报告品种：菜油

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调研背景

在我国先后对加拿大菜籽开启反倾销调查以及对加拿大菜油与菜粕加征100%关税后，市场对于国内菜油的关注度愈发提高。在加拿大菜油无法进入我国的情况下，加菜籽远月到港偏低更进一步加剧国内菜油远月供应的担忧。在此大背景下，我们本次深入川渝地区，通过对油厂与贸易商走访调研，来了解目前国内菜油供需现状以及产业对市场的看法。

调研观点

供应端：现货端菜油供应并不缺乏，但是远月受制于加菜籽到港偏低、俄罗斯菜籽旧作库存低、澳籽短期难有大量采购、加拿大菜油无法进口、下半年菜油储备轮入等多方面因素影响，对远月菜油供应偏悲观。豆油方面，川渝地区豆油现货极度缺乏，但5月过后预计将大幅缓解。

需求端：川渝地区菜油需求总量同比持平或小降。家庭消费相对偏刚需，但餐饮端消费偏差，餐饮企业更加追求性价比，对菜豆价差更加敏感，目前菜油性价比不佳，在调和油中存在被替代的现象。未来菜油需求难有明显增量，以存量为主，为数不多的增量将集中在调味料以及火锅底料等。

行情展望

市场普遍对于09菜油基差偏看好，主要逻辑依旧是加拿大菜籽的反倾销调查会制约远月菜籽采购，而俄罗斯新作收获前可供应至我国的菜油数量也较为有限，叠加下半年储备轮入的影响，供应预期不佳。盘面单边走势方面需要看市场情绪与政策情况，偏向于将菜油置于油脂间套利的多配位置。

风险提示：政策风险，俄罗斯库存高于预期风险等。

一、调研背景与目的

自从我国分别于2024年9月3日对加拿大菜籽发起反倾销调查以及2025年3月8日对加拿大菜油与菜粕加征100%关税后，市场对于菜油的关注度越来越高。虽然我国2024年自加拿大直接进口的菜油占比极低，但也基本直接宣告了加拿大菜油以后无法再进入我国。而对加拿大菜籽的反倾销调查迟迟未有结果的情况下，也制约了大部分企业对于远月菜籽的采购意愿，未来菜籽到港量将大幅下滑。在对于未来供应情况的担忧下，即便目前国内菜油库存较为充足，但随着供应的逐步减少，国内菜油也将迎来去库。去库的节奏如何则取决于下游需求的情况，以及除加拿大菜油外的其他国家与地区的菜油供应能否补足缺口。

为了了解上述疑问与目前产业对菜油市场的看法，本次调研我们来到了全国最大的菜油消费区域——川渝地区，希望通过调查在目前菜油性价比偏差情况下的下游消费情况、油厂与贸易商对远月菜油的看法与采购情况、国际市场菜油的供应情况等，来对近月与远月国内菜油的供应情况有更加深入的了解。本次调研路线为成都-德阳-重庆，走访企业多为贸易商与油厂。

二、调研总结

菜油供应情况：目前川渝地区菜油库存较为充足，并不存在明显缺货情况，但远月的加拿大菜籽到港会逐步减少。而作为目前我国主要的菜油进口来源，俄罗斯的菜籽库存水平并不高，直至8-9月新作收获时菜油产量可能才会上升，故未来几个月俄罗斯可进口至中国的菜油将下降至5-6万吨/月。迪拜受制于其产能，未来能够进口至中国的菜油数量基本难有增量，仅维持正常水平。澳籽目前还未传出有放开进口的消息，且目前澳籽库存水平也不高，即便可进入我国，也难以弥补加菜籽的缺口。加拿大方面，市场普遍认为若反倾销调查依旧持续，我国对远月加拿大菜籽的采购依旧受限。除进口可能下降外，由于上半年川渝地区菜油储备以轮出为主，下半年需要进行轮入。整体来看，目前市场对于远月菜油的供应情况持偏悲观态度。

