今年以来，黄金市场呈现出前所未有的波动性。国际金价突破3500美元/盎司的历史高位，国内金饰价格更是一度来到千元/克的价位。

然而，这种狂欢没有持续太久，4月下旬，黄金价格遭遇“闪崩”。受因避险情绪退潮、美联储政策预期变化等因素影响，金价在短短一日内暴跌200美元，跌破3300美元的心理关口。

这种剧烈波动导致大量投资者爆仓。如此“疯狂”的场景，让人不禁想到了中国黄金投资史上最著名的风险案例——2008年张卫星黄金爆仓事件。虽然已经过去了17年，但黄金市场的波动本质未变。而张卫星从“黄金推销员”到爆仓清盘的戏剧性经历，仍为当代投资者提供着深刻的警示。

从历史高位到闪崩边缘

历史总是惊人地相似。

2008年7月15日，国际黄金现货价格达到988.2美元/盎司的高点，随后开始雪崩式下跌，至8月15日已跌破800美元关口，一个月内跌幅超过20%。

彼时，被称为“黄金界超级死多头”的张卫星，其执掌的高德黄金公司因坚持做多策略而损失惨重，最终爆仓清盘。媒体以《黄金界超级死多头、牛人张卫星爆仓了！》的标题报道了这一事件，引发市场震动。

据说，张卫星在黄金衍生品交易中损失数千万元。张卫星在接受记者采访时感叹道：“仓位太重了，否则再坚持一段时间，或许还可以全身而退。”颇具讽刺意味的是，在他被迫平仓后的9月22日，国际金价曾一度重回900美元，但这对他来说已经毫无意义。

事后，张卫星承认操作计划上出现了失误，他解释道：做黄金做了很多年，过去每年在6月、7月、8月到来年的2月之间都是牛市，于是在6月、7月开始建好了仓，准备放到春节的时候，但遭遇20多年黄金市场上最大的一个暴跌，使我们本身在正常年份的安全仓位，就是比例和资金的这种准备都经受不住了。过去我们都统计过，大概的波动幅度在百分之十几到百分之二十几，但是这一次的波动的幅度达到将近百分之三十，所以才出现了损失。

张卫星的黄金之路

张卫星在中国金融市场的崛起颇具传奇色彩。这位1970年出生的北京大学毕业生，最早以股市分析闻名，曾准确预测A股519牛市行情，并作为中国股市“股权分置”问题的最早发现者与系统理论阐述者，在证券界赢得了“股改专家”的称号。

命运的转折发生在2003年，当股市持续低迷之际，张卫星将目光投向了正在启动牛市的黄金市场，这一转型彻底改变了他的人生轨迹。

在2005年12月1日的一封邮件中，张卫星透露，2003-2005年间他主要参与两类黄金投资：一类是实物黄金投资，一年半时间获利25%；另一类是参与国际黄金市场的“孖展”保证金交易，资金开户在香港，经纪商也是香港公司，参与伦敦现货黄金交易。他特别提到，自2004年12月开户参与国际黄金市场的现货保证金交易以来，一年的投资收益率已超过300%，在完成的157笔交易中，盈利性交易达153笔，亏损仅4笔。这种惊人的成功率让他对黄金投资充满信心，也为后来高德黄金的创立奠定了基础。

2006年，张卫星与几位朋友合伙创办了北京高德黄金颐合金银制品有限公司(简称高德黄金)，将主要精力转向黄金市场。成立公司的初衷很简单——投资黄金，并很快取得了显著成功。借助黄金牛市的东风，高德黄金的实物黄金销售业绩斐然，其金条和金币在北京市场销售量位居三甲，2007年仅在北京就卖出1吨多黄金，金币和金条也卖出了几万盎司。这些成绩使张卫星获得了“黄金推销员”的新称号，他在各种场合的演说和媒体评论中一贯看涨黄金，进一步强化了这一形象。

公司业务不断壮大

张卫星的市场预测在黄金牛市中显得尤为准确。从2001年世界黄金结束20年熊市开始企稳，到2002-2004年金价分别登上300美元、400美元、450美元/盎司整数关，再到2005年突破500美元，2006年上半年连破600美元、700美元，张卫星一路唱多，黄金也一路上涨。这种看似精准的预测使他的名声越来越响，高德黄金的业务也越来越红火。张卫星曾自豪地表示：“从2006年到2007年，我们的收益率达到了300%。我们的公司也取得了快速的发展！”

然而，张卫星不知道的是，在风光的背后，风险正在悄然累积。资料显示，高德黄金的业务模式远不止实物黄金销售，张卫星逐步将公司打造成了一个“做市商”平台，通过“高德黄金通”业务与客户进行杠杆式黄金交易。

