01

行情回顾

现货:波段反弹皆缺乏持续性，但底部有抬升

数据来源：大地期货研究院

期货:预期和现实反复拉锯,交易节奏加快

数据来源：大地期货研究院

02

Q4供给收缩预期的检验

供给现实尚存约束—去产兑现后移，出栏仍在高位

近端供给偏宽松的大格局还是没有发生实质改变。从当下猪价弱势表现来看，产能传导至出栏端有明显滞后表现，市场此前预期的“9月供应收缩”被证伪。进一步佐证早期去化效果不佳，年内理论生猪供给量虽有边际改善但幅度有限，四季度猪价中枢的上移更多还是“温和修复”难有“强势拉升”。

由仔猪展望商品猪理论供给趋势：10、11月仍延续在高位震荡增减，12、1月可能受冬季存活率下降的影响环比显降；趋势性的出栏调减预计要到明年才会有实质性的体现，但具体的节奏还要去考虑届时实际月间产能的挪移。

数据来源：国家统计局  涌益  大地期货研究院

供给现实尚存约束—后移存量库存仍需消化

近期养殖端出栏计划延续环增态势，而月上旬出栏节奏一般导致计划完成进度偏慢，期间不乏跌价下缩量对抗表现。中旬以来规模企业节奏已有所加快，滚动后移的产能面临进一步释放消化。

涌益样本9月出栏计划环增，涌益数据显示样本企业8月计划销售2897万头，实际销售2876万头，完成率99.28%有产能后移；9月计划销售2966万头，较8月实际出栏量增幅3.13%，折算至日均销售头数环比8月日均增幅达6.57%，故月内企业出栏压力是存在的。

截至9月10日，全国计划出栏完成率30.50%，此前几个月前十天进度普遍都在31.5%以上，表明当前出栏压力在向中下旬集中。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

供给现实尚存约束—后移存量库存仍需消化

二育进场情绪降温，仅零星有补栏动作；近期主线仍是净出栏，部分适重猪源有顺势出栏，部分有压栏观望表现，仍对双节持有预期，届时这部分向后平移的供应面临出栏兑现。

补栏方面：8月上旬肥标价差走扩，吸引二育积极进场，其中主要为山东、河北、东北等几个北方市场，随着猪价走高进场成本抬升，中下旬热情消褪；出栏方面，上旬出栏表现一般，部分适重猪源顺势出栏，中旬开始因价格上涨出栏意愿有所增强，但走货难度还是存在，整体出栏消化速度也不快。截至9月10日，东北、河北、山东、江苏、江西、广西市场栏舍为4-5成，其他市场栏舍2-3成。预期双节还会进一步消化，季节性肥标差还在，利润驱动下随后还有再度集中进场博取腌腊和年底行情的可能，关注后续二育动向及体量。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

供给现实尚存约束—季节性累库预期仍存

累库核心驱动在于利润(肥标差)。从季节性来讲，四季度肥猪需求转好，散户少了后肥标价差天然被进一步拉高，当前随着中大猪逐步出栏虽有走缩，但对比同期来讲还是高位的。随着双节继续消化积压产能后，肥标还是具有季节性走扩空间，给出增重利润就易刺激市场一定的压栏和二育行为；但也会使得产能再度往年底转移，所以接下来二育和体重仍是供给端需要关注的重要变量，前后两端会有跷跷板效应，下一轮累库程度会直接影响到年底的旺季行情。

数据来源：涌益  大地期货研究院

供给现实尚存约束—体重增加会形成额外供给

出栏均重近期维持小幅增加，关注双节后需求回落，体重是否开始趋势性下降。体重高位形成额外供给，当前出栏均重自八月中旬以来连续4周走高，意味着活体库存在出栏消化中且消化速度一般。据涌益样本监测，截至9月10日当周全国出栏平均体重为129.32kg(月增1.22kg，年增1kg)，其中集团均重125.05kg(月增0.69kg，年增1.32kg)，散户出栏均重150.19kg（月增2.69kg较为明显，主要是前期积压大猪陆续出栏释压，年增2.69kg）。接下来关注出栏均重能否由增转降并持续。

