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PVC供需驱动暂不明 宏观政策定基调

最新高手视频! 七禾网 时间:2022-01-14 09:16:27 来源:信达期货 作者:杨思佳/姚学雯

一、2021年PVC行情回顾


纵观2021年PVC行情走势,“能耗双控”作为热点问题几乎贯穿了全年,期间进出口、能源危机等重点事件也影响了价格走向,大部分时间里盘面呈现易涨难跌的特征,9-10月份跟随煤价走出急涨急跌行情,价格一度创下历史新高,波动率和持仓也处于历年高位。全年库存体现中性偏低水平,符合供需平衡特征。由于不同时间段主导价格的逻辑不同,我们将全年划分为四阶段进行具体剖析。


第一阶段(1月-5月初):盘面重心上移近2000点。前半段核心逻辑在于低库存和出口利好,春节前国内推行“就地过年”政策,下游采购积极性尚可,库存较往年明显去化,春节后海外寒潮引发了北美地区大面积停工,全球贸易流向短暂发生变化,我国出口订单数量激增,商品市场总体偏强带动下PVC盘面涨幅明显。后半段出现政策利好,内蒙“双控”政策拉涨电石价格,PVC在高成本和出口支撑下继续震荡上行。


第二阶段(5月初-8月):PVC价格呈现震荡趋势,多空因素交织。进入5月后,出口方面的利多已经消失,国内下游市场也处于传统淡季,然而原料电石的主产地继续受双控及限电影响,成本居高传导至PVC自身,上游企业开工不稳,此段时间内PVC产业链处于上下游博弈阶段,价格走势偏强震荡。


第三阶段(9月-10月初):PVC市场开启暴力拉涨模式。“限电限产”运动式减碳措施影响了整个大宗商品的走势,成本大涨和供应缩减极速拉涨PVC价格,高成本和资金助涨下期现共振,10月12日期价创下历史新高13380元/吨。


第四阶段(10月初-至今):然而非理性上涨行情注定不能持续,过高的煤价影响到我国民生,发改委连续发文管控商品市场,随后煤价及煤化工开始暴跌,直至价格回归合理区间,现货价格反应速度不及期价,基差在盘面深跌中扩大至1800点。自11月盘面持续震荡,在宏观情绪偏悲观的背景下,PVC产业链供需整体维持弱平衡格局,多次反弹明显受阻。现货方面,因实际供需边际慢慢转差,基差在现货价格下行中基本已收敛。


图1:2021年PVC主力合约行情走势图



资料来源:信达期货研发中心,wind


图2:PVC主力合约基差



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


图3:PVC社会库存



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


二、产业链供求分析


图4:PVC产业链上下游结构



资料来源:互联网


产业链结构图显示,前端原油和煤炭是PVC的原材料,中端电石、乙烯、烧碱等是中间品,后端管材、型材等是直接下游,任一相关产品价格变动都会对PVC产生影响。我们从供求角度出发,具体分析了原料、供给、需求三方面的关键变量,用以研判2022年PVC价格走势。


1.成本端:电石供应紧张


(1)电石法为主


PVC生产工艺有电石法和乙烯法两大类。电石法可细分为一体化装置和外采电石装置,各占据我国总体工艺的55%和25%,“多煤少油”的资源特征导致了电石法PVC近80%的比例;乙烯法成本构成中乙烯单体价格和氯气价格占比近90%,原料来源易受约束,占所有工艺的20%左右。


从原料角度来看,电石法占据了PVC上游的主导地位,而PVC和电石行业严格受政策限制的现状,使得电石价格成为影响PVC价格的重要因素之一,趋势上两者呈现高度一致性。究其根本,电石供应紧缺格局影响到了PVC开工,电石价格的上涨进而带动了PVC价格上行。


从生产利润角度看,一体化装置因自备电厂和电石具有明显优势,利润绝对水平一直较为可观;乙烯法则由于乙烯价格相对平稳,利润跟随PVC价格变动为主;外采电石法利润一直处于相对低位,2021年在价格暴涨暴跌中波动也加剧,绝对位置因电石挺价运行而有所下移。


