期行情的支撑，油价短线仍将保持高波动率，方向上整体震荡，向上动能强于向下动能，但仍需注意短线地缘政治消息带来的大幅波动。

LPG：11月沙特丙丁烷CP合同价分别上调至720美元/吨和780美元/吨，叠加海运费上涨，国内进口成本显著抬升。近期国内炼厂开工负荷增长放缓，炼厂外放量仍然偏低，进口到岸偏少，随着气温下降，民用气需求或有增长，下游利润萎缩以及成品油需求逐步进入淡季的背景下，深加工需求将受抑制，近期LPG港口库存及工厂库存水平均偏低。

橡胶：供应端当前海外主产区正值旺产阶段，高价原料刺激胶农割胶情绪，在无极端气候情况下，新胶产出释放加速；同时11月下旬国内云南产区步入停割，需关注产区停割节点可能带来的看涨情绪。下游轮胎企业因盈利压力目前主要以逢低刚需补货为主，需求端缺乏亮眼表现，胶价虽存底部支撑但缺乏拉涨驱动，短期偏弱整理为主。

纸浆：阔叶现货成交阶段趋弱延续，长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：消息面上，据闻联泓格润MTO装置计划9号重启，山东恒通MTO装置计划15号重启。沿海外采MTO装置仅剩山东联泓一套装置维持运行，山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置基本全部停车且港口库存处于历史低位。不过即便后期库存开始累积，累库幅度也会大幅低于往年季节性水平。前期下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调，不过高基差拖拽作用下持续下跌的空间也相对有限。近期地缘因素影响放大后，甲醇期价波动加剧，预计后续维持高位震荡为主，最大的风险点来自于地缘冲突缓解后海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌或者地缘升级引发的脉冲式上涨。MTO利润已修复较多，叠加部分MTO装置有重启预期，PP-3MA价差短期有走弱的驱动。

聚烯烃：近期市场交易主线是地缘溢价加速回吐带来的成本下修。美伊和谈推进使市场对军事冲突的定价快速撤出，前期涨幅最大的PP随之回吐最猛，但跌幅小于原油与丙烷。而近期PE下跌幅度同样较为有限，PE与SC的价差从之前的低位水平近期快速修复到近几年的高位水平。整体来看，在这轮成本下跌下的回落中，烯烃在化工中表现较为强势，表现出较强的抗跌性。近期各工艺利润皆以修复为主，PDH以及外购丙烯制PP利润也皆低位回升，边际成本压力有所放缓。但对于供应的潜在约束并没有结束，近期PDH装置停车消息再度增多，也有部分油制一体化炼厂因缺原料停PP。另外，听闻近期乙烯供应有所收紧，价格表现偏强。但从下游利润来看，暂未影响到需求。只是若乙烯强势持续，下游优先有减产可能的是HD和EG。整体来看，聚烯烃在成本回落下利润显著扩张，当下估值偏高，尤其是相对于原油，单边观望为主，边际端对于供应的潜在约束依旧还存在。

尿素：当前日产持续回升至21万吨以上，且四季度有新产能释放，供应充足对价格仍有压制。而由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本居高不下，部分高成本企业开始出现现金流亏损，成本端支撑明显，第三、四出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部亦有支撑。在出口放量、春季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以实现大幅去化，价格仍有向上空间。国内四季度现货指导价维持稳定，政策托底效应下，贴近1650-1680元/吨的成本线区间内可以逢低买入01合约。