菜油需求情况：川渝地区菜油消费基本与去年持平或略降。目前菜油在中包装（即餐饮端）的需求较差，主要由于菜油性价比目前偏差，而餐饮企业更加关注性价比，并不强制追求菜油的风味，故对于菜豆价差较为敏感。而小包装方面（家庭消费）菜油具备较强的刚需，基本不会受到菜豆价差的影响。目前川渝地区菜油需求基本以存量为主，而仅少数的增量集中在调味料、火锅底料方面。市场目前预计6月起菜油将开启去库，除上述提到的供应问题与储备轮入问题，6月也是花椒油消费旺季，存在菜油集中出库的需求。整体来看，目前菜油整体消费水平一般，但存在部分刚性需求。

其他油脂供需情况：川渝地区除菜油外，对于豆油也存在一定的需求。目前川渝地区豆油现货极度缺乏，基本无法提到货。但随着5月后大量南美大豆到港，预计供应情况将迎来好转。

三、行情展望

目前市场对于国内09菜油基差普遍看好，主要原因依旧是供应端的担忧。无论是政策方面还是国际菜籽供需方面，目前很难找到很好的办法解决加拿大菜油无法进入中国以及远月加菜籽到港低的问题。即便是俄罗斯菜油，受制于目前菜籽库存低，未来进入我国的菜油水平仅约为正常水平的一半，而澳籽方面，也很难在短期内实现对澳籽大批量的采购。而加菜籽短期的库存水平也并不理想。故未来菜油市场价格的走势基本取决于对加拿大菜籽反倾销调查何时可以得出结果。

由于川渝地区的刚需存在，目前市场对于菜油价格的接受度正在不断提高，价格并无法完全对需求形成抑制。9月后，伴随俄罗斯与加拿大菜籽的陆续收获，国内供应情况可能会有所好转，但进口政策依旧是指引市场的关键。豆油方面，市场普遍认为5月后随着大量大豆的到港，国内豆油价格将迎来小幅回调。策略方面可关注菜油-棕榈油价差做扩、菜油-豆油价差做扩以及豆油-棕榈油价差做扩。

四、调研内容

4月22日上午：四川成都某贸易商A

1、企业简介

菜油贸易量约40-50万吨/年，包含内贸与外贸，其中90%为转基因菜油，10%为非转基因菜油。目前下游主要以大型终端为主，占比约60-70%，其余30-40%为贸易商。现货以纯基差为主，会结合一些月差与地区间价差。

2、川渝地区菜油情况

库存：目前川渝地区菜油库存约23万吨，其中重庆地区约9万吨，属于偏高水平。2024年四季度成都库存约19万吨，属于很高的水平，现在约为13-14万吨。预计6-7月会逐步开启去库，目前虽然港口库存开始下降，但去库暂未完全开启，以从港口向内陆移库为主。在反倾销事件以及中国对加拿大菜油加征关税后，从港口向内库移库逐步增加，终端担心后续提不到货。

供需情况：川渝地区以需定采，基本以从华东、华南、海南发货为主。华东发往川渝90%以船运，需要约22天，慢则35-40天；广西至川渝以铁路集装箱运输为主，需要约10天，运费380至390元。四川地区对海南依赖度较高，海南运费低、价格低。重庆对华东依赖度高，船运费120至130元。目前菜油消费较差，菜油性价比低，重庆以中转为主。四川菜油刚性需求较高，油脂总消费约230至240万吨，其中豆油菜油各占一半，菜油刚性需求约为70万吨。

豆油菜油替代情况：菜油-豆油价差与替代没有一个明显的临界点，800-1000元以上替代的边际效应逐步下降，基本接近刚需，而下沿临界点较为明显，一般盘面菜豆价差达到500元以下，大多数企业会选择多菜油空豆油。

3、菜系国际贸易流情况

之前加菜、澳菜、欧菜都会采购，现在以买迪拜菜油为主，基本固定6000吨/月。迪拜菜油产能约3万吨/月，基本都会进入到中国。迪拜菜油以基差贸易为主，俄罗斯菜油以单边采购为主，80-90%的贸易商会直接赌单边，只有当盘面短暂大幅上涨的时候，才会选择先套盘，再议价采购。