数据来源：涌益   大地期货研究院

供给现实尚存约束—冻品库存高位，潜在抛压风险

冻品库存是四季度潜在的“隐性利空”。据涌益样本监测截至9月上旬，样本冻品库容率26.07%，同比+47.71%，处于近几年同期最高水平（仅次于2021年）。前期低价刺激产业内外投机分割入库、需求弱势下屠企被动入库共同推高了年内冻品库存。当前需求恢复还较为有限，鲜冻价差还是低位水平，冻品随进入下半年后开始消化但走货速度十分缓慢。一旦四季度猪价出现反弹或者节日旺季节点，冻品持有方将集中出库，某种程度会压制价格上涨空间。

这里如果按26.07%的库容率和500万吨总库容粗算，潜在冻品库存约130万吨左右。若两个月库容率降至17%(45万吨)，相当于当月猪肉消费量的4.1左右%(这里年度猪肉产量参考2025年5938万吨、四季度消费占比按照28%计算，其月均猪肉消费量约550万吨左右)，对于旺季反弹的高度还是具有一定冲击的。

数据来源：涌益  大地期货研究院

需求故事老生常谈—季节性验证窗口，谨防旺季不旺

三季度以前需求端的核心矛盾：屠宰量增长并非需求真实回暖的映射，很大部分是低价环境下的库存转移，表现为鲜销低位冻品高位。此外，前期每次猪价上涨更多来源于供应端出栏的调节，而非需求增加的拉动，涨后终端跟进即显乏力，会有负反馈向上游传导。

四季度需求展望：季节性回暖方向明确，但弹性空间受限。节奏上，天气转凉猪肉消费在季节性回升，需求端将迎来边际改善阶段。从中秋、国庆双节备货，到腌腊和年底春节达到全年消费高峰，四季度宰量通常环比增加10-15%左右，高峰阶段20%-30%。但总量来看，终端消费总量微降，餐饮渠道虽有韧性但难以对冲家庭消费的结构性疲软，这也与居民收入和消费习惯有关。另外冻品库存的走高，形成了“隐性供给”，为消费旺季价格反弹埋下了潜在压制性变量。再有就是需求旺季兑现期，养殖端卖猪积极性较为集中，旺季需求多有不及预期表现。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

03

产能去化量变到质变？

行业失血仍在持续—下游负反馈传导

自2025年9月到现今，养殖端亏损窗口期12个月左右(剔除年初盈利阶段)。

育肥端亏损：随着猪价底部的上移，育肥商品猪出栏当前头均亏损在130-170元左右，较上半年深亏300-400左右明显收窄。但亏损时间已达12个月，在四季度猪价上行空间有限下，现金流消耗的累积效应预计还会继续体现。

仔猪端亏损：今年补栏旺季仔猪反向快速跌价，企业外售仔猪已连续多月为负利润，当前头均亏损仍在100元以上。短期为仔猪补栏淡季价格没有利好驱动，仔猪端失血有望继续负反馈传导至母猪端，这是倒逼能繁去化的核心驱动力。重点关注接下来几个月仔猪市场表现。

数据来源：涌益  大地期货研究院

产能去化的传导有滞后效应

三季度最重要的变化是产能去化速度出现了实质性加快。截至2026年二季度末，农业农村部数据显示全国能繁母猪存栏3780万头，环比下降3.18%、同比降幅6.51%，降幅较一季度的1.44%降幅明显扩大。自2025年三季度去化周期启动以来，能繁母猪累计去化幅度约6.51%，但前期去化速度温和，持续性不强且有高效产能置换。当前3780万头距离官方设定的3750万头正常保有量仅差30万头，其8月阶段性有产能集中淘汰，预计9月底产能调控在“数字层面”有望达标。

