市场风险偏好回升， 全国两会行情可期

上周末证监会人事变动对市场情绪有所提升，股指直接高开1%，随后振荡上行。两市板块普涨，其中受房地产政策利好推动地产板块涨幅居前。股指在上周经历了小幅休整后，周一量价齐升，显示短期反弹还将延续。

基本面预期开始好转

上周国家统计局公布了1月主要经济数据，其中1月进出口增速大幅低于市场预期。考虑到今年春节比去年早，1月数据受春节因素干扰较大，预计实际进出口形势或没有数据显示的这般悲观。1月新增人民币贷款创下单月纪录新高，信贷和社融高企主要是受到季节性以及人民币贬值等因素影响。央行在近期公开讲话中提到年初投放资金规模较大、节奏过快，因此未来信贷投放过高恐难以持续。1月CPI同比上涨1.8%，PPI同比下降5.3%。CPI涨幅较大主要是受到春节寒潮天气等因素刺激，而PPI降幅收窄主要是因为低基数、大宗商品价格跌幅收窄。整体来看，货币超发、物价上涨，短期通胀预期有所升温。

此前，我们对基本面曾抱有较大担忧，主要是因为在政府力推的供给侧改革下，产能出清或让经济面临断崖式下滑的风险。然而，近期李克强总理在国务院常务会议上发表讲话，提出“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手”。总理的表态极大地改善了投资者对经济增长的悲观预期。同时，近期监管层密集颁布多项房地产刺激政策，显示稳增长在持续发力。市场普遍预期在3月即将召开的全国两会上，或有相关的供给侧改革政策以及稳增长政策出台。若能平衡两者之间的关系，则有利于增强市场对基本面的信心。

流动性整体充裕

近期全球宽松预期再次升温。美国方面，1月议息会议纪要显示，委员们认为美国经济前景面临的不确定性风险上升，对通胀的担忧也有所加深，市场预期3月加息概率较低。欧洲方面，欧央行行长德拉吉再次强调如果金融市场出现波动或者输入型通胀过低，欧洲央行将采取(进一步宽松)行动，并表示当前经济出现的复苏，有一半要归功于欧央行宽松措施。日本方面，日本央行行长黑田东彦在国会发表讲话称，央行将继续放宽货币政策，直至稳定实现2％的通胀目标，并暗示如有需要，可进一步下调利率或扩大QQE。美欧日等央行集体释放宽松信号、人民币汇率阶段性企稳，使得我国稳增长货币政策空间被打开。

考虑到央行副行长易纲在经济50人论坛上表示货币政策要避免过度宽松，同时短期CPI回升、信贷数据超预期，也对货币政策构成一定压力。因此，我们预计未来降息、降准等政策出台的可能性或下降，央行将更多采用新型货币政策工具如PSL、MLF等，调控手段从数量调控转向价格调控，保持稳增长货币政策的态度仍然不变。

春节过后，公开市场迎来了逆回购到期量高峰期。上周央行缩量逆回购1400亿元，全周累计净回笼资金5750亿元。本周一央行开展7天逆回购700亿元，而全周逆回购以及国库现金定存累计到期8200亿元，因此本周公开市场仍面临7700亿元的资金回笼压力。但是从上海银行间同业拆放利率（Shibor）来看，除了1周利率保持2.2860%不变以外，其余各品种利率均出现不同程度的下跌。这说明节后资金面在央行加码逆回购、续作MLF的呵护下整体保持稳定，并没有受到巨量逆回购到期的影响。

总的来看，近期全球货币政策宽松预期加强，短期人民币汇率趋于稳定。国内监管层一个月内密集颁布多项房地产刺激政策，显示稳增长在持续发力。当前市场资金面充裕，股指出现系统性风险的概率较低，投资者风险偏好逐渐回暖，预计全国两会前股指还有进一步上涨的空间。