4、菜籽供应情况

目前5-6月菜籽买船有一些，远月买船基本没有，工厂不敢买加菜籽。仅靠国内的库存支撑到9月的话库存仍不算低，现在的价格主要依靠预期支撑。目前菜油进口除加拿大断掉，其余地区较为稳定，俄罗斯与白俄罗斯共计基本稳定15万吨/月。中国对加拿大菜油加税的影响很大，每个月会出现大几万吨的缺口，未来澳菜与欧菜能否进口尚不清楚。澳菜目前的反馈暂未进入国内，未来情况不明。

5、对菜油价格看法

无论基差还是绝对价格均不看弱，价格预期一直在上调，市场接受度也在上调，倾向于菜棕、豆棕价差的回归，多配菜油空配棕榈油。目前的加菜籽出口较好，澳菜6-9月量也较少，即便中加关系缓和，6-9月可供应的加菜籽数量也有限。

4月22日上午：四川成都某贸易商B

1、企业简介

主要有两条业务线，分别是贸易与包装油。贸易以油粕为主，油脂方面主要是豆油与菜油，比例约1：1，年贸易量约30万吨。贸易下游贸易商与工厂占比约1：1，其中终端占比略多一些。包装油以中包装与品牌油为主。

2、豆粕观点

豆粕方面刚刚起步，目前计划达到10万吨。川渝地区豆粕需求约300万吨，趋势为销区变产区。现在饲料厂备用库存低，远月豆粕会适当采购一些（约在2700-2800元左右会买），往年远月豆粕采购进度约50%。该企业认为五一后豆粕现货会有所改善，盘面会偏弱，但不好深跌，需要看6月后的中美关系，现在在陆续采购6-9月，7月预计会逐步布局10-1月。

3、川渝豆粕情况

川渝地区总计约9家油厂，日压榨总产能约2万吨左右，若开机率拉满，豆粕供应将大于需求。定价方面，重庆为华东基差+100至110，四川为华东基差+200至230，最低可达到重庆基差+50至60。

4、川渝菜油消费情况

菜油调和油中可以掺混豆油与棉油。四川地区油脂消费可达200万吨，其中食用消费约190万吨，菜油占比约41%；重庆地区油脂消费可达75万吨，其中食用消费约71万吨，菜油占比36%。川渝地区豆油菜油使用占比约为4：6。川渝地区包装油比例高于其余地区，四川地区小包装36万吨、中包装28万吨、周转桶48万吨，包装率约60%；重庆地区小包装18.5万吨、中包装10.6万吨、周转桶18万吨。现在油脂消费较为一般，增长少，食用消费逐步趋向少油。该地区人均用油显著高于国内其他地区，近几年节假日消费较差，但小包装油维持的较好，受到菜豆价差影响较小。

5、贸易情况

川渝主要从广西拿货，需要看广西与广东的价差，广西运输运费约320元。湖南地区主要从广东拿货。货源遍布全国各地，但从俄罗斯直接采购较为困难。目前6-9月菜油没有报价，每年都会参与储备拍卖。

4月22日下午：四川成都某贸易商C

1、企业简介

饲料总产量近800万吨/年，其中50%为水产，约占据340-350万吨/年。豆粕年用量约100-120万吨，菜粕用量约30万吨。目前正在发展禽料，未来豆粕增量会多一些，菜粕增量较为有限，可达到约3-5%。

2、双粕市场情况

目前已经做好不使用菜粕的情况，供应还有，但是流动性很差，目前的现货基本可以满足使用。3月8日后紧急对配方做了调整，避免菜粕提不到货的风险，并且暂时不会重新启用菜粕。即便豆菜粕价差大，但因为菜粕目前不好买到，所以配方短期不会做太大调整，因为市场中的量不够用。会考虑在5月之后豆粕价格下来之后再加豆粕，目前添加棉粕、葵粕以及DDGS。因为水产对蛋白有需求，所以在不使用菜粕之后，豆粕不好再调，可能届时会考虑再加一些菜粕回来。