图5:2021年PVC工艺占比图



来源:信达期货研发中心,wind


图6:2019-2021年PVC生产利润趋势图



来源:信达期货研发中心,wind


不论是电石法还是乙烯法,在原盐生产氯气的环节中,必会产生副产品烧碱,因此氯碱平衡也是分析PVC产业链中的重要部分。烧碱和液氯作为伴生产品,一方若处于景气周期,增产的同时将促使另一方的供应增加,进而形成一种“跷跷板”效应,但2021年政策限制对两端都带来巨大冲击,烧碱和液氯下游PVC实际供应均受限,形成了一种双赢局面。


图7:PVC和电石价格走势图



来源:信达期货研发中心,wind


图8:烧碱和液氯价格走势图



来源:信达期货研发中心,wind


(2)电石行业产能收缩


近年来电石行业下游中PVC依旧处于主导地位,占比下游消费总量的82%,2022年预计将维持不变。新兴行业BDO作为可降解塑料上游,受到国家政策大力支持,预计其占比会逐年增加,但量级上还不会影响到电石下游整体结构。


2017年开始,国内电石产能进入收缩阶段,我国针对包括电石、烧碱、聚氯乙烯在内的过剩行业新增产能实施严格管控,电石的新增产受到了严重的约束,电石产能从2017年的4150万吨缩减至2021年的4000万吨。产量方面,2019年受安全事故影响,全国加强安全检查力度,2021年能耗双控、“限电限产”政策频出,电石开工近几年一直低位维持,产量不增反减。


各地的双控政策来看,后期多地不在审批电石新增项目,确有新增项目的多为产能置换或者是作为新建PVC产能的配套而存在。未来几年电石行业难有实质新增产能,或将继续保持供需紧平衡,其价格可能将长期维持高位,会给到PVC较强的成本支撑。


估值定价参考历年各环节平均毛利率,原料动力煤2022年价格波动率将明显下降,大致区间在550-850元/吨;对应的兰炭成本在860-1330元/吨,兰炭利润15%附近,价格在1000-1530元/吨;对应到电石成本为2360-3620元/吨,电石利润20%左右,价格在2840-4350元/吨。


图9:2015-2021年电石行业产能产量变化



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


图10:2021年我国电石下游消费结构图



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


2.供应端:产能投放压力小


(1)投产计划难落实


在经历了一轮产能出清后,2017年至今PVC行业都处于景气周期,近五年PVC粉产能稳步增长,其中2020年产能释放量最多,2017-2021年间复合增长率为2.39%。截至2021年年底,国内实际新增产能共52万吨,仅有4套装置正式投产,部分原计划投产装置推迟至2022年,我国目前实际产能已达到2707万吨,同比增长1.8%。


从近几年的装置实际落地来看,PVC装置延后投产较为频繁,年末产能新增数量往往低于预期,2021年年初原计划新增的147万吨仅有52万吨落地,因此2021年的投产并无压力。2022年统计到的PVC粉新增装置共215万吨,后续新增产能仍较多,然考虑到部分装置投产不确定性较大,实际落地产能大概率低于计划,预计将新增95万吨左右,产能增速在3.5%。


表1:2021-2022年国内PVC投产计划



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


图11:PVC产能(万吨)



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


从投产地区和工艺来看,西北、华北、华东三地的产能占比最高,2021年分别达到51.55%、24.79%和9.34%,其中西北和华北地区以电石法为主,华东则以乙烯法为主。对比2008年发现,产能区域分布上发生巨变,华北占比下降,西北和华东占比增加,主要和国内煤炭资源分布相关。然而近些年来,西北多地亦出台政策不再批准电石及PVC新项目,因此未来西北地区产能总量基本不变,占比预期小幅下滑。


行业集中度方面,近些年因电石法扩能多受限,基本无明显变化,截至2021年行业前五家企业产能占比为24.46%,前十家企业产能占比为37.46%,预计未来集中度变化幅度不大。


图12:2008、2021年产能区域分布对比



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


图13:2016-2021年PVC行业集中度



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


(2)开工受政策制约


据卓创统计,2021年国内PVC实际产量在2186万吨水平,增速在6.9%,供应量总体趋势向上,在此基础上预计2022年产量继续增加至2255万吨左右,增速在3.02%。