PX/PTA：11月纺织终端逐渐进入淡季，终端需求转弱相对确定，因此价格走势的关键仍在于成本及其对供应的影响。伊朗总统释放谈判信号，特朗普也表示伊朗希望尽快达成协定，国际油价下跌导致成本支撑松动。相对价格而言，由于终端需求不佳，价格难以向下游传导，PTA、聚酯环节加工费持续承压，上游品种PX加工利润尚可。供应来看，PX存量装置开工稳定，后续关注华锦新装置投产进度，PTA佳通能源、独山能源重启，供应有所增加，聚酯需求进入淡季，供需平衡来看11月预计延续累库。织造方面，10月海外订单预期落空，国内双十一促销情况待观望。当前处于旺季尾声阶段，进入11月特别是中旬以后，需求预计持续转弱。10月聚酯产能利用率整体低于过去5年同期，临近月末小幅回升，参考2022年四季度成本冲击的行情，聚酯开工可能在11月中旬出现明显下滑。整体来看，成本端不确定性尚存，尚不能确认海峡通航恢复，PX、PTA预计维持震荡偏弱。

乙二醇：11月需求逐渐进入淡季，乙二醇走势核心在于成本和供应。伊朗总统释放谈判信号，特朗普也表示伊朗希望尽快达成协定，国际油价下跌导致成本支撑松动。石脑油装置开工相对稳定，但是由于石脑油紧缺价格上涨导致利润压缩，部分煤制装置检修导致供应边际转紧。叠加上周台风对航运的影响，港口库存大幅去库。需求端来看，织造10月海外订单预期落空，国内双十一促销情况待观望。当前处于旺季尾声阶段，进入11月特别是中旬以后，需求预计持续转弱。10月聚酯产能利用率整体低于过去5年同期，临近月末小幅回升，参考2022年四季度成本冲击的行情，聚酯开工可能在11月中旬出现明显下滑。整体而言，11月乙二醇预计震荡偏弱。

短纤：美伊释放谈判信号，地缘缓和预期导致成本大幅下跌，但是由于织造新单不足，现货跟进乏力，前期涨价后成交清淡。因前期利润改善叠加库存偏低，部分减停产装置升温重启，本周产量提升。需求订单偏弱影响下，业者采买热情不高，仅维持刚需采买为主 。需求逐渐进入淡季，供应在11月下旬预期减少，走势核心仍在于成本，短纤11月预计跟随成本端震荡偏弱。

瓶片：美伊释放谈判信号，地缘缓和预期导致成本大幅下跌，瓶片绝对价格回落。汉江检修，三房提负荷，供应小幅减少，局部货源流通紧张，下游刚性补仓，工厂挺价意愿强烈。本周聚酯瓶片产量在27.3万吨，较上周减少0.81万吨；产能利用率至56.61%，较上期下滑1.68个百分点。需求端进入季节性淡季，供应增量，自身供需驱动偏弱，端软饮料行业开工在70-85%，油厂开工预计下滑在55%附近；PET片材行业采购意愿降低，中低端多使用替代品，下游维持刚需补货。瓶片11月走势预计随成本端震荡偏弱。

纯苯：华东现货主流成交价约8420元/吨。截至10月30日当周，江苏港口库存2.7万吨，较上期大幅去库1.7万吨，绝对库存年度新低，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续上升态势，截至10月30日当周，石油苯开工率较上周上涨2.5%至72.98%，海南炼化等装置重启，整体供应缺口缩小；加氢苯开工率小幅回落至59.84%，整体供应缺口小幅收窄。五大主要下游产业里截至10月30日苯酚下降3.31%至72.97%，己二酸持平为71%，苯乙烯下降0.99%为61.81%，己内酰胺上涨0.76%为70.78%，苯胺上涨0.37%为81.04%。纯苯本周继续大幅去库，支撑近期短线纯苯的上涨动能，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅波动，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游采购逐渐谨慎，接货意愿偏弱，虽然现货价格迅速转弱，期货跟随大跌，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续走势能否维持，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响。11月纯苯基本面偏弱，虽然目前库存仍然低位，但去库趋势即将转变为累库，国内增产基本确定，短期相对于苯乙烯基本面较弱，同时纯苯期货近月合约波动率保持高位，极易大涨大跌，在原油成本支撑短期塌陷的情况下，纯苯走势迅速转弱，但未来走势由于原油仍然存在的支撑，需重点关注资金导向，单边风险仍然较大。