豆菜粕中，豆粕使用明显增加，养殖需求与配方调整均利好豆粕的使用。菜粕的变数较大，加拿大颗粒粕无法进口是意料之外的，如果后续豆粕菜粕进口双禁止问题会比较大。现在对于菜籽持谨慎态度，只买近月，或者通过购买大豆来替代，远月购买较少。4月豆粕库存开始缺乏，现在豆粕的物理库存仅4-5天，此前为10天。目前6-9月的豆粕采购较多，大致采购了60-70%，全国采购进度约为30-40%，10-1月的采购刚刚开始，以贸易商成交为主。现在豆粕基差强，提货较为困难，配方可能会临时调整一下，五一后会好转。

3、水产市场情况

今年的水产增量较为一般，仅恢复性增加，利润较前两年有好转。目前罗非鱼需求不大，因为面临出口问题，美国是第二大出口国，现在只能转内需。草鱼规模最大，约占50%。水产淡旺季较为明显，3月陆续开始增量，6-9月为水产需求旺季。

4、市场行情看法

认为后续菜粕存在回调机会。因为菜粕不是刚需品种，6月豆粕价格2800元左右，菜粕2600元左右，200元左右的价差过低。现在菜粕流动性差，库存不容易继续下降，如果后续菜粕想要出库，200元的价差不太可能，可能会出现回调。但现在中加、中澳关系不确定性均较大，近端可能回调，但是远端不确定性高。

4月23日上午：四川成都某贸易商D

1、企业简介

以菜油贸易为主，年贸易量9-10万吨，涵盖非转菜油与转基因菜油。

2、库存情况

3-5月川渝地区库存压力较大，主要受到消费低迷、储备集中轮出与华南地区集中提货入库等因素影响。但实际库存压力低于预期，分装厂未囤货，有大库存的企业不多，货主要集中在头部企业。预计华东5月开始去库，四川6月开始快速去库，因为6月为花椒油消费旺季，有集中出库需求，且正值储备轮入。

3、菜油供应情况

进口俄罗斯菜油4-8月可能仅4-6万吨/月，目前俄罗斯菜籽库存低，仅剩40-50万吨。加拿大菜油需要由美国一季度菜油进口量与生物柴油中菜油需求量决定菜油库存能否增加。

4、菜油消费情况

川内菜油消费量约70万吨/年，食用油消费以40%食品、40%餐饮与20%家庭组成。川内菜油消费始终在缓慢下降，今年下降10%左右，乡镇地区下降20-30%。菜豆油价差对于菜油消费的影响不大，因为目前菜油集中度高，头部大企业不愿意频繁更改掺混比例。现阶段菜豆油价格的强弱更多由于对冲产生，而并不是由需求端的替代产生。

5、储备情况

四川储备规模约20万吨，有三级储备体系，分别为中央、省级、市县级。储备规模大，会使得月间价差与品种间价差不易出现极端情况。储备轮换优先以保任务为主，一季度轮出，在二季度需完成轮入，6-9月可能会出现轮入高峰。

6、对市场行情的看法

对于川渝地区菜油9月基差看好，有机会达到500元；菜豆价差方面，认为菜豆价差涨至1700元-2200元之间后会有压力，9月菜油供应应该不会过于紧张，但预期是偏紧的。月差方面，如果后续加拿大菜籽到港始终较少，会持续缺货，适合一直正套，看不到可以解决加拿大菜籽供应缺口的点。澳籽目前库存也不高，后面可能会有机会进口。单边方面，核心驱动仍在供应端，需求替代逻辑逐渐弱化，对加拿大菜籽进口政策的情应情况是重点。

4月23日下午：四川成都某油厂E

1、企业简介

该企业主要以压榨菜籽与玉米胚芽为主，菜籽为国产菜籽，做浓香菜籽油，菜粕卖给饲料厂，浓香型加工的菜籽无法进行交割。该企业同时拥有精炼与浸出生产线，小榨浓香日产能100吨，大榨日产能300吨，精炼日产能700-800吨，以精炼菜油与豆油为主。油脂年贸易量8-9万吨，以菜油、豆油、玉米油为主，国产菜油与中亚地区菜油均会进行采购。其中，3-4万吨为包装油使用，其余用来贸易，主要对接终端与贸易商，比例约为4：6。企业罐容3万吨左右。包装油业务方面，中包装与小包装各一半。