在这一模式下，客户以交易保证金的方式按公司报价买卖高德标准金条，保证金比例为20%，即提供5倍杠杆。作为做市商，高德黄金通过买卖价差和每手交易手续费(约100元)获得收入。表面上看，这是一种现货延迟交收业务，但实际上却带有强烈的对赌性质——客户做多，公司做空；客户做空，公司做多。

张卫星还开展了代客理财业务，最初门槛是50万元，后提高到100万元，承诺保本(后取消)，盈利四六分成(张卫星占40%)。据公司业务员透露，张卫星代客理财的资金基本都用于炒境外黄金，杠杆可能高达百倍。此外，2008年6月，张卫星还成立了“北京金行家能源投资中心(有限合伙)”对冲基金，专门投资黄金、石油及相关衍生品。这些业务使高德黄金的运营日益复杂化，风险敞口也不断扩大。

随着公司业务的不断壮大，张卫星对黄金市场的观点也愈发激进。他曾预言：“未来短短几年，金价将涨到2000美元以上！”在市场狂热时期，他甚至宣称：“在牛市中，任何时候介入都没有问题。”这种极度乐观的预测吸引了大量投资者跟随他的策略，也为后来的爆仓埋下了伏笔。

爆仓事件全解析

2008年夏天，黄金市场上演了一场惊心动魄的多空对决。不幸的是，张卫星及其高德黄金公司，成为了这场战役中的“牺牲品”。

7月15日，国际黄金现货价格攀升至988.2美元/盎司的高点，这似乎验证了张卫星长期看涨的观点。然而，一夜之间，市场情绪逆转。从7月16日开始，黄金价格从高位回落，并在之后的一个月里出现雪崩式暴跌。到8月15日时，金价已经跌破800美元/盎司，跌幅超过20%。

面对这波突如其来的下跌行情，一向以“死多头”著称的张卫星并未及时调整策略，而是选择坚守多单，最终导致了爆仓的悲剧性结局。

张卫星爆仓事件曝光后，媒体披露高德黄金网站在金价暴跌期间始终发布单方多头信息，张卫星本人也坚持对黄金牛市的“准确预测”，坚定持有多单。这种固执己见的做法违背了风险管理的基本原则——及时止损。张卫星后来承认犯了经验主义错误：“过去每年在6月、7月、8月到来年的2月之间都是牛市，于是在6月、7月开始建好了仓，准备放到春节的时候”。但他不知道的是，这种基于历史经验的操作策略，在异常的市场波动中显得尤为脆弱。

8月20日起，高德黄金开始以政策、市场风险等理由，要求“高德黄金通”客户平仓出局，将账面浮亏变为实际损失。许多客户反映，即使在行情上涨时，他们的买入订单也常以高于当前价成交；而在行情下跌时，卖出订单则以低于市场价成交。更可疑的是，每当市场出现较大波动时，客户的下单往往不能及时成交，但方向做错的订单却总能“痛快成交”。这种不对称的交易执行严重损害了客户利益，也加速了高德黄金的信誉崩溃。

前面提到，张卫星还参与了境外黄金投资，这也造成了不小的亏损。据资料显示，他代客理财的资金主要通过香港实德环球平台操作，杠杆可能高达百倍。据2008年7月31日的金行家基金净值报告显示，该基金账面亏损已达67.9%，其中投资在实德环球的300万元资金损失惨重。

据估计，高德黄金400多位客户损失超过千万元，公司面临倒闭危机。

游走于监管灰色地带

高德黄金爆仓后，上海期货交易所明确表示“高德黄金没有从事过国内合法的黄金期货交易”，上海黄金交易所也声明高德公司并非其会员。

张卫星则辩称，高德从事的是做市商业务而非期货交易，因为保证金为20%，不符合《期货交易管理条例》对变相期货(保证金低于20%)的界定。

然而，专家指出，高德黄金既无做市商资质，也缺乏相应风险承受能力。更令人担忧的是，张卫星自曝，在当时，像高德这样的公司全国有七千多家，都在监管的灰色地带运作。

结语

对投资者而言，张卫星的教训历久弥新：第一，杠杆是把双刃剑，1:5的杠杆在牛市中放大收益，在熊市中则加速死亡；第二，历史经验不可迷信，黄金价格波动已突破传统阈值，需动态评估风险；第三，监管套利终将终结，随着《期货交易管理条例》修订和黄金市场开放，地下交易空间将进一步压缩。

黄金市场的本质是人性与风险的博弈场。当3287美元/盎司的金价在2025年4月28日闪烁时，投资者需铭记：每一克黄金的光芒背后，都可能藏着17年前张卫星办公室里那台电脑屏幕上的刺眼亏损数字。