苯乙烯：华东现货约10095元/吨，截至10月30日，苯乙烯港口库存去库1.84万吨至5.77万吨，大幅去库，当前苯乙烯港口库存降至今年低位水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降0.99%至61.81%，苯乙烯非一体化装置利润近期下降探底后迅速反弹至正值，目前回落至7-8月份平均水平，一体化装置生产毛利震荡上行，下游ABS、EPS、PS利润本月继续下行。下游需求方面，截至10月30日EPS开工率下降5.14%至55.43%，PS上涨2%至39.3%，ABS开工率下降0.4%为54.2%，ABS小幅累库，PS、EPS库存小幅去库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用连续转弱，后续需关注下游需求的改善情况。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看纯苯的基本面逐渐转弱，同时下游需求端的接货意愿逐渐转弱，叠加内盘原油价格的大幅下跌，苯乙烯短期波动率较高，核心价格中枢受上游成本影响波动剧烈，具体走势需重点关注资金导向。套利方面，苯乙烯相对纯苯基本面转强，但成本原油地缘溢价波动剧烈，价差结构波动剧烈，建议观望为主。 

有色金属：偏弱运行

贵金属：展望11月，我们认为关键变量是美中期选举后特朗普的对外政策和12月加息预期的变化。从中期选举的视角来看，民主党横扫两院，相关对内的法案和大规模财政开支可能会受掣肘，特朗普有较大概率运用尚没有被国会充分控制的权利，在内政表现丧失民意后，特朗普仍有较大概率恢复对伊朗的攻击，他仍旧可以继续发动有限的军事行动，这对贵金属来说仍是悬在头顶的“达摩克里斯之剑” 。除此之外，此前金价走弱的核心逻辑，在于市场定价美联储年内还有一次加息。目前市场已经基本消化了 12 月加息 25 个基点的预期。就算 12 月加息如期落地，只要美联储在会后释放加息周期见顶的信号，市场会迅速交易加息结束、降息预期提前的逻辑，带动金价走出利空兑现后的反弹行情。与之相对，一旦通胀再度回升，12 月加息预期进一步升温，那么金价这一轮超跌后的技术性反弹就只是短期行情，反弹结束后依旧面临下行压力。策略方面，建议暂时观望。后续重点关注中东地缘局势、美中期选举结果、美元美债走势及海外科技股表现等。

锡：宏观压制力度较大，美科技股大幅下跌拖累锡价，短期锡价偏弱运行。关注地缘局势、海外相关股走势及国内库存变动情况。

铜：宏观面美中期选举民主党横扫参众两院，市场重估关税路径，同时担忧监管收紧或削弱AI需求溢价，叠加通胀黏性与经济韧性推升美联储鹰派预期，周五晚公布的美10月非农就业大超预期，12月加息预期升温；地缘方面不确定性仍较大，宏观环境整体利空。供需面，年度长单谈判窗口期进口铜精矿指数低位持稳，精矿供应持续紧张。近期硫酸副产品价格持续下行，冶炼毛利被进一步挤压，部分企业长单利润已归零，企业主动减产意愿抬升，11 月国内电解铜产出减量预计进一步扩大。废铜市场货源紧张、带票原料稀缺，票点偏高，再生替代效应偏弱。铜供应端约束仍较强，短期国内现货或维持紧张局面。需求端下游铜材开工整体偏弱，仅电网、新能源板块具备韧性。上周流通货源持续偏紧，现货升水一路走高并创出年内新高至2615元/吨。LME0-3升贴水走弱至96.64美元/吨。库存端，上周国产货源及进口货源到库均较少，不过现货极高升水下下游企业谨慎拿货，社库出库量亦较少，故国内电解铜社库表现小幅去库。海外LME库存大幅累库4.6万吨至31.87万吨，其中美洲仓库周度+5万吨，CL价差近期转负，LME美仓库或延续累库态势。COMEX库存微增至80.80万短吨。整体来看，宏观利空密集发酵，美联储鹰派预期+市场重估关税路径+AI需求溢价回吐主导下铜价承压下行，但国内极低库存形成支撑，中长期看供应端刚性约束驱动铜价上行的逻辑仍然坚实，但短期宏观压制力度较大，LME持续大幅累库，需求及关税预期双双松动，情绪冲击下预计近期铜价偏弱震荡运行为主。