后市核心在于：

1.去化能否持续-行业亏损倒逼下的继续出清&政策端是否有进一步动向调整。去年9月以来减产主体主要体现在大型及小散部分，据涌益样本监测，去年9月到现在产能累计减幅全国-3.97%、大型-5.1%、中型-0.67%、小型-4.7%，淘汰低效上高效仍存，后续是否进一步普遍性去产还要观察。

2.兑现的时点与力度-能繁母猪从去化到影响商品猪出栏约有10个月传导期，当前加速出清的效果将在2027年逐步体现。现阶段去化影响的是二季度往后商品猪的出栏量，兑现力度受生产效率提升对冲，边际减幅要低于母猪端线性外推的预期。

数据来源：农业农村部  涌益 钢联  大地期货研究院

产能去化有加速，Q4仍是产能去化强预期的重要观察期

近期相关指标出现改善迹象，侧面反映市场母猪淘汰有所增加，主要时间集中在8月，进入9月份以来有趋势性减少，四季度仍需关注淘汰的持续性。

1.淘母价格及对商品猪折价有快速下降。淘母价格从4.3、4.3最低降到不到3块每斤，高胎次淘汰母猪折价从近8折降重6折左右，低胎次淘母折价也有一定下降。

2.淘母屠宰量增加。淘母屠宰厂反馈猪源增加，但更多可能集中在个别企业短时的快速淘汰，本月初已经陆续减少，个别宰场已停工。

3.高效后备留种有增，后续或体现为能繁存栏的转增。如果四季度商品猪、仔猪行情预期转好，年底有可能配种增加转年产仔猪。

数据来源：涌益  大地期货研究院

04

疫病风险仍需关注

疫病风险仍需关注

区域表现： 年内疫病散发一直在持续，夏季多表现在两广等偏南方省份，主要受洪涝雨水影响；7月中下旬江西周边有所增加，8月赣北未见好转，近两周向南扩散至吉安、抚州；山东、河南、山西等北方产区也出现零星疫情，后续温度逐步降低，冬季防疫风险仍需要持续关注。如果进一步扩大，养殖端可能会提前出栏，一定程度上利空近端利好后市行情。

数据来源：涌益  iFinD  大地期货研究院

05

节奏展望：底部趋抬升，上方约束仍存

弱现实和强预期的内卷博弈仍在持续

主要逻辑：近端受供给现实约束，远端产能变化继续主导预期。四季度虽对应前期产能去化兑现的窗口期，但兑现的是去化方向的确认和供给压力的边际缓解，并非是供给缺口的出现甚至于周期反转型的上涨。整体看供给端出栏还在高位，当前价格的弱势也印证了供给的宽松，体重和冻品亦有潜在压制，虽然需求旺季来临，但供需边际改善程度预期有限，猪价年内上行高度谨慎看待。节奏上短期市场还需在双节之际消化后移的存量压力；后续或有阶段性压栏补栏带动的季节性累库，其累积程度直接关系到年底猪价表现。

近月矛盾：年内宽松的现实还是会压制近端猪价表现，将主要体现在情绪性反弹后总面临锚现货挤升水去收基差的情况。近月依旧根据库存节奏去交易，整体逢高偏空参与为主，由于底部在抬升，不追空。

远月矛盾：盘面提前计价预期升水，远端产能收缩方向是明确的，但节奏以及兑现是需要逐步被后续数据验证的，前期很容易受到弱现实的拖累。当下来说产能去化题材交易预期还在，对于远月还是有支撑的，中长线关注05及后续合约升水风险减弱后逢低偏多的机会。月差周期性反套为主。

关注点：出栏体重增加幅度、冻品释放节奏；仔猪价格弱势能否延续、去化持续性；疫病等。

数据来源： 涌益  iFinD  大地期货研究院