2、国产菜籽情况

今年国产菜籽产量增加，但是质量比较一般，较往年偏差。四川地区菜籽产量一般情况下可达到70-80万吨，亩产约150-200公斤，今年因为气温偏低，所以菜籽收割偏晚，预计5月份左右开始。今年5月菜籽收购价与去年差不多，约3.2元左右，40芥酸的菜籽比20芥酸的菜籽价格高0.15-0.2元/斤。小榨出油率一般在34-35%，差一点的会在32-33%左右，主要取决于菜籽质量。四川油菜籽以流入小榨为主，推崇高芥酸、高出油率的“双高”菜籽。大榨的压榨成本较高，6000元/吨的菜籽，大榨的成本至少在13000元/吨左右，而小榨成本略低。

3、菜油消费与替代情况

四川油脂消费约100多万吨，菜油占比50%左右，其中30%家庭消费、30%食品厂消费、40%餐饮消费。目前终端需求一般，整体呈现下降趋势，但家庭消费较稳定。现在出库情况偏差，销售情况较为稳定。菜油在家庭消费中比较刚性，该地区居民更倾向于传统菜油，但食品厂与餐饮变化快，受到菜豆价差影响明显，认为1000元/吨左右的价差是正常情况，每桶调和油几块钱的变动就会改变调油的掺混比例，现在豆油在中包装中的性价比较高。餐饮消费方面，大餐厅使用菜油较少，更关注性价比，而小餐厅用菜油较多，尤其是关注特色风味的餐厅。目前川内豆油也较为紧张，玉米油价格下降，但是消费仍然没上来。

4月24日上午：四川德阳某油厂F

1、企业简介

该企业以小榨起家，现在菜油贸易量约50万吨/年，其中30万吨为俄罗斯菜油，其余部分从华南采购。豆油年贸易量约10万吨，以做分装为主。菜籽收购量约8万吨/年，厂内设有1400吨/天的精炼产能，50万吨/年的包装线产能，但整体开机率较低。目前库存较高，1-3月出库一般。

2、菜油供应的看法

目前菜油性价比不好，需求有替代，会多做一些豆油。远期菜油的货少，加菜油无法进口，俄菜油不确定，目前俄罗斯菜籽余量也不多，还有约40-50万吨的库存，8-9月菜籽收割后才会开始压榨，目前很多俄罗斯的小厂在压榨葵籽。

3、菜油需求的看法

今年四川地区菜油消费与去年差不多，略有下滑。上半年储备轮出，下半年要轮入。3-4月的消费偏差，9月会迎来需求旺季，叠加花椒油的需求也会增加，促进需求，但这部分占比较小，仅不到10万吨。菜豆价差会影响约10-20%的菜油需求，当菜豆价差大于2000元时，豆油对菜油的替代会非常明显。川内菜油总消费会在70-80万吨/年以上，川渝地区15万吨/月的菜油需求基本可以满足。现在菜油市场的集中度越来越高，未来主要的增量可能会集中在调料、火锅底料等领域，会以散油消费为主，每年大约可消费几十万吨左右的菜油，占比不小，且是刚需。调味品厂集中度不断提高，大型工厂用量增加，省外配送量大幅减产，因为大部分企业选择在当地生产，并直接销售成品，导致菜油需求结构发生变化。

4、菜油采购情况

逐步采购6-9月的货，把库存多备一些。俄菜只买了1-2个月，目前卖货压力不大，包装油最远采购到8-9月，目前市场豆油较为紧缺。俄罗斯菜油用中欧班列集装箱运输，可载重2700吨，运输周期约30天。海南运输需十几天，运费380元；广西运输需十几天，运费360-370元；华东运至川内成本约300元。