氧化铝：矿端，国产铝矾土供应持续偏紧，山西、贵阳地区成交价小幅上移，其余主产区价格持稳；进口铝土矿方面，几内亚港口周度发运量及海运费均小幅回升，但11月长协报盘较10月下移，故几内亚铝土矿CIF价格较上期有所下跌，年度长协谈判因海运费不稳定暂无消息，几内亚出口配额政策虽有消息流传但无官方明确指示，氧化铝厂铝土矿库存天数维持高位，对矿价形成压力。供应端，近期广西地区减产检修明显增加，氧化铝供应端收缩幅度加大，开工率下降1.63个百分点至75.55%，供应边际收缩但整体维持高位。价格方面，国内市场活跃度偏低，成交清淡，期价受减产检修带动有所反弹；海外市场价格持续走高，内外价差持续扩大，出口窗口逐步打开，或在一定程度上分流国内资源、缓解国内市场压力。库存方面，上周全国氧化铝总库存累库幅度明显收窄，分环节看仅港口和在途库存继续累积，其余环节小幅去化，但整体库存仍处高位，对价格反弹空间形成约束。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，短期供应端阶段性减产逐步落地，现货下行压力有所减轻，叠加海外成交回暖带来一定出口预期潜在利好，但需求端备货意愿不足、库存高位持续累库下难有大幅反弹，预计氧化铝仍低位震荡运行为主，策略上区间轻仓操作，关注北方采暖季环保限产、长单签订后减产检修落地情况及氧化铝出口窗口开启情况。

电解铝：供应端，国内电解铝行业开工高位持稳，新疆电解铝产能继续投产、山西电解铝企业准备通电焙烧，但投产速度较慢，上周铝水比例环比继续小幅下滑至77.27%；海外电解铝供应延续修复趋势。需求端，上周国内铝下游加工板块开工率稳中有升、板块分化格局延续，电网侧第五批特高压项目中标落地叠加光伏装机回暖推动新能源订单回升，铝线缆开工率小幅走高；铝板带开工率有所下滑，传统需求淡季回落、11月订单缺口开始显性化；建筑型材步入行业淡季、北方施工窗口收窄，铝型材开工持稳；铝箔开工下滑，因头部电芯企业排产预期下调，部分电池箔企业11-12月排产计划较前期回撤5-10%；整体下游旺季接近尾声，需求转弱信号增多，下游采购以按需补库为主，多逢低刚需采购，现货升贴水由升转贴。库存端，国内铝锭社库去化再度加速，截至11月5日，国内铝锭社会库存52.1万吨，较上周减少2.8万吨，后续去库速度或随淡季需求走弱而放缓；海外LME铝库存低位持稳。整体来看，12月加息预期仍处高位，紧缩预期压制有色估值，中期选举落地后国际局势有缓和但不确定性仍较大；基本面目前铝锭社库低位对铝价有支撑，且近期海外现货升水再度走高，铝材出口窗口或再度打开，不过国内旺季退坡需求或持续减弱，多空交织下预计短期铝价震荡运行为主，关注地缘进展及国内库存变动情况。