分月来看,2021年上半年PVC整体开工一直维持在80%以上的高位水平,1-6月检修损失量也并无异常,供应量同比较往年增幅明显。而进入三季度以后,电石供应偏紧和能耗双控政策干扰作用开始加大,开工一路下滑,9-10月叠加秋检开工负荷跌至68%附近,检修损失量也处同期高位水平。四季度上游企业开工逐步恢复,检修损失量随之下滑。


“双碳”战略作为我国发展路程上的重要目标之一,其对传统化工行业(如PVC)的冲击是巨大的,在2021年双控目标及相关政策上已经得以体现,西北地区为代表的电石及PVC行业开工受到了政策很大制约。


(1)最早在2021年3月份,内蒙古就率先下达了《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》,措施规定了2021年起不再审批电石、PVC新增产能项目,并对电石产能、PVC产能进行严格管控。


(2)随后在8月17日,发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,青海、宁夏、陕西等电石和PVC生产地能耗强度明显超标,定下了9-10月份限电限产等措施的基调。


(3)9月13日,榆林市发改委发布通知《关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知》,对部分重点用能企业实施限产50%、限电50%、立即停产等措施,其中兰炭、电石及PVC行业产能均受影响。


展望2022年,“双碳”、“双控”相关政策依然会对PVC行业供给端产生一定影响,近期中央经济工作会议首提原料用能不纳入能源消费总量控制,能耗“双控”向碳“双控”转变,并提出“三个纠偏与一个定调”,多种迹象表明未来力度把控上会更加温和,2022年应该不会再次出现运动式减碳现象。


图14:PVC装置检修损失量



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


图15:PVC产量(万吨)



来源:信达期货研发中心,卓创资讯


(3)进口影响持续弱化


2021年全球供需错配引发了化工板块多个品种的贸易流向发生改变,PVC进口量也明显减少,仅有43万吨,进口增速为-54.8%。就往年进口趋势来看,PVC总供应中进口占比不足5%,2020年和2021年虽进口数据较为异常,波动幅度都在50%上下,但并未对整个供应端产生较大影响。预计2022年进口量将恢复至55万吨以上,未来进口依存度将低位维持,进口量的变化仍属于供应层面的不重要变量。


进口来源中,台湾地区和日本占比最多,合计占总进口量的65%。往年美国都是进口占比最高的地区,而2021年美国PVC供应受到多次突发事件限制,叠加海运费高企,出口到我国的PVC粉数量大大下降。预期进入2022年以后,海外进口会逐步恢复,区域占比也将回到2021年以前的格局。


图16:PVC进口量(万吨)



来源:信达期货研发中心,海关总署


图17:PVC进口来源区域占比



来源:信达期货研发中心,海关总署


3.需求端:总体实现稳增长


(1)下游需求增速慢


PVC直接下游行业可分为两大类:硬制品和软制品。根据隆众统计,受益于建筑业的快速发展,近几年我国PVC下游硬制品消费不断提升,2021年占比在60%左右,细分来看,管材管件、型材门窗占比最高,分别在32.8%和21%。下游房地产需求流向虽不再大增,但城市基建还有望稳定增长,硬制品消费量将以稳为主,占比保持高位水平。而软制品方面,近些年的发展基本稳定,主要与居民的日常生活有关,因此和整个宏观经济挂钩,细分发现,薄膜和地板/革、壁纸、发泡材料占比较多,分别在10.8%、8.6%,薄膜主要用于包装行业,鞋材、人造革与居民生活息息相关,需求表现平淡且稳定。


总体来说,近几年PVC下游的新兴领域较少,传统领域发展已经进入成熟期,正面临着激烈竞争,后市消费总量难见快速增长趋势。


图18:2021年PVC下游消费结构图



资料来源:信达期货研发中心,卓创资讯


(2)终端消费稳定增长


2022年全球经济都面临着较大的系统性风险,需求复苏逻辑逐渐消退,美联储加息迫在眉睫。我国防范风险能力明显强于其他国家,在面临经济下行风险时,政府选择采取温和手段来对冲相关风险。近月来,央行降准及房地产托底政策的推行,都明确了2022年经济将平稳发展的基调,相对应终端需求维持稳定增长的概率最大。


