面对危机,美联储主席伯南克将联邦基金利率降到零后,亮出了“量化宽松货币政策”。该政策与普通降息的货币政策不同就在于,美联储不再以紧盯联邦利率为目标,不再以买卖短期国债为公开市场操作手段,取而代之的是以货币供应量为目标,以所有它认为可能出问题的债券为公开市场手段,包括机构债券、抵押债券、长期国债,甚至公司债,通过大量买入这些债券,为市场注入资金。

　　量化宽松货币政策的后果将是货币贬值。目前日本已经跟随美国将利率降到几乎零的水平(0.1%),英国央行也将采取跟进的策略。对汇率而言,就看欧洲央行的态度了。如果欧洲央行不采取大幅降息到1%以下,利差显然不利于美元。从下图利差与欧元兑美元和汇率来看,目前的LIBOR利差在150个基点,处于历史较高的区域,如果持续时间较长,必然有利于欧元走强,美元走弱。如果欧洲央行也采取零利率政策,那么就是世界货币竞相贬值的状态,黄金就是最大受益者,价格将继续大涨。而在美国已经采取量化宽松货币政策下,无论别国央行跟不跟,以美元计价的黄金都会继续走牛,除非见到经济开始复苏。相对而言,其它商品在经济复苏前仍受制于供求关系的不平衡,要有上好表现难度更大。

　　在量化宽松的货币政策影响下,中国情况可能最令人担心。中国政府购买的美国国债数量在9月份已经超过日本,成为第一,占比超过20%。美国国债创记录的低收益率对中国外汇储备购成巨大压力。如果中国不采取跟进美国的策略,将有利于人民币升值,有损于高额的外汇资产。如果中国采取跟进美国的政策,由于中国银行体系并不存在去杠杆化的问题,则中国的货币供应量十分充足,并可能造成较大的货币缺口。多余的货币,要么沉在银行体系,要么流入资本市场,最坏可能是造成滞涨。由于经济复苏将慢于货币增长,因此要么出现虚拟经济扩张,要么出现滞涨现象,而这些都有可能推升商品价格。

　　即使从人们所关注的降息空间来看,目前贷款利率虽已经降到5.31%的历史最低,存款降到2.25%,离历史最低1.584%还有66个基点。但是央行最主要的工具,存款准备金率还高达15%,离历史最低6%还有相当距离。因此,未来依然存在着央行进一步降息的可能性。

　　不过从周期理论看,目前商品市场面临最大的压力在于存货,本轮周期首先是消化存货的过程。无论是美国的制造业库存还是中国的企业产成品资金占用,都面临着历史的高点。从中国情况来看,存货周期平均在4-5年,从存货高点到低点要2-3年。2004年宏观调控经济过热,企业产成品资金占用经过两年时间才达到一个局部低点。因此,这次存货调节过程最少也要这个时间,这预示着要到2011年才能见底,短周期存货的消化见底至少也要2年时间。