碳酸锂：碳酸锂盘面延续反弹，但上涨质量明显减弱。主力合约LC2701收于92860元/吨（环比+1280），成交量大幅萎缩至387415手（环比-136800），持仓量连续第二日大减24978手至391338手，呈典型的缩量减仓上涨，空头踩踏离场主导盘面。值得注意的是，现货电碳均价不涨反跌，降至91700元/吨（环比-1150），由于期货涨幅更大，主流基差被动收敛至2780元/吨（环比-490）。 供给端，总产量维持28552吨高位（环比+283），辉石产继续增加。库存端，新口径总库存降至125391吨（环比-2994），上游冶炼厂去库809吨至35702吨，正极厂、贸易商亦全面去库。需求端，磷酸铁锂周产微增至141005吨，其动力型与储能型价格分别上涨200元/吨和300元/吨。 消息面上，供给远期增量与产业现货传导博弈剧烈。 一方面，藏格矿业麻米错盐湖一期5万吨低成本产能达产达标，压制远期成本；另一方面，现货端虽期货大涨，但磷酸铁锂报价并未跟进，且钢联数据显示贸易商库存连续第二周回补，货停在中游未进下游车间。结合表格中现货价格的下行，下游对高价原料接受度极低，正极环节传导“卡壳”，本轮反弹仍属资金驱动的空头回补，而非基本面反转。 综合来看，经过连续两日巨量减仓，空头抛压已极大释放。短期在现货传导不畅、缺乏新利多下，缩量表明多头追高意愿不足，盘面面临高位震荡消化；中期随着基差修复完成，若去库无法延续，盘面仍有重回弱势寻底压力。盘面缩量减仓续涨，空头踩踏接近尾声，现货端跟跌且传导受阻，限制反弹高度。后市大概率由单边反弹转为宽幅震荡，需警惕资金撤离后的回落风险。

农产品：关注明日mpob月报

油脂：近期油脂市场利空频出，基本面消息，上周USDA发布的周度出口销售报告，截止10月29日当周，美豆出口净销售量145.6万吨，较前一周减少43%，较四周均值减少11%。另外，本周三凌晨USDA将发布11月供需报告，市场平均预计本年度美豆产量将从上个月的45.62亿蒲上调至45.97亿蒲，期末库存从上个月的3.15亿蒲上调至3.31亿蒲。本周二中午MPOB将发布10月马棕油供需报告，市场平均预计10月末马棕油库存将达到376万吨，较9月末增加24万吨，再创历史新高。近期基本面利空不断，宏观面原油和美股先后大跌，同样不利于豆类油脂板块。关注本周USDA和MPOB两份重要报告的发布，能否成为阶段性的转折点。

豆粕／菜粕：回顾1101周豆粕01合约的开盘价在3180，最低跌至3077，下跌103点。其中利空驱动来自原油大跌带动以及国内拍卖的成交均价下降至4000附近。按照月度平均跌幅测算本周或8难以跌破3000，并且七月低点在2982靠近六月低点2966。宏观面上周布伦特原油跌至93.22,已经跌破了10月最低。民主党重掌美国两院，但也难以扭转美伊战局，原油关注9月低点86附近潜在的支撑效果。周末暗盘原油回落但胡赛对沙特的袭击有升级，原油输出的量目前稳定在1500万桶／日附近,但海运费居高不下。美豆收割上周完成88％，巴西豆种植完成近53％，并且未来15天的天气仍旧保持有利态势。美豆01合约上周跌至1184，靠近1180的八月低点。关注七月低点1155附近的支撑效果。

目前豆粕库上周公布值约在130万吨，11月10号继续拍卖36万吨进口大豆。若成交均价继续下降对豆粕现货仍将施压利空效果。下游生猪养殖利润也是处于历史低位，湖南跌破4元／斤。下游提货难以扭转目前下跌节奏，1-5月差跌回到280附近，本周关注260附近的潜在支撑。市场等待海关因素和拍卖进度的进一步指引。

