一、限产传闻再起，真假如何分辨？

上周五夜盘，一则粗钢限产的传闻在各大期货交易圈子里流传，与3月信誓旦旦的月底之前见真章相同，本次粗钢同样传闻减产5000万吨，预计是在28日几部门会议结束后政策落地，减产要求2025年粗钢产量压减至9.35亿吨。对于这一消息的来源，市场众说纷纭，有称是某资讯网站的首席分析师确认的，又有称这一消息被另一资讯网站认证过的，可谓是一时之间议论纷纷，在波动率逐渐下行的市场搅乱了一池死水。受此影响，周五夜盘螺纹增仓13万张，五一节前通常是减仓避险，更何况长假期间大概率会面临贸易冲突的冲击，市场此时增仓拉涨，意欲何为？

针对此次传言的限产5000万吨，市场关注的焦点与3月并无差异，仍然是从就业与地方GDP的角度提出质疑。回顾3月限产传言，一部分是针对旺季不旺下的供应主动减产、扩大至全面限产的期许；另一部分，则是从当时反内卷以及两会期间的部分延续性表述的想像，事实证明，想象纯属想象，虚构的政策并没有带来行情的狂热演变，反而使价格遭到反噬，胜券在握的空头势如破竹，长驱直入把价格再度打回了前低的位置，3000点的支撑信念危矣。

分析本次限产消息传播的背景，无非是钢铁行业微弱的平衡再次面临打破的危险，上有铁水产量创下年内新高的244万吨，下有需求即将进入淡季的压力；内有地产止跌遥遥无期，新开工归零的远虑，外有贸易冲突逐渐升温，东盟、南美兄弟纷纷加税穷追不舍的近忧，一次又一次站在这个悬崖边缘，市场再度思考什么才能救钢铁，还得是限产。

分析限产靠不靠谱，还得从两个角度灵魂发问，首先，限产多少？看数据，1-3月，全国累计生产粗钢2.59亿吨，同比增长0.6%；生产钢材3.59亿吨、同比增长6.1%。粗钢口径来看，3月底同比增产了200万吨，钢材口径来看，同比增产了2200万吨，若以粗钢减5000万吨来看，剩下的8个月势必要大刀阔斧砍量，每个月减产近700万吨，否则如何能完成既定目标？折算为日均铁水产量需下降20万吨，以我的钢铁口径估算，日均铁水产量也许下降16-18万吨，回到220万吨水平，这一水平，与去年3月和8月底高炉最低生产水平接近，而去年供应一旦回到这个位置，带来整体的供需格局明显转好，配合政策利多，价格反弹幅度可观，想象全年如果维持这个供应量，整体价格会上升到哪里？难道飞上天的基础材料价格就是领导们愿意看到的吗？

其次，谁来限产。仍然是掰掰数据，1-3月国内增产明显，感谢焦炭的数轮提降以及西芒杜的供应释放预期，钢厂利润同比出现了明显转好。3月底，规模以上钢铁企业利润为75亿，较去年一季度亏损200亿扭亏为盈，2024年钢铁行业全年利润为290亿，可谓是稳扎稳打，基本保住了全年利润持平的目标了。1-3月，广西粗钢增产189万吨，山西增产190万吨，福建增产80万吨；华南地区延续了去年增产的情况，山西则是由于2024年的低基数导致，25年回到了其正常水平。考虑到山西以量换价的政策底色，供应端压减的概率较小，而华南地区新上的高炉、轧线才刚刚启用不久，生产效率、抗亏损能力远远强于其余省份设备，从其2024年逆势增产的情况就可看出，市场化、环保要求下其减产的难度较大。则减产摊派给谁？如若实施，考虑到经济底子、就业压力，北方地区或受益于板材出口这张保命符，能够有所幸免，最终可能还是经济相对较强的江苏地区承担一切。

从供需结构来看，限产的重要性无需赘述。宝钢作为国内技术最先进，需求最稳定的工业材供应商之一，其无论是内销还是出口业务，均能体现出行业的一流水平。而其在2024年的年报展望中，对国内需求下调2%，考虑到其生产品种主要是板类和极少量的管材，与国内目前主流分析师认为制造业增长弥补建材下滑的增幅显然有一定的出入，国内供需匹配的真实情况，或需从逐渐缩小的卷螺差、冷热差体现出来。写到这里，笔者又发现了盲点，一季度的年报中，宝钢称其一季度利润总额为32.9亿，归属于母公司的净利润为23亿，而全行业的利润为75亿，这一个公司就贡献了全行业40%以上的利润，其余的公司或挣扎在盈亏平衡的一线，或是微利运行，限产执行确实迫在眉睫。

而政策的执行，不是简单的非黑即白，也非单纯的令行禁止，利益冲突、国内外的宏观背景、民生就业，多重因素互相掣肘，如果说限产是确定的，则时点、幅度必然是审慎的，如同第一次供给侧改革一般，大量专家学者对于国内地条钢规模进行了摸底，同时地产逆势再拉（此处不讨论其弊处），都给供给侧改革的成功增加了胜率。而本次内忧外患之际，在没有任何执行压力的情况下，就拍板如此大规模的限产政策，笔者认为概率是极低的。既然你选择相信年底完成基础建设能带来一船矿的西杜芒，可以改变年内铁矿的供应格局，从而选择坚定做空铁矿，那相信限产也会给市场带来一个不一样的结局似乎也无可厚非。

二、无论限产与否，市场都期待着一场酣畅淋漓的反弹

盘面交易，非多既空，无论是技术上没有空单的对手盘了，还是节前补库带动盘面先行，还是博弈政策放水、宏观转向，或是幻想一朝减产，空头减仓、或是节前轻仓试水，在当前的位置压力都不会很大，进可攻、退可守是当前相对低位给出的福报，同时前期疲惫的抄底大军也纷纷缴械投降，行情一边倒的多了，也就产生了反复的空间，多重理由交织，在这个特殊的时点，资金选择试一试，无可厚非。

从基本面的角度来看，供应无话可说，铁水量亚历山大，需求季节性转弱在即，出口压力迟早显现，怎么看都是一个死字。然而伟大的教员告诉我们，事物的发展是矛盾和变化相结合的，供应迟早见顶，市场选择先做利润回补；需求季节性转弱，今年雨少，梅雨季的影响可以排除，累库也要看6月，还剩5月一整个月的时间拉需求；出口压力大，每个月都说接单不行，3月出口再创新高，转口的空间一定存在，只是成本如何而已，把全球的通胀打起来也是功德一件。更何况官方发文，6月之前政策随时落地，择机这个词，嘴上说听倦了，收盘心里磨一磨，余温仍在。

多头期待期限共振带来市场的热情重燃，空头同样期待高位套保、安全垫后回马枪再刺。作为常年霸榜商品成交第一的黑色商品，确实已经沉寂的太久了，这次限产带来的行情看似一样，却也不一样；一样是基本面未彻底扭转，不加药冲高回落的路径依赖不会变；不一样是宏观最坏的时间已经过去，择机或许真的能给市场带来一颗希望的火种，而神出鬼没的资金行为，也暗示着市场，总有人或机器在背后默默盯着你，一旦火苗形成，就有可能烧出一段新路径。正如笔者历年来所坚信的，没有行情，就造出一段大行情，全市场都在期待一场酣畅淋漓的反弹。