5、对市场行情看法

对09基差看涨，主要看市场情绪的发展情况。

4月25日上午：重庆某油厂G

1、企业简介

该企业以菜油精炼与包装为主，设有日精炼产能600吨，包装线6条，1条中包装线与5条小包装线，日包装量可达400-600吨。年贸易量约15万吨，开机率可到60-70%，以从茂名工厂直接铁路运输毛油为主，重庆工厂未设有初榨产能，以需定采，约半个月确定一次需求，由总部调配。该企业罐容为5.8万吨。

该企业以小包装为主，终端以经销商与商超为主。小包装：中包装约为9：1，其中豆油只做小包装，占比约20%。中包装主要以餐饮需求为主，更加关注价格与性价比。

2、菜油需求情况

川渝地区对于菜油情有独钟，存在菜香味，存量需求基本不变，而在存量消费中调和油占比很小。豆油有豆腥味，川渝地区接受度偏低。今年1-3月包装油销量基本同比持平，存量不怎么减少，主要是各平台之间的竞争。川渝地区人均菜油消费约3两/天，全年消费总量可达70-80万吨，其中主要以家庭与餐饮需求为主。

3、未来市场供需看法

该企业的华南沿海油厂后续加拿大菜籽每月会正常到港，会正常维持开机。目前该企业重庆菜油库存约几千吨，不排除6月会开始去库。小包装不存在非常明显的淡旺季，夏季可能会略微平淡。

4、产品利润情况

小包装竞争非常激烈，且伴随成本端的波动，利润率有所下降。毛油价格的波动会影响产品的定价，一般会每个月根据毛油价格与销售情况调整一次产品价格。

4月25日下午：重庆某油厂H

1、企业简介

该企业2024年油脂贸易量28万吨，计划今年达到30万吨。以豆油与菜油贸易为主，豆菜油比例约为2：1。目前以散油贸易为主，菜油有中包装与小包装业务，豆油中包装较少，以散油为主，下游以对接贸易商与终端为主，比例约为1：1。后续计划建立新工厂。川内菜油贸易大，重庆以豆油为主。豆油采购此前倾向于从华东采购，到重庆后辐射川渝地区。近两年由于重庆新增了其他压榨工厂，华东发往重庆数量下降，目前采购倾向于本地或与船运贸易商合作。

2、川渝地区油脂供需情况

供应上，目前豆油缺货严重，川渝地区基本没有什么豆油现货。现在该企业已经开始备6-9月的库存，常备库存1-2万吨，为了保证上下游顺利履行合同。菜油目前催提困难，公司积压几千吨货。需求上，今年终端消费整体较去年偏差，国民消费差。川渝目前植物油消费约200万吨/年，其中豆油约80-100万吨、菜油约60-80万吨，其余为棕榈油、棉油等。消费比例方面，往年川渝地区餐饮消费：家庭消费约为6：4，今年由于餐饮消费下降，比例或将下降。

3、未来市场看法

菜油方面，短期内库存水平较高，供应充足，但是需要看对加拿大菜籽反倾销调查的结果，若持续无结果，对于后市基差依旧看好，俄籽、澳籽目前库存也不充足。豆油方面，现阶段缺货严重，但随着5月南美大豆大量到港，对于后市供应情况较为乐观，目前有存货的灌装厂并不急于采购，5月中下旬基差看弱，港口基差下降将更快，华东与川渝价差正常情况可达到300元左右，预计南美大豆到港后，价差可能会回落至150元左右。三季度末至四季度，南美大豆和美豆的交接期，预计基差有望超过300元。

4、菜豆油替代情况

灌装厂与餐饮对于菜豆价差的变化更加敏感。在菜豆价差较大时，会选择调整配方，将菜油替换为豆油，主要是三级豆油与一级菜油的替换，二者色泽较为相似。加工厂一般不会进行替换。当菜豆价差低于500元/吨时，菜油的需求会逐步被提振，对豆油形成反替代。

五、风险提示

政策风险，俄罗斯库存高于预期风险等。

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