图19:房地产相关指标



来源:信达期货研发中心,国家统计局


图20:塑料制品相关指标



来源:信达期货研发中心,国家统计局


建筑房地产行业来看,占据了PVC下游总量的60%,其中房地产前端和后端用途占比各一半,因此房地产的景气度大大影响了PVC的直接需求量。房地产最新数据显示,2021年全年多项指标都大幅下滑,如商品房销售面积累积同比、房屋新开工面积累计同比等,可见弱需求现状延续了整年,甚至会继续延续到2022年。即便存在托底政策类的积极讯号,但趋势上房地产进入下行周期,强刺激政策出现的可能性基本为零。从地产终端消费来看,PVC未来几年需求量稳中有降。


塑料制品行业看,2021年总产量不及2020年,累积同比数据亦逐月下滑,增速最高峰出现在2020年年底,而2021年产量当月值上半年明显更高。2020年塑料制品产量大幅增加的原因在于,国内疫情率先得到控制后的需求快速恢复;2021年上半年制品产量高于下半年的原因在于,海外供需错配引发的出口订单增加。当下以上两重利好正慢慢消失,塑料制品未来产量将呈平稳趋势,也不会给PVC需求量带来明显提振。


(3)出口利好难再现


得益于海外供需错配,2021年PVC出口量创下历史新高,合计147万吨,同比增速在133.8%,出口订单激增缓解了国内供应压力,但量级上的差异导致这种利好影响不大。特殊情境下带来的出口利好难以在2022年复现,预期2022年出口量将下滑至100万吨及以下,增速由正转负。


分析终端铺地制品,其出口数据非常亮眼,每月出口量较之过去两年明显增加,2021年实际出口订单交付将一直延续到12月份。可以判断出,出口利好不单单从PVC自身体现,也能够从终端产品上体现。


图21:2011-2021年PVC出口量(万吨)



来源:信达期货研发中心,海关总署


图22:我国铺地制品月度出口量(万吨)



来源:信达期货研发中心,海关总署


4.供需平衡表


根据以上对产业链供求关系分析,我们认为2022年PVC供需双弱格局将延续。215万吨的投产计划实际落地约在95万吨,其中青岛海湾、德州实华10万吨、信发、陕西金泰30万投产落地的可能性相对较大,总产能将达到2802万吨,年均开工率80%左右折算到产量上大约2230万吨。需求方面,我们用增速3%、5%、7%分别代表悲观、中性、乐观三种预期,计算得出2022年三种静态平衡结果分别为过剩、平衡、紧缺。


2022年PVC平衡表显示,供需格局有望继续维持平衡,但政策不同走向的干扰或许会导致供需错配。加入成本端因素综合考虑发现,电石供应紧缺有可能体现在价格上,低利润现状之下PVC价格仍存上行空间,但涨幅将远远不及2021年。


表2:2022年PVC供需平衡表



资料来源:信达期货研发中心。注:L=悲观、M=中性、H=乐观。


三、总结


回顾2021年,PVC行情的主要矛盾点集中在政策和进出口。海外供需错配带来的出口利好持续了一整年,同时能耗双控政策影响了PVC的成本和供应两端,叠加资金推动,盘面于10月初创下历史新高。然而这种不理性行情不具备可持续性,仅仅半月价格就跌回正常区间。


展望2022年,我们认为供需整体仍将维持弱平衡格局,产能投放增速为3.51%,政策弱刺激预期下需求将实现稳增长。成本端,动力煤价格波动率下降,预估其价格区间在550-850元/吨,推算出电石价格在2840-4350元/吨,对应的PVC现货价格在6800-9500元/吨,2022年盘面宽幅震荡为主。


操作建议:基于6800-7500元/吨的价格底部区间,建议逢低做多。


风险因素:政策实施力度弱;电石价格暴跌。

责任编辑:李烨

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