报告品种：焦煤

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近期煤焦市场呈现分化走势：焦煤进入弱势探底阶段，部分煤种跌幅接近200元/吨，但继续向下空间已不大，山西供给收缩强化了底部支撑；焦炭短期继续看稳，但降价风险正在积累，预计9月底至10月初逐步进入降价周期。本周Mysteel最新调研数据显示，焦化利润明显修复带动焦企复产，铁水产量维持高位，但钢厂盈利率极低，亏损压力持续向原料端传导。本文将从焦煤供应及价格走势、焦化利润与产量变化、钢厂需求及利润承受能力几个方向展开分析。

从供应端来看，焦煤供给刚性约束进一步增强，继续下跌空间有限。本周港口进口焦煤库存707.87万吨，环比大幅减少41.00万吨，其中华北3港减少18.00万吨，华东9港减少13.00万吨，华南2港减少7.00万吨，各区域港口库存均呈去化态势。山西复产进度仍受阻，临汾、吕梁地区多座煤矿因完成年度生产任务停产，叠加安监高压，整体产量继续下滑。超产核查任务完成、停产与安监常态化共同导致焦煤供应上不来。蒙煤通关仍处相对低位，即使后期恢复至800-900-1000万吨，边际增量对总量对冲有限，更多体现在情绪缓和上。焦企炼焦煤总库存990.71万吨，环比增加22.68万吨，可用天数12.8天，增0.08天；钢厂炼焦煤库存747.61万吨，环比增加9.00万吨，可用天数11.91天。下游焦煤库存虽有小幅回升，但坑口煤库存较低，无销售压力，主动降价可能性不大，焦煤价格基本见底，需等待10月钢厂减产事实兑现才有继续降价动能。

从焦化环节来看，利润明显修复带动焦企复产，焦炭供应趋于宽松，降价风险逐步积累。本周全国平均吨焦盈利55元/吨，其中山西准一级焦平均盈利116元/吨，河北准一级焦平均盈利138元/吨，山东准一级焦平均盈利74元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利65元/吨，焦化利润较前期大幅修复，全国焦化厂基本都有利润。受利润驱动，独立焦企全样本产能利用率67.85%，环比增1.14个百分点；焦炭日均产量58.28万吨，环比增0.99万吨。230家样本产能利用率67.47%，环比增1.26个百分点；焦炭日均产量46.65万吨，环比增0.88万吨。前期被动减产的焦化厂已陆续复产，生产积极性较高，后续焦炭产量将进一步增加。库存方面，独立焦企全样本焦炭库存69.91万吨，环比减少13.62万吨；230家样本焦炭库存37.01万吨，环比减少9.32万吨，焦企出货顺畅，库存快速去化。但供应增量正在形成，而需求端钢厂盈利率极低，焦炭降价风险正在积累。

从需求端来看，铁水产量维持高位但钢厂亏损严重，负反馈压力持续积累。本周247家钢厂高炉开工率82.32%，环比减少0.80个百分点；高炉炼铁产能利用率89.23%，环比增0.50个百分点；日均铁水产量237.63万吨，环比增1.34万吨，9月铁水产量稳定在236-238万吨高位，刚需仍在。钢厂焦炭库存567.46万吨，环比减少4.98万吨，可用天数10.17天，处于偏低水平；喷吹煤库存444.16万吨，环比增4.76万吨，喷吹可用天数12.94天，增0.20天。但钢厂盈利率仅7.79%，环比持平，同比大幅减少51.08个百分点，超过九成钢厂处于亏损状态，亏损压力持续向原料端传导，钢厂必然通过打压焦炭价格来转移亏损压力。叠加10月铁水可能减产预期，供需将逐步再平衡，焦炭下跌风险正在积累，预计9月底至10月初进入降价周期。从钢材库存来看，终端需求边际改善，但同比压力仍存。本周螺纹钢库存739.58万吨，周环比减少27.13万吨，去化速度尚可；线材（盘螺）库存161.44万吨，周环比减少4.37万吨。钢材库存去化良好，终端需求边际改善，但仍需关注“金九银十”旺季成色及钢厂减产节奏对原料端的影响。

综合来看，焦煤供给端刚性约束强化，坑口低库存无销售压力，短期虽继续偏弱但向下空间不大，基本见底，需等待10月钢厂减产兑现才有继续降价动能。焦炭方面，焦化利润修复带动焦企复产，供应趋于宽松，而钢厂盈利率极低（不足10%），亏损压力持续向原料端传导，叠加10月铁水减产预期，焦炭下跌风险正在积累，预计9月底至10月初进入降价周期。后期煤价可能慢慢企稳，焦炭进入降价周期；钢厂利润修复后，预计煤价先一步反弹，再引起焦化厂因亏损减产，等待焦炭供需再度错配后，焦炭才会迎来新一轮涨价。需重点跟踪以下变量：山西停产煤矿复产节奏、四季度年度任务完成停产的增量兑现、蒙煤通关恢复的持续性和上限、钢厂利润恶化程度及10月铁水减产幅度。若上述变量超预期，煤焦降价幅度可能进一步放大。

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