自2002年以来，全球大宗商品市场风生水起，尤其是国际原油价格从20美元/桶攀升至峰值147美元/桶；但自去年年中以来，各类商品价格又大幅连续跳水，仅仅几个月时间价格便回归至4年前的水平。大宗商品价格如此波澜起伏的背后潜藏着美元汇率问题、国际经济形势演绎、全球通胀压力变化以及世界对于发展中国家基本商品需求的过分炒作等因素，但国际商品指数基金也强化了商品市场的整体走势。由于商品指数基金缺乏相关披露机制，普通投资者很难获得他们的参与资金数据，而这些数据对于我们分析商品价格走势又极具启发意义。有鉴于此，本文尝试给出一个破解商品指数基金资金规模的通用办法。

　　现今在商品市场进行交易的基金主要可以分为三类：CTA基金(商品交易顾问)、对冲基金、商品指数基金。CTA基金很早便已活跃在商品市场，一般采取主动投资策略；对冲基金大约在2004年开始大规模进入商品市场，较为擅长中长期操作；商品指数基金通过购买各类商品指数进行投资，其较前两者最大不同是商品指数基金只做多不做空。据统计，2002年全球商品指数基金规模仅为10亿美元，到了2008年年底，资金规模已达千亿美元，峰值时曾达到2500亿美元。如此庞大规模的资金投资于商品市场，势必对整体商品行情造成不可忽视的影响，也必然会受到众多市场参与者的关注。

　　目前全球主要商品指数有：标普—高盛商品指数(S&P-GSCI)、道琼斯—AIG商品指数(DJ-AIGCI)、罗杰斯国际商品指数(RICI)、德意志银行流通商品指数(DBLCI)、路透—Jefferies商品研究局指数(RJ-CRB)、JP摩根商品指数等，不过这些指数并非都是可以直接投资或交易的。

　　CRB指数1986年便在纽约期货交易所上市交易。1992年标普—高盛商品指数面世，现在以标准合约形式在芝加哥商业交易所(CME)上市交易，投资者也可以在OTC市场进行交易，一些结构性票据和第三方资产管理公司(如巴克莱)也提供跟踪标普—高盛商品指数的金融产品。罗杰斯国际商品指数创立于1998年，道琼斯—AIG指数创立于1999年，德意志银行流通商品指数创立于2003年，这三个指数都没有上市合约，只能以购买基金形式进行投资，或者自行组合跟踪。

　　CFTC自2006年1月开始发布的周度商品指数交易者补充报告是目前唯一能够管窥商品指数基金资金规模及走势的信息渠道，这份补充报告涵盖了指数投机者持有的12种农产品合约头寸。由于CFTC仅公布商品指数基金农产品持仓，而没有公布其在能源化工、基本金属以及贵金属等商品市场的持仓，因此，投资者无法获得整个商品指数基金在这几个市场的资金规模及投资趋势。

　　通过深入研究各主要商品指数成分以及CFTC每周的补充报告，不难发现，堪萨斯期货交易所(KCBT)上市的红麦期货仅为标普—高盛指数和德意志流通指数持有，芝加哥商业交易所上市的饲牛(Feeder Cattle)期货仅为标普—高盛指数和JP摩根商品指数持有，芝加哥期货交易所(CBOT)的豆油期货则为道琼斯—AIG指数、CRB指数、罗杰斯国际商品指数持有。事实上，美国市场几乎90%的商品指数投资资金跟踪、参考的指数对象要么是标普—高盛，要么是道琼斯—AIG。

　　如果我们假设所有商品指数基金都跟踪标普—高盛指数和道琼斯—AIG指数，这就意味着KCBT红麦、CME饲牛仅为标普—高盛指数持有，CBOT豆油仅为道琼斯—AIG指数持有，那么结合这三个品种在各自指数中的比例，就可以推算出标普—高盛指数和道琼斯—AIG指数总资金规模，然后进一步推算出这两个指数在其他商品品种的头寸及资金走势。

　　具体计算公式如下：

　　单个品种持仓量×单个品种一份合约价值/该品种占商品指数权重=商品指数总资金量

　　由此，根据每日期货品种交易价格、期货合约条款以及CFTC每周商品指数交易者补充报告，便可很容易计算出投资在标普—高盛商品指数和道琼斯—AIG商品指数的总资金量。以2009年3月6日CFTC公布的截至3月3日的商品指数交易者补充报告数据为例，笔者进行一下具体品种持仓分析。

　　第一步：估计标普—高盛指数和道琼斯—AIG指数总资金持仓。

　　在CFTC3月6日公布的CIT补充报告中，商品指数投机者持有的KCBT红麦、CME饲牛和CBOT豆油多头头寸分别为：22414张、6542张、44380张。引入各品种价格、合约规模以及占商品指数资金比例计算如下：

　　由上表可以看出，大约有439亿美元跟踪道琼斯—AIG指数，投资标普—高盛指数的资金在439亿—540亿美元之间，439亿美元可能更接近真实值，因为KCBT红麦事实上还被德意志商品指数大比例持有(11.25%)。