棉花：上周内外棉价修复反弹。供应方面，新疆籽棉交售逐步进入尾声，收购成本趋于固化，但新棉加工上市压力仍在释放。截至11月5日，全国棉花累计公检约247.6万吨，供应上量速度较快。当前新疆机采籽棉收购价回落至6.5—7.0元/公斤附近，成本支撑较前期有所下移，但期货较深贴水一定程度上限制期价下行空间。与此同时，截至11月6日郑商所注册仓单降至6376张，随着11月20日陈棉仓单有效期临近，旧仓单注销及新棉注册节奏值得关注。需求方面，下游订单仍显不足，纺企开机率约68.5%，棉纱库存维持偏高水平，纺企补库积极性有限。海外美棉价格有所反弹，但国内新棉集中上市及套保压力仍制约郑棉上行。整体来看，当前市场处于成本支撑与供应压力相互博弈阶段，短期具备一定基差修复动力，但趋势性上涨仍缺乏需求配合。

白糖：上周郑糖维持低位震荡，主力SR2701合约围绕5200—5300元/吨运行，重新测试5200元/吨支撑。国际方面，原糖价格连续第三周回落，ICE原糖3月合约周五收于18.24美分/磅，周度下跌5.79%。印度新榨季开榨进度加快，截至11月5日已有184家糖厂开榨，累计产糖128.5万吨，明显高于去年同期，叠加巴西雷亚尔贬值及基金多头减仓，短期国际糖价承压。不过，巴西中南部受前期干旱及近期降雨影响，10月上半月产糖约215万吨，同比下降23.3%，减产预期仍对中期糖价形成支撑。国内方面，供需格局仍弱于国际市场，2025/26榨季截至9月底工业库存129.26万吨，同比增加64.57万吨，历史性高结转库存叠加新榨季广西、云南陆续开榨，使现货供应压力延续。尽管9月食糖进口仅26万吨，同比明显减少，但库存消化不足，下游采购仍以刚需为主。整体来看，短期国际原糖回调与国内新糖上市形成双重压力，但巴西减产及进口成本仍提供一定支撑。后续重点观察原糖18美分关口、印度实际产量及国内新糖报价变化。

生猪：现货9.3。出栏情绪不一，部分顺势出栏，部分则有惜售情绪，压栏观望等价。全国市场猪价均处于偏弱下行阶段，外发为主的省份缺少有效外调条件，仅因周末消费预期及天气等因素有短时支撑效果。当下补栏情绪一般，仔猪价格延续弱势，断奶苗报价高低均有，主流80-120元/头，采购积极性低迷。二育补栏积极性不高，少数压栏。

玉米：山东到货量回暖并未带动价格走弱，山东玉米现货价格继续全面上行，本轮涨价核心并非下游需求改善，而是流通粮源偏少，企业门前上量不足，只能依靠提价吸引粮源，属于量减驱动的阶段性上涨，并非供需格局实质性反转，后续一旦到车数量持续增加，山东玉米价格仍存在回落风险，本轮涨势持续性偏弱。

苹果：新季晚富士地面交易整体表现平淡，价格趋于稳定，山东产区果农多顺价销售，客商收购量不多，蓬莱入库基本接近尾声，栖霞入库进度一般。甘肃产区果农入库进度接近后期，冷库多数满库，地面交易预计3-5天左右结束。陕西产区入库接近尾声，果农入库占比较大，地面交易不多，价格两极分化明显，旬邑、扶风等产区开始出库。价格来看，洛川产区70#以上半商品主流价格2.7-3.0元/斤。庄静秦产区70#以上半商品主流价格3.3-4.0元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格2.8-3.2元/斤，山东产区倒筐统货价格主流报价2.0-2.2元/斤，80#一二级半主流报价2.4-2.5元/斤，80#一二级主流报价2.6-3.2元/斤。新季晚富士地面交易进入后期，客商收购心态谨慎，收购量有所缩减，整体入库进入后期。短期重点关注山东入库进度及价格走势，并关注低价货源市场消化速度。

朱少楠（Z0015327）  王平（Z0000040）  彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225) 曹可安（Z0023621) 

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